核心观点：
　　苏美达是供应链和产业链双链驱动、国内外市场并重的双循环企业。供应链为公司“压舱石”业务，产业链业务价值不断凸显，利润占比持续提升。据22年年报，22年公司境内/境外收入分别占总营收57%/43%，国内国际市场收入规模较为接近，对单一市场依赖程度较低。
　　骨干员工持股制度优势突出。据关于《中国证监会行政许可项目审查二次反馈意见通知书》的回复，公司员工通过公司工会持有旗下核心子公司65%股份，员工收益与公司业绩深度绑定，充分激发员工活力与积极性，为公司长期成长提供充足动力。
　　多元化业务专业化发展，有机协同深化价值链。公司多元化业务布局使公司能够平滑各个产业周期波动和单一业务经营风险。公司深耕各个业务领域，在各细分领域均实现专业化发展。另外，公司业务之间通过信息、客户和平台协同最大化挖掘多元化企业优势。
　　海外运营经验丰富，紧抓“一带一路”机遇。公司多年深耕海外市场，据2023年6月14日投资者关系活动记录表，近年公司在20多个“一带一路”沿线国家和地区完成50余座光伏和污水处理等工程项目。
　　确认五大发展路径，不断深化公司优势。公司将通过海内外市场双循环、以市场为导向进行创新、持续完善自主品牌矩阵、数字化赋能业务、发展大环保产业等策略继续维持高质量发展。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入1300.40/1405.52/1521.74亿元，同比-7.87%/+8.08%/+8.27%；实现归母净利润10.12/11.62/13.46亿元，同比增长10.51%/14.86%/15.75%。参考可比公司估值，考虑公司各细分领域自主品牌影响力持续提升，发展不断专业化，且业绩有望受一带一路催化，给予公司2023年12x PE估值，合理价值为9.29元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品需求波动，市场竞争激烈，海外市场和汇率波动。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究贸易证券研究报告苏美达TableTitle600710SH公司评级TableInvest买入当前价格724元行稳致远跨越周期合理价值929元报告日期2023-10-13TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo苏美达是供应链和产业链双链驱动国内外市场并重的双循环企业总股本流通股本百万股1306813068供应链为公司压舱石业务产业链业务价值不断凸显利润占比总市值流通市值百万元9460894608持续提升据年年报年公司境内境外收入分别占总营收222257一年内最高最低元911576国内国际市场收入规模较为接近对单一市场依赖程度较低4330日日均成交量成交额百万108794骨干员工持股制度优势突出据关于中国证监会行政许可项目审查近3个月6个月涨跌幅-15121475二次反馈意见通知书的回复公司员工通过公司工会持有旗下核心子公司65股份员工收益与公司业绩深度绑定充分激发员工活力相对市场TablePicQuote表现与积极性为公司长期成长提供充足动力多元化业务专业化发展有机协同深化价值链公司多元化业务布局62使公司能够平滑各个产业周期波动和单一业务经营风险公司深耕各4834个业务领域在各细分领域均实现专业化发展另外公司业务之间20通过信息客户和平台协同最大化挖掘多元化企业优势7-71022122202230423062308231023海外运营经验丰富紧抓一带一路机遇公司多年深耕海外市场苏美达沪深300据2023年6月14日投资者关系活动记录表近年公司在20多个一带一路沿线国家和地区完成50余座光伏和污水处理等工程项目确认五大发展路径不断深化公司优势公司将通过海内外市场双循分析师TableAuthor嵇文欣环以市场为导向进行创新持续完善自主品牌矩阵数字化赋能业SAC执证号S0260520050001务发展大环保产业等策略继续维持高质量发展SFCCENoAOB364盈利预测与投资建议预计年公司实现营业收入2023-2025130040021-38003653亿元同比实现归母净利140552152174-787808827jiwenxingfcomcn润101211621346亿元同比增长105114861575参考分析师包晗可比公司估值考虑公司各细分领域自主品牌影响力持续提升发展SAC执证号S0260522070001不断专业化且业绩有望受一带一路催化给予公司2023年12xPE021-38003651估值合理价值为929元股首次覆盖给予买入评级baohangfcomcn风险提示大宗商品需求波动市场竞争激烈海外市场和汇率波动请注意包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableDocReport营业收入百万元168682141145130040140552152174增长率711-163-798183EBITDA百万元49284893572962787000归母净利润百万元767916101211621346TableContacts增长率404194105149157EPS元股059070077089103市盈率x1108840935814703ROE136146142136134EVEBITDAx-----数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明129TablePageText苏美达公司深度研究目录索引一公司概况行稳致远的供应链和产业链龙头5一发展历程四十五年峥嵘岁月与国家大政方针共振5二股权结构大股东以央国企为主股权结构清晰稳定6三骨干员工持股制度与员工形成利益共同体铸就长期发展6四财务分析充分重视风险管控经营质量稳健向好7二核心竞争力多元化业务专业化发展有机协同深化价值链9一供应链规模高位企稳经营质量逐步提升10二产业链持续加大拓展力度未来成长可期13三业务协同充分发挥协同效应彰显多元化企业价值18三未来看点确认五大发展路径不断深化公司优势19一双循环发展开拓国内市场增量巩固海外渠道优势19二科技创新发展以市场为导向创新成果备受认可20三品牌发展完善自主品牌矩阵不断释放品牌价值21四数字化发展赋能已有业务培育数字化新产业21五绿色发展发展大环保战略产业促进传统行业绿色化22四盈利预测和投资建议23五风险提示26一大宗商品需求波动26二市场竞争激烈26三海外市场波动26四汇率风险26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明229TablePageText苏美达公司深度研究图表索引图1苏美达发展历程5图2苏美达股权结构截至2023H16图3公司实施骨干员工持股制度创新激励机制为公司提供长期成长动力7图42022年以来大宗需求走弱影响公司营业收入7图5公司归母净利润保持增长23H1同比13037图6公司盈利能力有所提升8图7公司控费能力整体较为稳定8图8公司经营活动现金流保持充裕8图9公司资产负债率和有息负债率8图10公司ROE及总资产周转率9图11公司现金分红比例保持较高水平9图12供应链板块收入占比近八成9图13产业链板块利润总额占比近六成9图14公司业务分为供应链和产业链两大板块具有丰富的业务矩阵10图15大宗需求走弱影响供应链板块收入10图16产品结构优化带动供应链板块盈利能力提升10图17公司大宗商品贸易以自营为主主要分为统购分销和自营配送两种模式11图18大宗商品贸易业务收入及毛利率11图19机电设备进口业务在设备采购基础上提供四位一体服务12图20机电设备进口业务收入及毛利率12图21产业链板块收入利润总额及毛利率13图22产业链板块业务结构13图23公司大环保板块营业收入稳步提升13图24公司大环保板块利润总额快速增长13图25公司培育光伏组件自有品牌PhonoSolar辉伦14图26公司光伏组件产量销量及产销率14图27苏美达综合能源解决方案14图28公司2022年部分中标项目示例15图29公司中标签约生态环保项目数及金额15图30先进制造板块各业务营业收入亿元15图31先进制造板块各业务利润总额亿元15图32YARDFORCE全球化渠道布局进一步巩固16图33公司针对家庭停电需求推出便携式储能产品16图34FIRMAN柴油发电机组供应卡塔尔世界杯16图35公司可针对客户需求生产多品类多规格船舶17图36公司打造以皇冠系列散货船为主力的船队17图37大消费板块各业务营业收入亿元17图38大消费板块各业务利润总额亿元17图39伊顿纪德拥有全球校服产业优质价值品牌群18识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明329TablePageText苏美达公司深度研究图40公司通过伊学团线上平台赋能校服业务18图41公司通过信息客户和平台三方面实现协同19图42苏美达能源承建新大洋造船光伏发电项目19图43公司境内和境外营业收入亿元19图44公司境内和境外营业收入占比19图45公司进口总额和出口总额20图46公司研发费用及研发费用率20图47公司以市场为导向取得众多创新成果20图48公司具有完善的品牌矩阵21图49公司品牌2022年获得众多荣誉21图50公司通过数字化平台赋能已有业务22图51美达贝壳体系架构22图52公司承接大量一带一路国家光伏项目22图53公司不断推进绿色产品认证22图54公司22年获众多绿色专利使用无水印染技术产品可减少195碳排放23表1公司大宗商品分品类运营规模11表2机电设备分品类进口规模12表3苏美达近期部分光伏电站项目情况统计14表4苏美达近期部分柴油发电机组项目情况梳理16表5苏美达近期部分海外项目情况梳理20表6公司业务拆分及盈利预测24表7可比公司盈利预测与估值截至2023年10月12日收盘26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明429TablePageText苏美达公司深度研究一公司概况行稳致远的供应链和产业链龙头一发展历程四十五年峥嵘岁月与国家大政方针共振苏美达成立于1978年是央企国机集团旗下二级子公司公司是供应链和产业链协同共进的多元化企业供应链业务包括大宗商品贸易和机电设备进口产业链业务包括大环保先进制造和大消费三大板块公司也是致力于推进国内国外市场双循环发展的国际化企业市场规模与品牌影响力稳步提升公司始终坚持顺应时势制定符合时代发展趋势的战略其发展历程可分为三个阶段起步萌芽期1978-1997年公司前身中国机械设备出口公司江苏省分公司成立于改革开放元年承担着推动国家机电设备进口的职责公司1989年创立SUMEC品牌据公司官网公司1997年进出口额超4亿美元在江苏省同行业中排名第一定位拓展期1998-2015年1998年国企改革之际公司完成集团化改组成立了成套船舶机电五金轻纺进口六大业务子公司从供应链延伸至产业链同年公司实施骨干员工持股制度深度绑定公司经营业绩与员工利益公司于2001年提出贸易为引领实业为支撑技术为推动的商业模式开启了贸工技一体化的多元化发展道路2004年公司上划国机集团背靠央企踏上了更高的发展平台2014年公司成功收购BERKSHIRE同年首家海外工厂在缅甸投产国际化发展进程不断深入深化发展期2016年至今2016年公司与国机集团旗下上市公司常林股份资产重组正式进军资本市场公司在国家构建双循环新发展格局的背景下协同国内国外市场向双循环标杆企业奋进据公司官网公司2021年营收首次突破千亿元进出口总额首次破百亿美元位列2022年财富中国500强企业第80位图1苏美达发展历程起步萌芽期1978-1997年业务拓展期1998-2015年深化发展期2016年至今完成公司前身中进出口总额营收首次破提出贸Berkshire收国机械设备突破4亿美千亿进出工技一购首家海出口公司江元在江苏口总额首次体化外工厂在缅苏省分公司省同行业排破百亿美元成立名第一甸投产1989年1998年2004年2016年2022年1978年1997年2001年2014年2021年创立SUMEC完成集团化上划国机借壳常林股位列财富品牌进出改组实施集团成份登陆资本中国500强企口额突破1亿骨干员工持为国机集市场业第80位美元股制度团二级子公司数据来源公司官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明529TablePageText苏美达公司深度研究二股权结构大股东以央国企为主股权结构清晰稳定公司第一大股东国机集团直接持股4160国机集团是中央直接管理的国有重要骨干企业是多元化国际化的综合性装备工业集团据国机集团官网国机集团旗下有13家上市公司连续多年蝉联中国机械工业百强首位以科技研发与服务先进装备制造工程承包与供应链为三大主业业务涉及机械能源交通汽车船舶建筑电子环保航空航天等产业在全球100多个国家和地区有300多个驻外机构苏美达既可在先进制造能源环保等领域与国机集团协同发展与集团共同承接一带一路工程又可共享集团海内外渠道打开成长空间公司第二大股东江苏省农垦集团直接持股1392江苏省农垦集团为江苏省国企中的领军企业是一二三产业融合发展的省属大型国有企业以农业为核心发展医药健康房地产及相关投资据农垦集团官网农垦集团旗下有47个直属企事业单位18个农场公司23个直属企业6个事业单位农垦集团在江苏多地均有业务布局我们认为其渠道优势有助于苏美达在江苏省开展业务加深本土优势总结而言公司央国企股东为主的股权结构使公司具有较高的发展平台能够协同多方资源助力公司成长图2苏美达股权结构截至2023H1国务院100江苏省人民政府中国机械工业集团有限公司8822中国一拖集8553团有限公司14474960中国国机国机精工重工集团股份有限100100有限公司公司1001001004733100100合肥通用全国社中国福马国机资产国际重工中国电器科郑州国机江苏省农江苏云杉香港中机械研究保基非前十机械集团管理有限集团常林学研究院股精工发展垦集团有资本管理央结算院有限金大股东有限公司公司有限公司份有限公司有限公司限公司有限公司公司公司四组合109115153058115416005813920582140753493数据来源Wind公司23年中报广发证券发展研究中心三骨干员工持股制度与员工形成利益共同体铸就长期发展公司员工通过公司工会持有旗下核心子公司65股份创新体制激发员工积极性1998年公司为留住优秀人才推出骨干员工持股制度后几经调整逐步形成稳定模式并延续至今1骨干员工通过工会持股公司旗下现有9家核心业务子公司据关于中国证监会行政许可项目审查二次反馈意见通知书的回复公司持有35股份剩余65由集团工会持股骨干员工通过工会持有股份2公司拥有实际控制权一方面公司能够实际控制集团工会另一方面根据苏美达集团与工会于2016年7月26日签署的股权管理协议工会持有的股权仅有收益权及受识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明629TablePageText苏美达公司深度研究限制的转让权3动态调整机制强化激励作用制度具有股按岗设岗变股变股随绩调人离股退的特点收益与业绩深度绑定骨干员工持股制度充分激发了公司员工活力是公司实现长期稳健发展的重要推动力图3公司实施骨干员工持股制度创新激励机制为公司提供长期成长动力实际控制江江苏江苏苏苏苏江江美江苏江美苏苏苏达苏美苏达苏美苏苏国苏达苏伊美达美美际美轻美顿达成达达35技达纺达纪船套五能65术机国纺德舶设金源贸电际织管有备工控易有贸有理限工具股工会有限易限咨公程有有限公有公询司有限限公司限司有限公公控制权司公限公司司收益权司公司经营决策权司受限制的转让权数据来源公司22年年报20160910关于中国证监会行政许可项目审查二次反馈意见通知书的回复广发证券发展研究中心四财务分析充分重视风险管控经营质量稳健向好利润持续增长经营质量不断提高2022年以来宏观环境影响下大宗商品需求走弱据公司22年年报及23年中报公司营业收入有所下滑2022年同比下滑1633至141145亿元23H1同比下滑1581至64504亿元公司积极优化业务结构提升经营质量利润端持续改善2022年公司归母净利润为916亿元同比增长194023H1归母净利润为512亿元同比增长1303公司业绩长期稳健2016-2022年营业收入CAGR为1881归母净利润CAGR为2816图42022年以来大宗需求走弱影响公司营业收入图5公司归母净利润保持增长23H1同比1303归母净利润亿元YoY右轴营业收入亿元YoY右轴180080108016009706081400607120040506100040205800304600032040010-202200100-400-10201620172018201920202021202223H1201620172018201920202021202223H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心盈利能力有所提升费用控制较为良好公司23H1毛利率为484同比增长091pp净利率为079同比增长020pp业务结构优化持续带动盈利能力改善识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明729TablePageText苏美达公司深度研究费用端公司23H1销售费用率为102同比增长017pp管理费用率为066同比增长012pp财务费用率为003同比增长001pp研发费用率为032同比增长006pp费用管控整体较稳定图6公司盈利能力有所提升图7公司控费能力整体较为稳定毛利率归母净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率872562051543102051000201620172018201920202021202223H1201620172018201920202021202223H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心经营性现金流保持充裕严格控制经营风险公司2022年经营活动现金流净流入6179亿元同比增长80523H1经营活动现金流净流入737亿元22H1净流出453亿元现金流状况改善明显公司近年来杠杆率持续下行2022年末资产负债率为747有息负债率为87均为上市以来最低水平23H1期末资产负债率和有息负债率较22年末略有提升但对比历史数据仍处于较低水平彰显公司经营质量提升经营风险有所下降图8公司经营活动现金流保持充裕图9公司资产负债率和有息负债率经营活动现金流净额亿元YoY右轴资产负债率有息负债率7050906040805070304060203050201040100300-10-1020-20-2010-30-300201620172018201920202021202223H1201620172018201920202021202223H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心ROE持续提升高分红比例与投资者共享收益2016-2022年公司ROE由847提升至1537公司充分尊重投资者回报用较高的分红比例与投资者共享经营成果公司于2021年4月15日发布2021-2023年度股东回报规划提出2021-2023年每年现金分红不少于当年并表归母可分配净利润的40从实际分红比例看公司20212022年现金分红比例分别为45144280识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明829TablePageText苏美达公司深度研究图10公司ROE及总资产周转率图11公司现金分红比例保持较高水平ROE平均总资产周转率次右轴现金分红比例184070356016305014254012203015102010805106000201620172018201920202021202223H12016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二核心竞争力多元化业务专业化发展有机协同深化价值链供应链产业链双链驱动构建多元化业务矩阵公司业务分为供应链和产业链两大板块供应链运营提供服务包括大宗商品贸易和机电设备进口产业链生产制造产品分为大环保先进制造大消费三大板块其中大环保包括清洁能源和生态环保先进制造包括户外动力工具柴油发电机船舶制造与航运大消费包括服装家用纺织品牌校服公司业务横跨多行业多领域多元化的业务结构有利于公司平滑单一产业周期波动和业务经营风险实现多点开花供应链占收入主体部分产业链价值不断彰显收入结构上据公司各年财报2020-2022年供应链板块收入占比分别为75847823H1占比为79供应链板块近年收入贡献保持八成左右利润结构上据公司各年财报2020-2022年产业链板块利润总额占比分别为565358产业链板块收入占比较低但盈利能力较强公司持续发力产业链板块有望改善公司整体盈利水平图12供应链板块收入占比近八成图13产业链板块利润总额占比近六成供应链产业链供应链产业链10010090169025222180807056535870606050504040847879753030444742202010100020202021202223H1202020212022数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明929TablePageText苏美达公司深度研究图14公司业务分为供应链和产业链两大板块具有丰富的业务矩阵大宗商品贸易机电设备进口供应链钢材木材煤炭羊毛纺织生产设备薄膜生产线机械加工设备机电设备大环保生态环保清洁能源污水处理土壤修复固废处置PBAT工程光伏组件光伏项目风电项目综合能源管理先进制造户外动力工具柴油发电机组船舶制造与航运产业链割草机器人高压清洗机便携式储能汽油发电机柴油发电机发电项目船舶制造国际航运大消费家用纺织服装校服床上用品毯子宠物品类时装童装运动服校服校服数据来源公司官网公司22年年报广发证券发展研究中心一供应链规模高位企稳经营质量逐步提升收入规模受大宗商品需求影响毛利率稳中向好据公司2023年中报23H1公司供应链板块营收为50743亿元同比下滑1842主因国内大宗商品需求波动公司坚持降库存加快周转提升高毛利产品占比经营质量有所提升23H1供应链板块毛利率同比提升028pp至167供应链板块是公司的压舱石业务其稳定发展为公司业务拓展奠定了良好的基础图15大宗需求走弱影响供应链板块收入图16产品结构优化带动供应链板块盈利能力提升营业收入亿元YoY右轴3016001002514008020120060100040158002060010400005200-200-4000201620172018201920202021202223H1201620172018201920202021202223H1数据来源Wind公司各年财报广发证券发展研究中心数据来源Wind公司各年财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1029TablePageText苏美达公司深度研究1大宗商品贸易统购分销降低经营风险品类结构持续优化统购分销降低存货囤积风险自营配送具有一定灵活性公司大宗商品贸易业务模式有自营和代理两种其中以自营模式为主可分为统购分销和自营配送统购分销占比相对更高1统购分销公司收集下游客户订单并收取足额定金后整合下游客户需求向上游生产商集中采购该模式下由于已有下游客户确定性订单同时预收定金存货囤积风险较低2自营配送公司通过自身对市场的判断选择在大宗商品价格低位时向上游生产商采购并在后续涨价之后销售给下游客户该模式具有一定灵活性图17公司大宗商品贸易以自营为主主要分为统购分销和自营配送两种模式整合需求批量采购收集订单定金统购钢铁分矿产销煤炭上游生产商交付商品分销木材下游客户羊毛石油化工自木制品价格低位时采购赚取购销差价营冷轧卷板配送上游生产商下游客户数据来源公司22年年报公司官网广发证券发展研究中心公司为大宗商品运营龙头后续有望受益于品类结构优化公司大宗商品业务规模较大据公司2021年年报2021年大宗商品贸易收入同比增长10572至125174亿元据公司官网2021年公司大宗商品运营规模突破6300万吨2022年受大宗商品需求波动影响收入有所下滑品类方面公司运营的大宗商品主要包括钢铁煤炭羊毛木材等各品类运营规模均在全国排名靠前据公司2023年中报23H1公司加强成品油等石化产品资源拓展石化产品运营量超236万吨同增146随着公司逐步调整大宗商品品类结构后续毛利率有望提升图18大宗商品贸易业务收入及毛利率表1公司大宗商品分品类运营规模营业收入亿元毛利率右轴品类运营规模140016大宗商品2021年突破6300万吨120014连续多年获全国十大钢铁流通企业12钢铁1000出口规模连续多年位非钢企业全国前五1080008煤炭运营规模位全国流通企业前列60006羊毛进口规模全国第一4000420002胶合板出口规模全国前三000201920202021木材进口数量全国前十数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心数据来源公司官网公司21年年报广发证券发展研究中心备注2022年及之后未披露该业务数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1129TablePageText苏美达公司深度研究2机电设备进口深化服务提升附加值进口规模名列前茅采用代理模式以设备采购为核心提供一揽子服务公司运营的设备品类较为丰富包括纺织机械设备电子仪器设备机床加工设备轻工造纸设备和医疗设备等在锁定下游客户采购设备的意向后公司会收取足额保证金根据商品价格波动调整以对冲风险通过为下游客户一对一匹配上游供应商的方式代理采购设备在此基础上公司提供资源供应商务咨询金融支持物流服务四位一体服务从而提升业务附加值图19机电设备进口业务在设备采购基础上提供四位一体服务经营品类业务模式四位一体纺织机械设备1V1匹配供应商锁定采购意向电子仪器设备资源供应机床加工设备商务咨询轻工造纸设备金融支持上游供应商下游客户医疗设备代理采购收取保证金物流服务数据来源公司22年年报公司官网广发证券发展研究中心机电设备进口规模名列前茅看好数字化平台持续赋能据公司2021年年报2021年公司机电设备进口业务营收同比增长1951至15483亿元据公司官网公司2021年进口开证规模突破65亿美元纺织设备轻工设备机床设备医疗设备进口规模均常年排名全国前列公司自主打造的数字化平台苏美达达天下提供装备展示厅融资租赁展示厅物流平台在线签约与购标等功能从而更好地对接下游客户与上游供应商后续机电设备进口业务有望在数字化平台的赋能下持续成长图20机电设备进口业务收入及毛利率表2机电设备分品类进口规模营业收入亿元毛利率右轴品类进口规模180402021年进口开证突破65亿美元16039机电设备连续16年在南京海关关区排名前列1403837120纺织设备常年保持全国第一36100358034轻工设备连续多年位居全国前五60334032机床设备连续十余年位居全国前三2031030201920202021医疗设备常年位居全国前十数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心数据来源公司官网广发证券发展研究中心备注2022年及之后未披露该业务数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1229TablePageText苏美达公司深度研究二产业链持续加大拓展力度未来成长可期开拓力度不断加大持续贡献业绩增量据公司2022年年报2022年公司产业链板块收入利润双增长营收同增1171至30325亿元利润总额同增2926至2178亿元据公司2023年中报23H1产业链收入同降452至13706亿元分业务看23H1大环保先进制造大消费其他收入分别占产业链板块255331285129三大主要业务板块收入占比接近对比供应链板块产业链板块规模较小但贡献了更多利润未来产业链板块成长有望带动公司整体盈利能力提升图21产业链板块收入利润总额及毛利率图22产业链板块业务结构营业收入亿元利润总额亿元大环保先进制造大消费其他毛利率右轴100350189080300177016250601520050141504013301001220501110010020202021202223H12021202223H1数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心1大环保清洁能源生态环保共同成长板块景气度较高大环保板块景气上行未来有望继续贡献业绩增量大环保是2022年公司景气度最高的板块收入为7444亿元同增388323H1大环保板块收入3489亿元同增028其中清洁能源生态环保分别同增032016利润端2022年大环保板块利润总额为604亿元同增2901其中清洁能源生态环保利润总额分别同增30652615至388216亿元随着清洁能源和生态环保两大业务继续稳步推进未来大环保板块有望继续推动公司业绩增长图23公司大环保板块营业收入稳步提升图24公司大环保板块利润总额快速增长清洁能源收入亿元生态环保收入亿元清洁能源利润总额亿元生态环保利润总额亿元8077061998605216501666417140330869544720238836972971026201002021202223H120212022数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心备注2022年统计口径变动21年数据以22年年报为准备注2022年统计口径变动21年数据以22年年报为准识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1329TablePageText苏美达公司深度研究清洁能源光伏组件销售光伏电站承建运维充分把握双碳机遇光伏组件公司2007年成立辉伦太阳能开始涉足光伏行业公司光伏组件自有品牌PhonoSolar辉伦持续创新推出多款产品满足多样化场景需求连续九年入选彭博新能源Tier1组件获众多行业荣誉PhonoSolar品牌不断加大海外重点市场拓展力度据公司2022年年报2022年公司光伏组件出口规模同增498至375亿美元据苏美达股份公众号2023年公司与德国工程系统集成商Wattkraft签署规模为1GW的光伏组件供应协议图25公司培育光伏组件自有品牌PhonoSolar辉伦图26公司光伏组件产量销量及产销率产量MW销量MW产销率右轴70014060012050010040080300602004010020002016201720182019202020212022数据来源公司2022年ESG报告广发证券发展研究中心数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心光伏电站1工程承建公司拓展国内分布式电站场景推出综合能源解决方案寻找更多项目机会同时把握一带一路机遇拓展海外项目据公司2022年年报公司2022年共开发工商业分布式项目79个并网规模122MW同增228截至2022年底公司累计承建光伏电站超3GW累计开发建设运营工商业分布式项目超500个据公司2023年中报23H1光伏工程项目已并网在建待建总规模740MW同增1952第三方运维公司着力开拓重点客户深化长效合作机制据公司2022年年报截至2022年底公司共运维光伏电站379座运维容量超22GW并多次获得TV莱茵颁发的光伏电站运维服务商优胜奖据公司2023年中报23H1公司与国电华电华能等电力央企开展合作新签约运维项目156MW表3苏美达近期部分光伏电站项目情况统计图27苏美达综合能源解决方案规模项目进展MW菲律宾卡拉特拉瓦光伏项目1372023810签约新大洋造船分布式光伏发电项目182023530开工连云港渔光互补光伏发电项目100202359开工青海大柴旦二期光伏发电项目100202356中标扬州瑞斯乐分布式EPC项目9202329左右中标美的冰箱洗衣机二期分布式光伏项目2320221226并网苏盐集团分布式光伏项目220221226并网国家电投新余光储一体化发电工程10020221122开工徐州地区分布式光伏发电项目2720221019左右并网淮钢分布式光伏发电项目30202265开工菲律宾拉瓦格光伏电站1302022526签约徐州地区分布式光伏发电项目30202235开工数据来源苏美达股份公众号广发证券发展研究中心数据来源公司2022年ESG报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1429TablePageText苏美达公司深度研究生态环保巩固传统业务优势不断拓展新领域污水处理工程是公司传统优势业务据公司2022年年报公司累计承建超180座水处理工程日处理能力超2800万立方米据公司2023年中报23H1公司中标10座水处理工程项目公司一方面巩固优势业务另一方面逐步拓展固废处置土壤修复可降解塑料领域据公司2022年年报2022年水处理固废处置和土壤修复新中标项目达1411个新签约可降解塑料工程项目4个处于行业领先地位随着各国对生态环境重视程度的提升生态环保业务需求侧有望持续拓宽图28公司2022年部分中标项目示例图29公司中标签约生态环保项目数及金额污固水平湖市东片污水处理厂三期工程废嘉兴市有机废弃物综合处理项处设备集成总承包项目主要处理处目每天处理餐厨垃圾厨余垃理石化废水和造纸废水规模8万置圾废弃油脂动物尸体水处理固废处置土壤修复可降解塑料工吨天工3002001005吨程程23H1中标1032项目数23H1中标13亿元同比35金额可22年中标土14114壤南京江北新区原中钢天源地块污降项目数解中国化学东华天业可降解塑料修染土壤修复项目修复面积13塑PBAT及配套项目一期年产1022年中标复万平米处置污染土方量约2万10亿元-23亿元料万吨PBAT项目金额工立方米工程21年中标程1915项目数数据来源公司2022年ESG报告广发证券发展研究中心数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心2先进制造产品和渠道持续拓展充分把握政策性机遇收入利润整体稳中有增户外动力工具短期承压据公司23年中报23H1先进制造板块营业收入为4535亿元同降890其中户外动力工具OPE柴油发电机组船舶制造与航运分别同比-14715638-1190至20905001945亿元利润端据公司22年年报22年公司先进制造板块利润总额为719亿元同增829其中户外动力工具OPE柴油发电机组船舶制造与航运分别同比-166950823176先进制造板块内部业务成长出现分化后续关注OPE产品和渠道拓展进程柴油发电机组应用场景的推广及船舶制造订单兑现情况图30先进制造板块各业务营业收入亿元图31先进制造板块各业务利润总额亿元户外动力工具OPE柴油发电机组船舶制造与航运户外动力工具OPE柴油发电机组船舶制造与航运90880770634103650605304400504525564400281945330042204225411150023322771020901002021202223H120212022数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1529TablePageText苏美达公司深度研究户外动力工具OPE海外渠道布局进一步完善持续开拓新业务领域1渠道端公司自主品牌YARDFORCE佳孚园林工具进一步拓展欧洲美加市场主要商超渠道同时FIRMAN品牌发电机产品进一步发力尼日利亚市场根据公司2022年年报2022年FIRMAN发电机对非洲出口同比增长265至12亿美元2产品端据公司2022年年报公司在北美市场推出的零排放便携储能产品FIRMANZEROE已进入商超渠道另外公司与国轩高科签署战略合作协议积极探索国内外各类储能市场图32YARDFORCE全球化渠道布局进一步巩固图33公司针对家庭停电需求推出便携式储能产品数据来源佳孚官网广发证券发展研究中心数据来源苏美达股份公众号广发证券发展研究中心柴油发电机组应用场景广泛有望受益于东数西算柴油发电机组对环境的适应性较强可应用于通讯运营商数据中心银行医疗健康制造工厂养殖基地油田矿山开采及项目施工现场等据公司2022年年报目前公司已在全球40多个国家开展业务主要客户包括中国移动微软京东等2022年公司柴油发电机组新接订单首次超过10亿元中标合肥城市数据中心中国联通郑州西安多个数据中心的柴油发电机组项目成为卡塔尔世界杯备用保障电源供应商据公司2023年中报23H1大型柴油发电机业务国内新签订单超75亿元同增约65展望未来新基建和东数西算有望带动需求侧扩张一带一路发展中国家基础设施建设和电力设施不完善产生的电力供应缺口也为公司带来项目机遇表4苏美达近期部分柴油发电机组项目情况梳理图34FIRMAN柴油发电机组供应卡塔尔世界杯项目进展合盈数据科技产业园备用电源项目2023811左右中标中兴通讯西安研发中心备用电源项目2023619左右交付杭州国际金融中心备用电源项目2023524左右中标中国联通陕西省和河南省分公司备用电源项目202336左右中标中东KE油田备用电源项目2023213左右中标东南亚ETS大型数据中心项目总装机容量达24MW202321左右中标江苏省液化天然气储运调峰工程备用电源项目20221128左右中标某矿业公司备用电源项目108MW矿用集装箱式20221020中标日本一数据中心备用电源项目设计容量50MW2022927左右签约马尔代夫一度假海岛酒店电力工程2022927左右签约广东惠州大亚湾石化区综合能源站备用电源项目202298左右中标合肥城市云数据中心扩容及运营中心建设项目202289左右签约潍坊光电显示新材料产业园一期OLED载板备用电源项目2022721左右中标菲尼克斯南京数字化项目基地柴油发电机组备用电源系统2022628交付南京江北新区产业技术研创园绿色能源应用项目202261交付数据来源苏美达股份公众号广发证券发展研究中心数据来源公司2022年ESG报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1629TablePageText苏美达公司深度研究船舶制造与航运船舶产品竞争力强前后端协同实现全产业链运作1船舶制造公司重整新大洋造船厂主要专注6-8万吨中型散货船的研发制造旗下CRWON皇冠系列船型可满足IMO最新的船舶能效设计指数EEDI3要求和Tier3排放标准23H1核心船型皇冠63升级为皇冠63PLUS订单方面据公司2023年中报23H1新签订单16艘交付船舶9艘在手订单57艘排产至2026年确定性订单有望带来可期成长2航运据公司2022年年报2022年公司航运业务利润同比增长约46至359亿元截至2022年底公司运营船队规模36艘运力规模超200万吨在中国远洋干散货船东国内排名前十公司不断推进船舶制造与航运协同发展使前端市场需求与后端船型研发互通促进船舶板块良性发展图35公司可针对客户需求生产多品类多规格船舶图36公司打造以皇冠系列散货船为主力的船队数据来源苏美达船舶官网广发证券发展研究中心数据来源苏美达船舶官网广发证券发展研究中心3大消费传统优势业务业绩稳定数字化驱动转型升级盈利能力改善关注数字化转型赋能据公司23年中报23H1公司大消费板块收入3912亿元同降437其中服装家纺品牌校服分别同比-455-6801257至26111081219亿元利润端22年公司大消费板块利润总额为885亿元同增1316其中服装家纺品牌校服分别同增1997392999后续数字化赋能自主品牌差异化竞争等有望驱动公司业绩成长图37大消费板块各业务营业收入亿元图38大消费板块各业务利润总额亿元服装家用纺织品品牌校服服装家用纺织品品牌校服1201091009499298144279671318026456260605250440690721936398108148120240126111002021202223H120212022数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1729TablePageText苏美达公司深度研究品牌校服以自主品牌伊顿纪德为核心持续获数字化赋能公司2009年打造校服自主品牌伊顿纪德逐渐成为国内校服行业领先品牌1产品端公司与ClarksTrutex3M迪卡侬等优质品牌合作引进鞋履配饰运动装等品类2渠道端据公司2021-2022年年报伊顿纪德累计合作全国31个省级行政区近4000所学校2022年新开拓400所合作学校同时公司通过自主搭建的线上平台伊学团提供校服等产品购买服务截至2022年底注册用户突破100万已为全国超700所学校提供数字化校服增订服务图39伊顿纪德拥有全球校服产业优质价值品牌群图40公司通过伊学团线上平台赋能校服业务数据来源伊学团小程序广发证券发展研究中心数据来源伊学团小程序广发证券发展研究中心三业务协同充分发挥协同效应彰显多元化企业价值公司多元化业务之间的协同可体现在信息客户和平台三个方面信息协同打破单一业务信息茧房助力业务布局与优化1案例一公司的供应链业务是宏观经济晴雨表可帮助公司预测市场信息更好地布局产业链业务2案例二公司的航运业务使公司可以更好地了解前端市场需求从而反哺自身船舶制造业务使生产的船舶更贴合市场需求客户协同深入挖掘同一客户多元需求获取潜在业务机会1案例一公司向大宗商品运营板块客户安丰钢铁拓展船舶制造和机电设备进口业务使同一客户在多领域与公司达成合作既能打开业务空间又能提高客户粘性2案例二公司为4000多所学校提供品牌校服而学校是分布式光伏业务的潜在客户平台协同打破部门墙共享内部资源据苏美达能源公众号苏美达能源承建的新大洋造船18MW分布式光伏发电项目于2023年5月30日开工一方面清洁能源业务量提升另一方面船舶制造业务也能够节能减排实现绿色低碳发展不同业务之间可共享公司平台金融资源人才资源系统集成等内部资源实现共赢识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1829TablePageText苏美达公司深度研究图41公司通过信息客户和平台三方面实现协同图42苏美达能源承建新大洋造船光伏发电项目信息协同拓展业务增量客户协同优化业务布局平台协同数据来源广发证券发展研究中心数据来源苏美达能源公众号广发证券发展研究中心总结而言公司多元化专业化协同深化共同构筑竞争壁垒1多元化公司多元化业务布局使公司能够平滑各个产业周期波动和单一业务经营风险多点发力使公司具备跨越周期的能力2专业化公司深耕各业务领域各领域都有行业经验丰富的团队在大多涉足行业均成为佼佼者3协同深化公司业务之间可进行信息客户和平台协同从而实现112的效果三未来看点确认五大发展路径不断深化公司优势一双循环发展开拓国内市场增量巩固海外渠道优势海内外市场并重单一市场依赖程度低从收入结构看据22年年报2022年公司境内境外收入分别为7991761065亿元占总营收5743国内国际市场收入规模较为接近因此公司对单一市场依赖程度较低使公司得以平滑特定地域经济波动对公司业务的影响实现长期成长公司积极践行双循环战略提出做优国际市场存量巩固欧美优势市场的同时紧抓一带一路机遇做大国内市场增量加快推进一湾两角三区区域布局双循环战略有利于公司对市场变化迅速做出反应把握结构性机遇灵活调动国内国际资源为公司增收增利图43公司境内和境外营业收入亿元图44公司境内和境外营业收入占比境内境外境内境外1800100160090801400404746434371849531200706116010005080045140600382447364306096051535457574001997992047435530200302372395100020162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心数据来源公司各年财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1929TablePageText苏美达公司深度研究多年深耕海外市场具有丰富的渠道资源公司以进出口业务起家业务规模持续提升2022年公司进出口总额达1272亿美元其中进口出口总额分别为769503亿美元多年国际化运营经历使公司积累了丰富的海外渠道资源和客户资源也让公司更具备国际化运营优势更能把握一带一路机遇据公司2023年6月14日投资者关系活动记录表公司近年来在20多个一带一路沿线国家和地区完成50余座工程项目包括光伏项目污水处理项目等未来公司有望进一步凭借海外资源和渠道积累实现业务增量图45公司进口总额和出口总额表5苏美达近期部分海外项目情况梳理项目合作领域进展进口总额亿美元出口总额亿美元菲律宾卡拉特拉瓦光伏项目光伏电站2023810签约137MW160德国工程系统集成商Wattkraft光伏组件202369左右签约140光伏组件供应英国船东UnionMaritime2艘120船舶制造202359左右签约CROWN63PLUS订单100中东KE油田备用电源项目柴油发电机组2023213左右中标80东南亚ETS大型数据中心项目柴油发电机组202321左右中标刚果布国家数据中心EPC60光伏电站20221228左右中标工程项目40日本一数据中心备用电源项目柴油发电机组2022927左右签约20设计容量50MW马尔代夫一度假海岛酒店电力柴油发电机组2022927左右签约0工程2013201420152016201720182019202020212022菲律宾拉瓦格130MW光伏电站光伏电站2022526签约数据来源公司官网广发证券发展研究中心数据来源苏美达股份公众号广发证券发展研究中心二科技创新发展以市场为导向创新成果备受认可以需求为导向进行研发创新创新成果丰硕研发投入方面据公司22年年报公司2022年研发费用为462亿元研发费用率为033区别于形式化创新公司注重贴合市场需求进行创新体现在研发成果上据公司2022年ESG报告截至2022年底公司共获专利授权1052件其中发明专利134件产品层面公司在洞悉市场需求后有的放矢进行创新如针对部分地区自然灾害导致的停电频繁情况推出家用储能产品在船舶排放标准收紧的趋势下推出更节能减排的CROWN系列船舶公司通过创新解决各细分领域痛点逐步构建起差异化竞争优势图46公司研发费用及研发费用率图47公司以市场为导向取得众多创新成果研发费用亿元研发费用率右轴500645400535043025032015021001050000201620172018201920202021202223H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源公司2022年ESG报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2029