核心观点
　　23H1，苏美达实现营业收入645.04亿元，同比-15.81%；实现归母净利润5.12亿元，同比+13.03%；实现扣非归母净利润4.3亿元，同比+2.59%。上半年中国经济存在一定压力，苏美达供应链业务与宏观经济息息相关，因此公司供应链业务下降带动整体收入下降较多。公司一方面调整产品结构，一方面深耕“一带一路”贸易，以此积极应对贸易和经济形势变化。细分板块中，受益于中国高端制造升级的产业趋势，柴油发电机业务高速增长；公司船舶制造进入高景气度区间，截至上半年年末公司在手船舶制造订单57艘，订单排期至2026年。
　　事件
　　23H1，公司实现营业收入645.04亿元，同比-15.81%；实现归母净利润5.12亿元，同比+13.03%；实现扣非归母净利润4.3亿元，同比+2.59%。
　　2023Q2，公司实现营业收入335.03亿元，同比-27.06%；实现归母净利润2.59亿元，同比+8.95%；实现扣非后归母净利润2.09亿元，同比-0.63%。
　　简评
　　宏观经济波动致使经营承压，柴油发电机组高增长，品牌校服表现较好。1、供应链业务：供应链业务实现营收507.33亿元，同比-18.42%。上半年中国经济存在一定压力，中国出口同比-3.2%，进口同比-6.7%（进出口增速均为美元计价计算）；固定资产投资累计同比为+3.8%，增速处于历史相对较低位置。供应链业务与宏观经济息息相关，因此公司供应链业务同比下降。公司调整供应链业务结构应对宏观经济波动，积极开展高附加值产品贸易，加强成品油等石化产品资源的渠道拓展，石化板块累计运营量超236万吨，同比增长146%。高附加值品种提升了供应链业务毛利率，毛利率同比提升0.28 pct。
　　2、产业链业务：产业链板块实现营收137.06亿元，同比-4.52%。（1）大消费板块实现营收39.12亿元，同比-4.37%，其中，服装业务营收同比-4.55%，家用纺织品营收同比-6.8%，品牌校服营收同比+ 12.57%。（2）大环保板块实现营收34.89亿元，同比+ 0.28%，其中，清洁能源业务营收同比+ 0.32%。（3）先进制造业务实现营收45.35亿元，同比增长-8.9%。国内新基建、“东数西算”及高端装备制造升级的产业趋势使得公司柴油发电机业务迎来快高增长，上半年公司大型柴油发电机业务国内市场新签订单超7.5亿元，同比增长约65%，柴油发电机组业务营收同比+ 56.38%。
　　捕捉结构性机遇积极应对贸易变化。虽然中国贸易承压，但是与一带一路地区贸易、合作不断加深。上半年，中国与“一带一路”沿线国家货物贸易额达6.3万亿元，同比增长17.8%（同期中国整体进出口同比2.1%），占比提高到31.9%。苏美达在深耕欧美传统优势市场的同时，不断开拓并优化海外市场区域布局，抢抓新兴市场结构性机遇。上半年，公司实现进出口总额57亿美元，在“一带一路”沿线国家和地区实现进出口总额27亿美元，占公司上半年进出口总额的47%。其中，清洁能源业务积极在“一带一路”沿线国家和地区拓展业务，公司在菲律宾市场签约多座光伏工程项目，相继中标塔利姆、桑布拉诺风电站等项目，实现稳健增长。
　　船舶制造进入高景气度区间。根据中国船舶工业协会的监测，2023年1至6月，全国造船完工量2,113万载重吨，同比增长14.2%。新接订单量3,767万载重吨，同比增长67.7%。截至6月底，手持订单量12,377万载重吨，同比增长20.5%，出口船舶占总量的92.8%。一方面，公司根据市场需求升级船型，将原核心船型“皇冠63”升级为“皇冠63 PLUS”；另一方面，公司积极进行人员调整和生产组织优化等举措，优化建造流程，提升生产及全船贯通效率，进一步释放船坞产能。2023年上半年，公司交付船舶9艘，新签船舶订单16艘，其中皇冠63 PLUS船型12艘，新签船舶数量高于交付船舶数量。截至上半年年末，公司在手船舶制造订单57艘，其中皇冠63 PLUS船型订单达47艘，订单排期至2026年。
　　投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为10.15、11.41、12.57亿元，对应PE为10X、9X、8X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、全球经济复杂多变，贸易保护加剧：贸易保护与贸易摩擦加剧，公司出口产品易受到限制，影响经营业绩。
　　2、地缘政治风险：公司海外业务占比较大，在海外部分区域设有工厂、办事处及工程项目部，地缘政治紧张使得公司面临安全风险与经营风险。3、汇率波动风险：人民币汇率的波动会影响公司出口或进口产品销售情况，对公司的海外业务产生不确定性影响。4、竞争加剧业务发展不及预期的风险：在严苛的经济环境下市场竞争加剧，模式创新提速，公司面临业务开拓广度与发展深度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评商贸零售捕捉贸易发展结构性新机遇苏美达600710SH发电机和造船业务高景气度核心观点维持增持刘乐文苏美达实现营业收入亿元同比实现归23H164504-1581liulewencsccomcn母净利润512亿元同比1303实现扣非归母净利润43亿SAC编号S1440521080003元同比259上半年中国经济存在一定压力苏美达供应链SFC编号BPC301业务与宏观经济息息相关因此公司供应链业务下降带动整体收入下降较多公司一方面调整产品结构一方面深耕一带一路高兴贸易以此积极应对贸易和经济形势变化细分板块中受益于gaoxingcsccomcn中国高端制造升级的产业趋势柴油发电机业务高速增长公司SAC编号S1440519060004船舶制造进入高景气度区间截至上半年年末公司在手船舶制造订单57艘订单排期至2026年发布日期2023年08月18日当前股价810元事件23H1公司实现营业收入64504亿元同比-1581实现归母主要数据股票价格绝对相对市场表现净利润512亿元同比1303实现扣非归母净利润43亿元同比2591个月3个月12个月公司实现营业收入亿元同比实现归2023Q233503-2706-459-231771115819822330母净利润259亿元同比895实现扣非后归母净利润20912月最高最低价元911548亿元同比-063总股本万股13067494流通A股万股13067494简评总市值亿元10585宏观经济波动致使经营承压柴油发电机组高增长品牌校服表流通市值亿元10585现较好1供应链业务供应链业务实现营收50733亿元同近3月日均成交量万192090比-1842上半年中国经济存在一定压力中国出口同比-32主要股东进口同比-67进出口增速均为美元计价计算固定资产投资中国机械工业集团有限公司4160累计同比为38增速处于历史相对较低位置供应链业务与宏观经济息息相关因此公司供应链业务同比下降公司调整供股价表现61应链业务结构应对宏观经济波动积极开展高附加值产品贸易41加强成品油等石化产品资源的渠道拓展石化板块累计运营量超21236万吨同比增长146高附加值品种提升了供应链业务毛利1率毛利率同比提升028pct-192产业链业务产业链板块实现营收13706亿元同比-45220228172022917202311720232172023317202341720235172023617202371720238171大消费板块实现营收3912亿元同比-437其中服装202210172022111720221217苏美达上证指数业务营收同比家用纺织品营收同比品牌校服营收-455-68同比12572大环保板块实现营收3489亿元同比028相关研究报告其中清洁能源业务营收同比先进制造业务实现0323中信建投社服商贸苏美达6007102023-04-营收4535亿元同比增长-89国内新基建东数西算及盈利能力提升维持高分红一带一路贸13高端装备制造升级的产业趋势使得公司柴油发电机业务迎来快易快速增长中信建投社服商贸苏美达6007102022-09-产业链业务增长动能强光伏业务表现03亮眼本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明苏美达A股公司简评报告高增长上半年公司大型柴油发电机业务国内市场新签订单超75亿元同比增长约65柴油发电机组业务营收同比5638捕捉结构性机遇积极应对贸易变化虽然中国贸易承压但是与一带一路地区贸易合作不断加深上半年中国与一带一路沿线国家货物贸易额达63万亿元同比增长178同期中国整体进出口同比21占比提高到319苏美达在深耕欧美传统优势市场的同时不断开拓并优化海外市场区域布局抢抓新兴市场结构性机遇上半年公司实现进出口总额57亿美元在一带一路沿线国家和地区实现进出口总额27亿美元占公司上半年进出口总额的47其中清洁能源业务积极在一带一路沿线国家和地区拓展业务公司在菲律宾市场签约多座光伏工程项目相继中标塔利姆桑布拉诺风电站等项目实现稳健增长船舶制造进入高景气度区间根据中国船舶工业协会的监测2023年1至6月全国造船完工量2113万载重吨同比增长142新接订单量3767万载重吨同比增长677截至6月底手持订单量12377万载重吨同比增长205出口船舶占总量的928一方面公司根据市场需求升级船型将原核心船型皇冠63升级为皇冠63PLUS另一方面公司积极进行人员调整和生产组织优化等举措优化建造流程提升生产及全船贯通效率进一步释放船坞产能2023年上半年公司交付船舶9艘新签船舶订单16艘其中皇冠63PLUS船型12艘新签船舶数量高于交付船舶数量截至上半年年末公司在手船舶制造订单57艘其中皇冠63PLUS船型订单达47艘订单排期至2026年投资建议我们预计公司23-25年归母净利润分别为101511411257亿元对应PE为10X9X8X维持增持评级风险分析1全球经济复杂多变贸易保护加剧贸易保护与贸易摩擦加剧公司出口产品易受到限制影响经营业绩2地缘政治风险公司海外业务占比较大在海外部分区域设有工厂办事处及工程项目部地缘政治紧张使得公司面临安全风险与经营风险3汇率波动风险人民币汇率的波动会影响公司出口或进口产品销售情况对公司的海外业务产生不确定性影响4竞争加剧业务发展不及预期的风险在严苛的经济环境下市场竞争加剧模式创新提速公司面临业务开拓广度与发展深度不及预期的风险重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1686820014114458132425581388186314643744YoY7109-1633-618483549净利润百万元7670791585101453114105125699YoY40431940107712471016毛利率395486527570595净利率045065077082086ROE13551464148115241543EPS摊薄元059070078087096PE倍138011561043928842倍PB187169154141130资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1苏美达A股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块高兴高兴华中科技大学工学学士清华大学热能工程系硕士三年电力设备行业工作经验2017年开始从事卖方研究工作2018年加入中信建投证券2021年起担任公用环保首席分析师带领团队获取2021-2022年新财富电力公用事业入围2022年水晶球电力公用入围第五名等奖项孙英杰研究助理S1440122070065sunyingjiecsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2苏美达A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk