本报告导读：
　　H1在复杂多变环境下仍稳健增长彰显韧性，业务结构、市场区域将持续优化，受益一带一路+中特估，看好价值重估。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2023-25年EPS为0.77/0.9/1.02元增速10/16/14%，维持目标价10.89元，维持增持。
　　公司披露半年报：1)H1收入645亿元/-15.8%，归母净利5.12亿元/+13%，经营净现金流7.37亿元(上年同期-4.53亿元)；2)分季度，Q1/2收入增速分别1/-27%，归母增速分别17.5/9%，宏观环境对国内大宗商品需求有影响，供应链板块营收规模下降；3)分板块：①H1供应链收入507亿元/-18.4%，产业链137亿元/-4.5%(其中大环保34.9亿元/+0.3%，大消费39.1亿元/-4.4%，先进制造45.4亿元/-8.9%)；②虽外部环境有压力，H1供应链毛利率1.67%/+0.28pct，产业链毛利率15.87%/+1.15pct获逆势提升。
　　业务结构、市场区域优化，加速拓展一带一路。1)业务结构不断调整，助力质的有效提升和利润的稳健增长：①供应链板块积极开展高附加值产品贸易，石化板块累计运营量超236万吨/+146%；②产业链板块中的清洁能源业务、柴油发电机业务、船舶制造业务稳中有进，H1交付船舶9艘，新签船舶订单16艘，截至H1末在手船舶制造订单57艘，订单排期至2026年，将受益景气度上行；③拓展清洁能源，稳步拓展产品、工程和服务三个核心业务；2)市场区域优化，H1进出口总额57亿美元，“一带一路”沿线国家和地区进出口总额27亿美元，占比47%。
　　践行国改之典范，动力充足看好未来发展。1)公司为国机旗下重要控股子公司及中流砥柱，骨干员工持股约65%(子公司层面)形成“事业共同体”、可充分激励动力；2)H1虽宏观环境有压力但仍实现增长彰显韧性，过去20年营收/净利CAGR约20%，看好业务结构持续优化、ROE稳步提升、利润持续增长；3)上市以来分红率超40%，当前仅10倍PE。
　　风险提示：大宗商品价格波动、海外经济波动、其他竞争对手的冲击等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest苏美达600710评级增持上次评级增持结构改善奠定基础逆势增长彰显韧性目标价格1089上次预测1089公苏美达半年报点评当前价格762司刘越男分析师陈笑分析师20230819021-38677706021-38677906更交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051802000252周内股价区间元548-911报总市值百万元9957本报告导读总股本流通A股百万股13071307告流通股股百万股H1在复杂多变环境下仍稳健增长彰显韧性业务结构市场区域将持续优化受益BH00流通股比例100一带一路中特估看好价值重估日均成交量百万股1917投资要点日均成交值百万元15567TableSummary维持增持维持预测2023-25年EPS为07709102元增速101614资产负债表摘要维持目标价1089元维持增持TableBalance股东权益百万元6300公司披露半年报1H1收入645亿元-158归母净利512亿元13每股净资产482经营净现金流737亿元上年同期-453亿元2分季度Q12收入增速市净率16分别1-27归母增速分别1759宏观环境对国内大宗商品需求有影净负债率-7113响供应链板块营收规模下降3分板块H1供应链收入507亿元-184产业链137亿元-45其中大环保349亿元03大消费391TableEpsEPS元2022A2023E亿元-44先进制造454亿元-89虽外部环境有压力H1供应Q1016019链毛利率167028pct产业链毛利率1587115pct获逆势提升Q2018020证Q3026027业务结构市场区域优化加速拓展一带一路1业务结构不断调整助券Q4010012力质的有效提升和利润的稳健增长供应链板块积极开展高附加值产品全年070077研贸易石化板块累计运营量超236万吨146产业链板块中的清洁究能源业务柴油发电机业务船舶制造业务稳中有进H1交付船舶9艘TablePicQuote52周内股价走势图报新签船舶订单16艘截至H1末在手船舶制造订单57艘订单排期至2026年将受益景气度上行拓展清洁能源稳步拓展产品工程和服苏美达上证指数告务三个核心业务2市场区域优化H1进出口总额57亿美元一带一40路沿线国家和地区进出口总额27亿美元占比4728践行国改之典范动力充足看好未来发展1公司为国机旗下重要控股子16公司及中流砥柱骨干员工持股约65子公司层面形成事业共同体5可充分激励动力2H1虽宏观环境有压力但仍实现增长彰显韧性过去-7-1920年营收净利CAGR约20看好业务结构持续优化ROE稳步提升2022-082022-122023-042023-08利润持续增长3上市以来分红率超40当前仅10倍PE风险提示大宗商品价格波动海外经济波动其他竞争对手的冲击等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入168682141145144607156139165820绝对升幅-10617-71-16286相对指数-81121经营利润EBIT37483847450751645809-393171512TableReport相关报告净利润归母767916100611721336-4019101614业绩彰显韧性看好价值重估20230716每股净收益元059070077090102骨干员工持股激励发展船舶等订单向好每股股利元02703000200200220230625双轮驱动行稳致远践行国改成果斐然TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230613经营利润率2227313335净资产收益率136146139139137投入资本回报率130164174166158EVEBITDA182市盈率12981087990850745股息率3539020303请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage苏美达600710TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230819财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入168682141145144607156139165820可选消费品营业成本162024134285136949147589156430税金及附加125136128139149批零贸易业销售费用14051581153316241691管理费用904834897952995EBIT37483847450751645809公允价值变动收益32-1000TableStock投资收益126169133154166苏美达600710财务费用26973119158175营业利润31903683411547885461所得税769905100311661329少数股东损益16231962213424932843净利润767916100611721336评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产985913044141741774821920上次评级增持其他流动资产593391416436451长期投资7937818669461021目标价格1089固定资产合计78175460596262686478上次预测1089无形及其他资产745811754709675资产合计5458752988544186033166238当前价格762流动负债3809237529348683681738395非流动负债43672068301833183468股东权益1212813392165322019724376投入资本IC2173117850196042356927897TableWebsite公司网址现金流量表wwwsumeccomwwwsumeccomcnNOPLAT28352927341639174407折旧与摊销13691280494031流动资金增量-1664-1701-542-559-650资本支出-303288-461-222-102公司简介自由现金流22382794246131763687TableCompany经营现金流57186179356140194597公司成立于1978年是中国机械工业投资现金流-3171834-1010-722-533集团有限公司国机集团的重要成员融资现金流-2886-4673-1421277107现金流净增加额25153339113035744172企业公司的主营业务包括大宗商品财务指标贸易与机电设备进口园林机械汽油成长性与柴油发电设备汽车零配件高铁零收入增长率711-163258062EBIT增长率38726172146125部件等机电产品和纺织服装产品的研净利润增长率40419499165140发生产贸易以及新能源工程船利润率毛利率舶工程环境工程等3949535557EBIT率2227313335净利润率0506070808收益率净资产收益率ROE136146139139137总资产收益率ROA4454586163投入资本回报率ROIC130164174166158运营能力存货周转天数208262250240230应收账款周转天数200205205203201总资产周转周转天数11811370137414101458净利润现金含量7567353434TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入02-02030101偿债能力1m资产负债率7787476966656323m净负债率-21-641-672-712-755估值比率12mPE12981087990850745PB151123138119103-16-10-516121723EVEBITDA182PS006007007006006股息率3539020303周内价格范围TableRange52548-911市值百万元9957股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债71174157-217294454-3885-1716173036-7514-315171915-11144-46-73114-14774-61-19-10-1613-18404-762022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万苏美达价格涨幅收入增长率净资产收益率苏美达相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage苏美达600710本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3