投资要点
　　事件：2023年前三季度公司实现营业收入57.13亿元，同比增长5.52%；归母净利润8.88亿元，同比增长14.85%；扣非归母净利润8.07亿元，同比增长22.35%；加权平均ROE同比提高1.07pct至12.04%。
　　2023Q3归母同增28%，获政府补助增厚业绩。2023Q1-3营收57.13亿元，同增5.52%，归母净利润8.88亿元，同增14.85%，销售毛利率32.25%，同增0.55pct；2023Q3单季度营收18.41亿元，同增17.17%，归母净利润3.03亿元，同增28.28%。2023Q3计入当期损益的政府补助0.54亿元，2023Q1-3政府补助合计0.73亿元，同增51%，增厚业绩。
　　运营提效，2023Q1-3期间费用率下降0.81pct至12.07%。2023年前三季度公司期间费用同比减少1.07%至6.90亿元，期间费用率下降0.81pct至12.07%。销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.18pct、下降0.09pct、上升0.09pct、下降0.63pct至2.72%、4.34%、1.57%、3.44%。
　　经营性净现金流向好。1）2023年前三季度公司经营活动现金流净额14.15亿元，同增11.76%；2）投资活动现金流净额-20.62亿元，上年同期为-8.95亿元；3）筹资活动现金流净额6.95亿元，同增153.38%。
　　控股股东控制力提升，公司股权结构优化。2023/10/16，公司控股股东南昌水业集团拟非公开协议受让市政投资持有的洪城环境全部3.61%股份，转让价格8.03元/股，涉及金额3.17亿元。水业集团持股将从33.42%提至37.03%，实控人市政公用集团直接和间接持股53.05%未发生变化。
　　稳定增长+优质现金流，低估值+高分红+价格改革迎价值重估。水务运营资产业绩稳健，2022年公司运营占比提升+资本开支放缓，自由现金流显著改善。公司承诺2021-2023年分红≥50%，股息率（TTM）5.03%（对应2023/10/25），有安全边际。随着供水提价及污水顺价推进，回报稳定性增强，现金流长期向好支撑分红能力，优质水务资产迎价值重估。
　　管网投资+直饮水，打开业务空间。1）厂网一体化：南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题，政企联合总投入近200亿元，公司借力控股股东水业集团（南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位）先发优势，积极拓展污水管网工程和运维服务。2023年以来，公司陆续承接崇仁、安义污水厂网一体化项目，投资合计11.50亿元，中标崇仁项目，中标额4.6亿元。2）直饮水：供水产业链延伸，打造管道直饮水南昌样板，计划完成南昌50个管道直饮水项目。
　　盈利预测与投资评级：综合环保公用平台稳健发展，南昌市管网投资&直饮水打开业务空间。我们维持2023-2025年归母净利润预测10.47/11.90/12.71亿元，同比+11%/14%/7%，对应2023-2025年PE 9/8/7倍（估值日期：2023/10/25），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，市场拓展风险，项目进展不达预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告环境治理洪城环境600461年三季报点评业绩同增20232023Q3282023年10月26日控股股东控制力提升证券分析师袁理买入维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈孜文营业总收入百万元77768787972810348执业证书S0600523070006同比-1513116chenzwdwzqcomcn归属母公司净利润百万元946104711901271股价走势同比-711147洪城环境沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0860961091162825PE现价最新股本摊薄998902793742221916关键词TableTag业绩超预期13107TableSummary4投资要点1-2事件2023年前三季度公司实现营业收入5713亿元同比增长552-5202210262023224202362520231024归母净利润888亿元同比增长1485扣非归母净利润807亿元同比增长2235加权平均ROE同比提高107pct至1204归母同增获政府补助增厚业绩营收亿市场数据2023Q3282023Q1-35713元同增归母净利润亿元同增销售毛利率55288814853225收盘价元863同增055pct2023Q3单季度营收1841亿元同增1717归母净利润303亿元同增28282023Q3计入当期损益的政府补助054亿一年最低最高价684906元2023Q1-3政府补助合计073亿元同增51增厚业绩市净率倍130运营提效2023Q1-3期间费用率下降081pct至12072023年前三流通A股市值百867459季度公司期间费用同比减少107至690亿元期间费用率下降081pct万元至1207销售管理研发财务费用率分别下降018pct下降009pct总市值百万元943607上升009pct下降063pct至272434157344经营性净现金流向好12023年前三季度公司经营活动现金流净额基础数据1415亿元同增11762投资活动现金流净额-2062亿元上年同期为-895亿元3筹资活动现金流净额695亿元同增15338每股净资产元LF664控股股东控制力提升公司股权结构优化20231016公司控股股东资产负债率LF6291南昌水业集团拟非公开协议受让市政投资持有的洪城环境全部361股总股本百万股109340份转让价格803元股涉及金额317亿元水业集团持股将从3342流通股百万股提至3703实控人市政公用集团直接和间接持股5305未发生变化A100517稳定增长优质现金流低估值高分红价格改革迎价值重估水务运相关研究营资产业绩稳健2022年公司运营占比提升资本开支放缓自由现金流显著改善公司承诺2021-2023年分红50股息率TTM503洪城环境6004612023年中对应20231025有安全边际随着供水提价及污水顺价推进回报报点评业绩稳健增长优质运稳定性增强现金流长期向好支撑分红能力优质水务资产迎价值重估管网投资直饮水打开业务空间1厂网一体化南昌市为彻底解决营资产迎价值重估污水管网建设和改造缺乏系统性等问题政企联合总投入近200亿元2023-08-18公司借力控股股东水业集团南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主洪城环境6004612022年报单位先发优势积极拓展污水管网工程和运维服务2023年以来公司陆续承接崇仁安义污水厂网一体化项目投资合计1150亿元中点评固废并表带动业绩增长标崇仁项目中标额46亿元2直饮水供水产业链延伸打造管道厂网一体化直饮水拓展可期直饮水南昌样板计划完成南昌个管道直饮水项目502023-04-12盈利预测与投资评级综合环保公用平台稳健发展南昌市管网投资直饮水打开业务空间我们维持2023-2025年归母净利润预测104711901271亿元同比11147对应2023-2025年PE987倍估值日期20231025维持买入评级风险提示政策风险市场拓展风险项目进展不达预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告洪城环境三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4750445955565984营业总收入77768787972810348货币资金及交易性金融资产2334199428743200营业成本含金融类5489622668357268经营性应收款项1505134915971541税金及附加53626872存货326477405533销售费用226281311331合同资产264298330352管理费用350422473499其他流动资产321340349359研发费用121138156166非流动资产16149173471878120155财务费用292293324343长期股权投资72757881加其他收益51545457固定资产及使用权资产4834549759906358投资净收益5667在建工程59232316164公允价值变动0000无形资产10144109441204413144减值损失3000商誉69696969资产处置收益12141414长期待摊费用17171717营业利润1309143916361747其他非流动资产423423422422营业外净收支10000资产总计20899218052433726139利润总额1300143916361747流动负债7285745685138547减所得税208230261279短期借款及一年内到期的非流动负债1700190022002800净利润1092120913741468经营性应付款项3197288834122682减少数股东损益147162184197合同负债741840922981归属母公司净利润946104711901271其他流动负债1647182819782085非流动负债5523552356235923每股收益-最新股本摊薄元086096109116长期借款3641364137414041应付债券1575157515751575EBIT1584171219402069租赁负债79797979EBITDA2555300532963486其他非流动负债229229229229负债合计12808129801413714471毛利率2941291529742977归属母公司股东权益71087680887010141归母净利率1216119112231229少数股东权益983114613301527所有者权益合计809188261020011668收入增长率148612991072637负债和股东权益20899218052433726139归母净利润增长率74210671371683现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流2188276836352624每股净资产元626677785902投资活动现金流1938247127712769最新发行在外股份百万股1093109310931093筹资活动现金流142863716471ROIC861925964916现金净增加额1178340881326ROE-摊薄1330136313421254折旧和摊销970129313561416资产负债率6128595358095536资本开支1607247227722771PE现价最新股本摊薄998902793742营运资本变动22277541668PB现价138128110096数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn