事件：公司发布2023中报，上半年实现营收38.7亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长5.9%；实现基本每股收益0.54元/股。
　　公司财务稳健，归母净利润和现金流量稳步增长。2023H1公司分别实现收入/归母净利润38.7/5.9亿元，同比分别上升0.8%/上升5.9%。盈利能力不断提升，2018年以来，公司净利率持续稳定增长，毛利率整体提升显著，2023H1公司毛利率高达31.9%，净利率为17.3%。公司运营效率不断提升，财务结构稳健，2023H1公司经营活动现金流量为8.12亿元，同比增长4.72%，得益于公司着力加大应收帐款回收力度。公司打造“5+X”产业体系，深耕“城镇供水、污水处理、清洁能源”三大核心板块，培育打造“固废处置、环境治理”新产业，带动产业链资源板块协同发展。
　　自来水板块独占性优势显著，污水处理厂网一体化不断推进。2023H1自来水板块实现收入4.4亿元，同比增长10.8%，公司将继续推进九望新城、昌东、东站广场等区域供水管网建设，重点培育直饮水项目，实现在供水产业链上的延链、补链。2023H1污水处理业务实现收入12.2亿元，同比增长14.7%，持续拓宽污水市场份额，采取多种方式承接全省污水处理厂运营项目，加快崇仁、进贤、安义污水厂网一体化项目推进。
　　清洁能源业营收保持增长，新产业固废处置板块协同发展。公司燃气新能源营收在各项核心业务营收中占比最高，2023H1达15.8亿元，同比增长1.5%；新能源方面，公司是南昌市最大的车用天然气供应商，在南昌市燃气市场占有率超90%，天然气“瓶改管”工作不断推进，实现气化率的进一步提升。2023H1公司固废处置业务实现收入6.7亿元，坚持深耕固废领域，积极寻找固废业务优质标的，完善延伸固废系统产业链。公司掌握多种类固废处置的综合服务能力，发挥水务、环保、固废共生发展的协同效应。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为10.9/12.0/13.0亿元，对应EPS分别为0.99/1.10/1.19元；我们给予公司2023年11倍PE，对应目标价10.89元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：用水需求不及预期、气化率提升不及预期、固废项目推进不及预期等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月22日买入首次证券研究报告2023年中报点评当前价865元洪城环境600461环保目标价1089元6个月内生外延促增长全产业链布局协同发展投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023中报上半年实现营收387亿元同比增长08实现TableAuthor分析师池天惠归母净利润亿元同比增长实现基本每股收益元股5959054执业证号S1250522100001电话公司财务稳健归母净利润和现金流量稳步增长2023H1公司分别实现收入13003109597邮箱cthswsccomcn归母净利润38759亿元同比分别上升08上升59盈利能力不断提升2018年以来公司净利率持续稳定增长毛利率整体提升显著2023H1公司分析师刘洋毛利率高达319净利率为173公司运营效率不断提升财务结构稳健执业证号S1250523070005电话2023H1公司经营活动现金流量为812亿元同比增长472得益于公司着18019200867邮箱ly21swsccomcn力加大应收帐款回收力度公司打造5X产业体系深耕城镇供水污水处理清洁能源三大核心板块培育打造固废处置环境治理新产业TableQuotePic相对指数表现带动产业链资源板块协同发展洪城环境沪深30022自来水板块独占性优势显著污水处理厂网一体化不断推进2023H1自来水板14块实现收入44亿元同比增长108公司将继续推进九望新城昌东东站广场等区域供水管网建设重点培育直饮水项目实现在供水产业链上的延7链补链2023H1污水处理业务实现收入122亿元同比增长147持续-1拓宽污水市场份额采取多种方式承接全省污水处理厂运营项目加快崇仁-9进贤安义污水厂网一体化项目推进-1622822102212232234236238清洁能源业营收保持增长新产业固废处置板块协同发展公司燃气新能源营数据来源聚源数据收在各项核心业务营收中占比最高2023H1达158亿元同比增长15新能源方面公司是南昌市最大的车用天然气供应商在南昌市燃气市场占有率基础数据超90天然气瓶改管工作不断推进实现气化率的进一步提升2023H1总股本TableBaseData亿股1093公司固废处置业务实现收入67亿元坚持深耕固废领域积极寻找固废业务优流通A股亿股100552周内股价区间元686-865质标的完善延伸固废系统产业链公司掌握多种类固废处置的综合服务能力总市值亿元9458发挥水务环保固废共生发展的协同效应总资产亿元22683每股净资产元636盈利预测与投资建议预计公司23-25年归母净利润分别为109120130亿元对应分别为元我们给予公司年倍对EPS099110119202311PE相关研究应目标价1089元首次覆盖给予买入评级TableReport风险提示用水需求不及预期气化率提升不及预期固废项目推进不及预期等风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元777610862130932017991310增长率-4871087811636归属母公司净利润百万元94562108510120372130023增长率153114751093802每股收益EPS元086099110119净资产收益率ROE1350150715361528PE100877973PB133130121113数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分洪城环境6004612023年中报点评目录1区域市场龙头打造全国领先的环境产业综合运营商12内生增长和外延扩张双促进培育环境全产业链集群33盈利预测与估值531盈利预测532相对估值54风险提示6请务必阅读正文后的重要声明部分洪城环境6004612023年中报点评图目录图1公司发展历程1图2公司股权结构1图3公司员工学历结构人2图42022年公司年龄结构2图52023H1公司实现营收387亿元同比082图62023H1公司实现归母净利润59亿元同比902图72023H1公司毛利率高达3193图82023H1公司经营性现金流达82亿元3图95X产业体系协同发展3图10自来水业务收入亿元4图11污水处理业务收入亿元4图12清洁能源业务收入亿元4图13固废处置业务收入亿元4表目录表1分业务收入及毛利率5表2可比公司估值6附表财务预测与估值7请务必阅读正文后的重要声明部分洪城环境6004612023年中报点评1区域市场龙头打造全国领先的环境产业综合运营商立足南昌深耕江西辐射全国拓展环境全产业链江西洪城水业股份有限公司成立于2001年由南昌水业集团有限责任公司联合发起设立2004年公司于上海证券交易所挂牌上市公开发行股本5000万A股产业横跨城镇供水污水处理固废处理清洁能源环境治理等领域2016年公司进行重大资产重组注入资产及募集资金1069亿元主营业务进一步拓宽2019年公司成为江西省第一家实施股权激励的国有上市公司2020年公司成功取得南昌城区规模最大的两个生活污水处理厂扩容项目特许经营权夯实公司污水处理市场份额提高综合竞争力2021年公司正式更名为江西洪城环境股份有限公司2022年经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会2022年第3次会议审核公司拟以发行股份及支付现金并募集配套资金的方式购买南昌水业持有的固废处理相关资产逐步实现从区域性环保业务向全国领先的环境产业综合运营商转变的战略部署图1公司发展历程数据来源公司官网西南证券整理公司股权结构保持稳定截至2023年6月末南昌市政公用集团有限公司直接持有公司1602股份并通过南昌水业集团有限责任公司和南昌市政投资集团有限公司间接持有公司3703的股份实际控制人为南昌市国资委股权结构稳定图2公司股权结构数据来源公司官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分1洪城环境6004612023年中报点评管理层经验丰富趋年轻化专业化公司拥有高级工程师博士硕士组成的专业技术团队重视人才梯队建设设有江西省供水行业内首个博士后科研工作站和省级企业技术中心建立了水厂自动化控制供水SCADA生产调度环保中央调度系统管网GISDMA分区计量财务共享等多维信息化管理平台公司董事会平均年龄约50岁专业涵盖会计给排水工程市政工程生态经济环境保护等专业针对性强此外公司通过岗位练兵及与高校产学研联动开展紧缺技术管理人才的培养以科学的竞争考核和激励机制激发企业人才干事创业的积极性和主动性图3公司员工学历结构人图42022年公司年龄结构7000697360007951808762137550001061128514111971400030004723463547842000396037021000857020182019202020212022专科及以下本科研究生30岁以下不含30岁30-50岁50-60岁数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理营收同比由负转增归母净利润稳步增长2022年公司营收778亿元同比下降49实现归母净利润95亿元同比增长153主要系公司进行重大资产重组包含了鼎元生态安义自来水蓝天碧水环保和思创机电2023H1公司实现收入387亿元同比上涨08实现归母净利润59亿元同比增加9图52023H1公司实现营收387亿元同比08图62023H1公司实现归母净利润59亿元同比9010030109550227817455822297782580238840660206635859538156064930438387102353440542008153020-4929010-50-1000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业收入亿元yoy右归母净利润亿元yoy右数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理盈利能力提升经营现金流较为稳健2018年以来公司净利率持续稳定增长毛利率整体提升显著2023H1公司毛利率高达319净利率为173公司运营效率不断提升财务结构稳健2023H1公司经营活动现金流量为82亿元同比增长47得益于公司着力加大应收帐款回收力度请务必阅读正文后的重要声明部分2洪城环境6004612023年中报点评图72023H1公司毛利率高达319图82023H1公司经营性现金流达82亿元353192570294219305846024825124924220255017315137138201204014111215108119116961082301020551421071047201820192020202120222023H10070201820192020202120222023H1毛利率净利率经营性现金流量净额亿元yoy右数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理2内生增长和外延扩张双促进培育环境全产业链集群5X产业体系协同发展公司打造5X产业体系深耕城镇供水污水处理清洁能源三大核心板块培育打造固废处置环境治理新产业带动产业链资源板块协同发展图95X产业体系协同发展数据来源公司公告西南证券整理自来水板块独占性优势显著公司拥有80余年供水运营管理经验特许经营区域范围涵盖南昌市城市公共供水管网所覆盖区域的供水以及城区水厂的制水2022年公司自来水板块实现收入93亿元同比增长202023H1实现收入44亿元同比增长1082023年公司将继续推进九望新城昌东东站广场等区域供水管网建设同时重点培育直饮水项目实现在供水产业链上的延链补链加快推进污水处理厂网一体化2022年公司有污水处理厂110座项目分布江西省浙江省辽宁省等区域承担了江西省县级地域80以上的生活污水处理污水处理业务同请务必阅读正文后的重要声明部分3洪城环境6004612023年中报点评比由负转增2022年公司污水处理业务实现收入281亿元同比下降1872023H1实现收入122亿元同比增长147公司持续拓宽污水市场份额采取多种方式承接全省污水处理厂运营项目加快崇仁进贤安义污水厂网一体化项目推进图10自来水业务收入亿元图11污水处理业务收入亿元1092933540250878434629630352139820067253028120150625154420100104941081511012258750201075261201471710-43-55-1870-100-50201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1自来水业务收入yoy右污水处理业务收入yoy右数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理清洁能源业务占主导地位公司燃气新能源营收在各项核心业务营收中占比最高2023H1达158亿元同比增长15新能源方面公司是南昌市最大的车用天然气供应商在南昌市燃气市场占有率超90公司主要产品为压缩天然气CNG和液化天然气LNG均作为车用燃料供应给南昌市辖区内的公交车出租车等未来公司会加快推进天然气瓶改管工作实现气化率的进一步提升力争完成集加油加气充电于一身的综合能源站的新突破同时借助水厂污水厂及麦园循环产业园区及农业板块的土地优势建设光伏发电项目积极打通固废处置全产业链发展2023H1公司固废处置业务实现收入67亿元坚持深耕固废领域积极寻找固废业务优质标的完善延伸固废系统产业链公司旗下负责固废处置业务的子公司洪城康恒运营南昌市最大垃圾焚烧发电项目宏泽热电处置废皮革及污泥等多类固废是温州经开区唯一的公用热源点洪源环境和绿源环境分别致力于餐厨垃圾收运处置一体化和渗滤液处置及垃圾渗滤液浓缩液处置公司掌握多种类固废处置的综合服务能力积极发挥水务环保固废共生发展的协同效应图12清洁能源业务收入亿元图13固废处置业务收入亿元352075161829467302657157265240252291081065205158415150310-47-525-97-10100-1520222023H1201820192020202120222023H1固废处置业务收入清洁能源业务收入yoy右数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4洪城环境6004612023年中报点评3盈利预测与估值31盈利预测假设1南昌市作为省会城市城镇用水量有望持续增长假设2023-2025年公司自来水生产与供应业务售水量及工程量增速分别为1286假设2随着国内天然气能源占比的提升公司燃气业务有望平稳增长假设2023-2025年公司燃气销售量增速分别为6652022年受国际天然气价格波动影响燃气业务购气成本上升造成毛利率下降随着国际天然气价格回落预计燃气业务毛利率回升假设2023-2025年毛利率分别为232323假设3固废业务为公司培育型业务随着公司固废项目的陆续投产假设2023-2025年固废处理量增速分别为201512上网电价和垃圾处理收费保持平稳基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入461190516535578659133自来水生产与供应增速-2221208060毛利率334330330330收入230990244852595427252燃气的生产和供应增速66606050毛利率153230230230收入7364088371016211382固体废物处理业务增速-200150120毛利率439430430430收入11790123813001365其他业务增速555505050毛利率586580580580收入77761862139320299131合计增速-491098164毛利率294315317317数据来源Wind西南证券32相对估值选取与公司业务较为相似的兴蓉环境重庆水务瀚蓝环境作为可比公司可比公司2023年平均PE为113倍给予公司2023年11倍PE对应目标价1089元首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分5洪城环境6004612023年中报点评表2可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E000598SZ兴蓉环境562054060067074903937839759601158SH重庆水务5630400410460481290137312241173600323SH瀚蓝环境187814117319922113131086944850平均值116911321002927数据来源Wind西南证券整理Wind一致预测截至8月22日4风险提示用水需求不及预期气化率提升不及预期固废项目推进不及预期等风险请务必阅读正文后的重要声明部分6洪城环境6004612023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入777610862130932017991310净利润109222127659141282152252营业成本548883590180636994676636折旧与摊销95775100554106061112377营业税金及附加5265603565246939财务费用29236351213482035413销售费用22594258642796129739资产减值损失033000000000管理费用35026431064660149566经营营运资本变动83429-418082274516866财务费用29236351213482035413其他-989346867-1672436资产减值损失033000000000经营活动现金流净额218761228393303236317344投资收益501734683670资本支出-460548-165000-165000-165000公允价值变动损益000000000000其他266748-766-817-830其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-193800-165766-165817-165830营业利润130944162557179801193687短期借款-7675398686-20292-20469其他非经营损益-964-964-964-964长期借款102796000000000利润总额129980161594178838192724股权融资46456328000000所得税20758339353755640472支付股利-51966-59574-68361-75834净利润109222127659141282152252其他-163340-76816-27800-37423少数股东损益14660191492091022229筹资活动现金流净额-142806-37375-116453-133727归属母公司股东净利润94562108510120372130023现金流量净额-117846252522096617788资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金233386258639279605297393成长能力应收和预付款项163025170163186115198012销售收入增长率-4871087811636存货32617348203767239985营业利润增长率90124141061772其他流动资产45974215532330024783净利润增长率149816881067776长期股权投资7208720872087208EBITDA增长率25461652753648投资性房地产143143143143获利能力固定资产和在建工程533760644196749124847736毛利率2941315431653174无形资产和开发支出1021265975358929450883543三费率1117120711741157其他非流动资产52565539835540056818净利率1405148115161536资产总计2089944216606122680182355620ROE1350150715361528短期借款111498210184189892169423ROA523589623646应付和预收款项340920361624392228415982ROIC1030103810641098长期借款364128364128364128364128EBITDA销售收入3292345934413445其他负债464259383226401950409850营运能力负债合计1280804131916113481981359382总资产周转率040041042043股本109011109340109340109340固定资产周转率184170160149资本公积242786242786242786242786应收账款周转率665549547543留存收益329009377945429956484145存货周转率1599175017571743归属母公司股东权益710800729411781421835610销售商品提供劳务收到现金营业收入8074少数股东权益98341117490138399160628资本结构股东权益合计809140846900919821996238资产负债率6128609059445771负债和股东权益合计2089944216606122680182355620带息债务总负债4943554752775083流动比率065063066070业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率061059062065EBITDA255956298233320683341478股利支付率5495549056795832PE1000872786727每股指标PB133130121113每股收益086099110119PS122110101095每股净资产650667715764EVEBITDA527474429390每股经营现金200209277290股息率549630723802每股股利048054063069数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分7洪城环境6004612023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分洪城环境6004612023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分洪城环境6004612023年中报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分