研究报告全文：中集车辆3010393Q23业绩同比高增积极推进生产组织改革2023-10-263Q23业绩符合我们预期公司公布业绩1-3Q23收入同比12至196亿元归母净利同比245至23亿元扣非净利同比113至14亿元其中3Q23收入同环比-2-11至610亿元归母净利同比29至38亿元扣非净利同环比18-34至37亿元3Q23业绩处于预告区间中枢符合我们预期发展趋势3Q23盈利能力同比改善现金流稳健公司3Q23毛利率同环比32-26pct至176扣非净利率同环比10-20pct至60我们认为3Q23北美业务在汇率变动售价调整等因素影响下毛利率回归正常水平国内业务在改革优化下毛利率有所提升综合下来盈利能力同比改善公司1-3Q23车辆销售116万辆其中3Q23车辆销售43万辆我们测算得到3Q23单车收入143万元单车扣非净利8647元处于历史较好水平公司1-3Q23经营性现金流128亿元资本支出31亿元3Q23末货币资金余额572亿元在手现金充沛安全边际高积极推进国内业务改革有望迎来健康发展公司3Q23对国内半挂车业务进行生产组织结构性改革与人员优化精简导致一次性费用的产生已开始展现效果当季毛利率实现同比提升国内专用车上装及厢体业务受地产基建弱复苏影响盈利能力静待恢复展望4Q23及明年我们认为公司正加速落地星链计划改革有望推动国内半挂车业务降本增效实现收入业绩增长10月24日中央财政表示将增发特别国债中金宏观组认为有望稳定今明两年基建投资我们认为公司国内专用车业务有望在中央财政加码稳增长政策带动基建回暖的背景下迎来改善北美业务稳健欧洲及新兴市场业务增长持续加码新能源Marklines显示3Q23美国重卡行业销量同环比-07-61至67万辆半挂车供需回归常态供应链短缺缓解公司单价与利润贡献回归正常水平3Q23欧洲业务降本增效稳健发展新兴市场业务受需求旺盛持续高增公司正在加码新能源头挂列车创新产品研发加速推动新能源半挂车的商用化进程盈利预测与估值考虑到国内业务弱复苏改革带来效益提升我们下调20232024年收入预测1112至269316亿元维持2023年盈利预测不变下调2024年盈利预测15至20亿元维持跑赢行业评级当前AH股股价对应12558倍2023年PE扣非后考虑到板块估值中枢下移AH股下调目标价238200至1359元804港元对应AH股16080倍2023年PE扣非后较当前有275386的上行空间风险国内改革推进不及预期各市场需求波动风险地缘政治影响全球经营