研究报告全文：yrtsudnIelbaT中集车辆TableTitle3010392023年中报点评公司各产品市占率稳步提升半挂车龙头地研挖掘价值投资成长究位持续巩固TableRank汽增持维持车2023年09月13日行业证东方财富证券研究所TableAuthor券证券分析师刘斌研投资要点TableSummary证书编号S1160523070001究报电话021-23586035告业绩持续高增新兴市场有望打开增长空间2023上半年公司实现营收13469亿元同比2031实现归母净利润1897亿元同比相对指数表现TablePicQuote41852扣非净利润1035亿元同比19705Q2公司实现营收689亿元同比环比1356458归母净利润142亿元同比67295060环比4872619553扣非净利润557亿元同比环比3392127341624公司业绩高增主要受海外市场需求提升国内1724宏观经济恢复双重因素叠加影响未来随着国内经济复苏物流需056-1613求回升商用车市场有望进一步恢复海外业务中随着美国宏观经9131113113313513713济下行压力增加公司北美业务盈利能力短期承压但随着国家一中集车辆沪深300带一路政策持续推进公司出海战略全面开拓有望在新兴市场打基本数据TableBasedata开新的增长空间总市值百万元2501824流通市值百万元899293盈利能力不断提升有望支撑公司夺取更大市场份额2023上半年52周最高最低元1519729公司在全球销售各类车辆73万辆台套销量保持稳定同时受52周最高最低PE3078856益于原材料价格企稳产品结构优化销售模式创新灯塔制造网络52周最高最低PB233127提升规模效应等因素公司盈利能力不断提升上半年毛利率与净利52周涨幅4382率分别达到193141同比82pct107pct另外公司各52周换手率62068产品线市占率稳步提升国内半挂车市场市占率保持第一城市渣土车市占率提升至1233混凝土搅拌车在中国市场的占有率提升至相关研究TableReport4209保持第一创历史新高短期来看进一步抢占市场过程中国内海外双轮驱动齐发力业绩持公司盈利能力可能承压而较高的利润率水平将为公司带来更大价格续超预期弹性中长期看随着公司市占率逐渐提升各产品线进一步放量20230801以及公司稳定的全球供应链管理优势与营销体系更加成熟公司有望盈利能力不断提升北美业务高歌持续巩固龙头地位猛进20230504深入布局新能源行业突破公司有望占据发展先机公司在环保节能主营市场销量高增半挂车龙头Q1轻量化降本增效等方面不断投入研发持续提升产品竞争力截至业绩飙升23年上半年公司全球研发人员超600名注册专利超1400项研20230413发技术优势明显同时公司已开发出新能源轻量化城市渣土车纯北美市场大放异彩灯塔制造网电动矿卡充电与换电型混凝土搅拌车新能源冷藏厢式车新能源络降本增效电动半挂车等多款创新产品积极开拓新能源和自动驾驶场景下的创20230407新商业模式其中公司新能源渣土车上半年市场占有率达3250未来随着国家在新能源商用车领域的政策逐步落地公司有望在行业突破下占据发展先机Tableyemei中集车辆3010392023年中报点评投资建议短期在国内复苏欧美增长新兴市场开拓等三重因素叠加影响下2023年公司业绩有望保持高增中长期公司不断深化跨洋经营当地制造的经营模式持续建设高端制造体系我们维持预计2023-2025年公司营收分别为324034057848305亿元归母净利润249425742884亿元EPS分别为124128143元对应PE为10109倍维持增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2362061324030040578004830500增长率-1457371825231904EBITDA百万元173825232136317107352004归母净利润百万元111796249412257414288414增长率2411123103211204EPS元股055124128143市盈率PE14491006974870市净率PB127165141121EVEBITDA710844569432资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示全球宏观经济下行风险零部件供应不足原材料价格上涨风险汇率波动风险环保政策风险敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei中集车辆3010392023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产1467335200529123002732853152经营活动现金流115391193939191181319687货币资金4850536617568182571102333净利润111361248441256412287292应收及预付345433469117566127666871折旧摊销54956478554844448945存货551476734239742620876671营运资金变动-42034-148-887668429其他流动资产85373140178173268207278其它-8892-102209-24910-24979非流动资产754388833798854755877211投资活动现金流-26596-10163-27486-28295长期股权投资19328249523110437256资本支出-16780-10318-27337-29229固定资产493321542731532568520009投资变动-8005-3532-4980-4980在建工程24758174065925-1660其他-1811368748325913无形资产84416106983132535158087筹资活动现金流-95410-7073-7195-7316其他长期资产132565141726152623163519银行借款141837638638638资产总计2221723283908931550283730363债券融资000000000000流动负债812816118575912493051541368股权融资10000000000000短期借款46800518005680061800其他-247248-7711-7833-7955应付及预收456159727260700722904435现金净增加额-1189176704156501284076其他流动负债309858406700491784575133期初现金余额469470468282644985801486非流动负债72859688406482160802期末现金余额4682826449858014861085562长期借款33121287592439720036应付债券000000000000其他非流动负债39738400814042440766负债合计885675125460013141261602170实收资本201760201760201760201760资本公积480031480031480031480031留存收益58098783039910878131376228主要财务比率归属母公司股东权益1269978151939017768042065219至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益66070650996409762975成长能力负债和股东权益2221723283908931550283730363营业收入增长-1457371825231904营业利润增长2548409544101427利润表百万元归属母公司净利润增长2411123103211204至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入2362061324030040578004830500毛利率1328129013801380营业成本2048342282230134978244163891净利率471767632595税金及附加9067119891501417390ROE880164214491397销售费用526436804685214106271ROIC62091111531132管理费用103381129612162312198051偿债能力研发费用30558453645680977288资产负债率3986441941654295财务费用-9093-4072-8368-12159净负债比率----资产减值损失-3832-3000-3000-3000流动比率181169184185公允价值变动收益-735000000000速动比率106100116119投资净收益-2391453656816763营运能力资产处置收益22418226822840533814总资产周转率106114129129其他收益7696187942353529949应收账款周转率757759785798营业利润147264207572299117341794存货周转率428441546551营业外收入11959000080002200每股指标元营业外支出981145615001000每股收益055124128143利润总额147478296116305617342994每股经营现金流057096095158所得税36117476754920455702每股净资产6297538811024净利润111361248441256412287292估值比率少数股东损益-435-971-1002-1123PE14491006974870归属母公司净利润111796249412257414288414PB127165141121EBITDA173825232136317107352004EVEBITDA710844569432资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei中集车辆3010392023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明4