公告要点：公司披露2023年半年报，2023Q2实现营收68.86亿元，同环比分别+13.56%/+4.58%；归母净利润14.17亿元，同环比分别+487.26%/+195.53%；扣非后归母净利润5.57亿元，同环比分别+127.34%/+16.24%，Q2净利润处于业绩预告中值水平，符合我们预期。
　　1）营收维度，北美业务/灯塔先锋业务/欧洲业务的半年度收入分别为62.3/22.8/16.3亿元，同比分别+34.59%/-2.02%/+28.15%，北美业务发展持续超预期向上。2023H1北美半挂车产量20.4万辆，同比10.9%，北美半挂车高需求延续。欧洲业务凭借稳定的全球供应链体系，实现稳健增长。2023年H1本公司在全球销售各类车辆73,404辆/台套，销量同比保持稳定。公司全球半挂车业务收入达人民币102.68亿元，同比+25%；毛利率同比+11pct；专用车上装业务小幅下滑。2）毛利率维度，Q2实现毛利率20.17%，同环比分别+8.24/+1.7pct，同环比均提升主要系原材料价格企稳、产品结构优化、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应。灯塔先锋业务稳固国内市场基盘同时开拓海外新兴市场，毛利率同比+3.23pct；北美业务毛利率表现靓丽主要系承接去年产品涨价及海运费下降的惯性趋势，叠加美元在2023年上半年走强带来的汇兑收益所致；同时，公司持续优化欧洲业务管理体系和制造流程，完善灯塔制造网络，提升效率，欧洲业务毛利率同比+1.81pct。3）费用率维度，Q2公司销管研费用率分别3.08%/5.0%/1.13%，同比分别-2.29/-4.40/-1.39pct，环比分别+0.78/+0.61/-0.26pct。4）净利率维度：公司Q2扣非归母净利率为8.08%，同环比分别+4.05/+0.81pct。
　　全球半挂龙头主业持续发力，新能源转型提速。半挂主业量价齐升，国内物流需求增加带动半挂车行业总量回升；中集车辆作为半挂龙头，未来有望充分受益车队集成规模化采购红利，份额持续提升。专用车行业受益于国内经济复苏，基建/物流回暖，总量提升可期；公司专用车业务品类丰富强冠集团/太字节业务集团覆盖多用途车型上装，有望率先受益行业上行红利。中长期维度，公司乘新能源东风，积极布局电动半挂/专用车，份额提升可期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年盈利预测，归母净利润分别26.71/23.63/32.73亿元，分别同比+139%/-12%/+38%，对应EPS分别为1.32/1.17/1.62元，对应PE估值分别为10/12/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告商用车中集车辆301039半年报点评毛利率表现靓丽各业2023Q22023年08月24日务全面向好证券分析师黄细里买入维持执业证书S0600520010001021-60199793huangxldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师杨惠冰营业总收入百万元23621345974256251642执业证书S0600523070004同比-15462321yanghbdwzqcomcn归属母公司净利润百万元1118267123633273股价走势同比24139-1238中集车辆沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0551321171626456PE现价最新股本摊薄243810211153833484032关键词TableTag市占率上升24168TableSummary0投资要点-8-1620228242022122320234232023822公告要点公司披露2023年半年报2023Q2实现营收6886亿元同环比分别1356458归母净利润1417亿元同环比分别4872619553扣非后归母净利润557亿元同环比分别市场数据净利润处于业绩预告中值水平符合我们预期127341624Q2收盘价元12711营收维度北美业务灯塔先锋业务欧洲业务的半年度收入分别为一年最低最高价7291519亿元同比分别北美业务发展6232281633459-2022815市净率倍180持续超预期向上2023H1北美半挂车产量204万辆同比109北流通A股市值百美半挂车高需求延续欧洲业务凭借稳定的全球供应链体系实现稳健921776增长2023年H1本公司在全球销售各类车辆73404辆台套销量同万元总市值百万元比保持稳定公司全球半挂车业务收入达人民币10268亿元同比256437025毛利率同比11pct专用车上装业务小幅下滑2毛利率维度Q2实现毛利率2017同环比分别82417pct同环比均提升主要基础数据系原材料价格企稳产品结构优化销售模式创新灯塔制造网络提升规模效应灯塔先锋业务稳固国内市场基盘同时开拓海外新兴市场毛每股净资产元LF707利率同比323pct北美业务毛利率表现靓丽主要系承接去年产品涨价资产负债率LF4129及海运费下降的惯性趋势叠加美元在2023年上半年走强带来的汇兑总股本百万股201760收益所致同时公司持续优化欧洲业务管理体系和制造流程完善灯流通A股百万股72524塔制造网络提升效率欧洲业务毛利率同比181pct3费用率维度Q2公司销管研费用率分别30850113同比分别-229-440-相关研究139pct环比分别078061-026pct4净利率维度公司Q2扣非归母净利率为808同环比分别405081pct中集车辆3010392023H1业绩预告点评Q2利润增速超预全球半挂龙头主业持续发力新能源转型提速半挂主业量价齐升国内物流需求增加带动半挂车行业总量回升中集车辆作为半挂龙头未期北美业务持续靓丽来有望充分受益车队集成规模化采购红利份额持续提升专用车行业2023-07-30受益于国内经济复苏基建物流回暖总量提升可期公司专用车业务中集车辆301039深耕主业品类丰富强冠集团太字节业务集团覆盖多用途车型上装有望率先受全球开拓顺势加速电动转型益行业上行红利中长期维度公司乘新能源东风积极布局电动半挂专用车份额提升可期2023-05-04盈利预测与投资评级我们维持公司20232025年盈利预测归母净利润分别267123633273亿元分别同比139-1238对应EPS分别为132117162元对应PE估值分别为10128倍维持买入评级风险提示国内物流行业复苏不及预期海外经济波动超预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中集车辆三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产14673222252621733831营业总收入23621345974256251642货币资金及交易性金融资产487387491465917754营业成本含金融类20483288023622243395经营性应收款项3713540860387991税金及附加91156213284存货5515728647887266销售费用5267969791188合同资产0000管理费用1034148819152324其他流动资产573783732820研发费用3065887661033非流动资产7544746074337292财务费用9179177325长期股权投资193208225245加其他收益77100150200固定资产及使用权资产5172523051855031投资净收益24101010在建工程248123144132公允价值变动7202022无形资产844845845846减值损失69405444商誉402394384372资产处置收益224500300350长期待摊费用34343434营业利润1473343730694282其他非流动资产651626616631营业外净收支25811资产总计22217296853365041123利润总额1475344230774293流动负债8128128721440618475减所得税361688615859短期借款及一年内到期的非流动负债595595595595净利润1114275424623434经营性应付款项45628585915512340减少数股东损益48398161合同负债6197209061085归属母公司净利润1118267123633273其他流动负债2353297237514455非流动负债729699669639每股收益-最新股本摊薄元055132117162长期借款331301271241应付债券0000EBIT1189289326523638租赁负债189189189189EBITDA1738321929843978其他非流动负债209209209209负债合计8857135711507519113毛利率1328167514901597归属母公司股东权益12700153711773421007归母净利率473772555634少数股东权益6617438421003所有者权益合计13360161141857622010收入增长率1457464723022133负债和股东权益22217296853365041123归母净利润增长率24111389111523848现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1154369960083016每股净资产元6297628791041投资活动现金流26623144128最新发行在外股份百万股2018201820182018筹资活动现金流954757370ROIC632146111521364现金净增加额12385658913074ROE-摊薄880173813331558折旧和摊销550327332340资产负债率3986457244804648资本开支1682432183PE现价最新股本摊薄243810211153833营运资本变动42010723456449PB现价215177154130数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn