Q3单季扣非净利增速转正，静待景气回暖
　　根据公司三季报，前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为99.67/-0.18/-0.65亿元，分别同比-1.67%/-104.14%/-119.65%；3Q23单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为34.55/0.97/0.90亿元，分别同比+0.22%/-38.63%/+18.31%，扣非净利增速较Q2转正。考虑到公司研发费用率的提升，我们下调公司2023~2025年归母净利润预期至1.48/5.04/7.79（前值：4.96/6.94/8.99）亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为20x，考虑到公司在物联网模组龙头地位，以及公司天线、ODM等新业务具备较高增长潜力，给予公司24年PE 25x，对应目标价47.64元（前值：61.86元），维持“买入”评级。
　　Q3单季综合毛利率企稳，研发投入持续增加
　　2023年前三季度公司综合毛利率为18.37%，同比减少0.83pct；其中Q3单季度公司综合毛利率为19.87%，同比上升0.18pct。费用端方面，2023年前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.22%/3.21%/12.08%，分别同比-0.12/+1.11/+2.75pct，我们判断公司研发费用率提升主要系布局新业务新产品线带来的投入成本费用增加，成果转化后有望提供持续增长动力。
　　静待景气回暖，长期来看AI边缘计算前景广阔
　　在AI与5G技术、IoT行业日渐融合的背景下，政府、企业和消费者积极拥抱数字技术和服务，加速数字化转型进程，公司作为物联网模组龙头供应商，依托科技创新优势致力于推动产品向千行百业延伸，在5G、AI、卫星通信等方向与千行百业共建数字经济底座，共同迈入数字化时代的新里程。短期来看，我们认为物联网模组市场景气度有望随着下游需求复苏呈现企稳；长期来看，我们认为随着AI算力向边缘侧迈进等背景下，物联网模组行业发展前景依旧广阔，公司作为全球物联网模组龙头厂商有望持续受益。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司研发费用率的提升，我们下调公司2023~2025年归母净利润预期至1.48/5.04/7.79（前值：4.96/6.94/8.99）亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为20x，考虑到公司在物联网模组龙头地位，以及公司天线、ODM等新业务具备较高增长潜力，给予公司24年PE 25x，对应目标价47.64元（前值：61.86元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告移远通信603236CHQ3扣非净利增速转正静待景气复苏华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地通信设备制造目标价人民币4764研究员王兴Q3单季扣非净利增速转正静待景气回暖SACNoS0570523070003wangxinghtsccomSFCNoBUC499862138476737根据公司三季报前三季度公司营收归母净利润扣非归母净利润分别为9967-018-065亿元分别同比-167-10414-119653Q23单季研究员高名垚营收归母净利润扣非归母净利润分别为3455097090亿元分别同比SACNoS0570523080006gaomingyaohtsccom扣非净利增速较转正考虑到公司研发费862128972228022-38631831Q2用率的提升我们下调公司20232025年归母净利润预期至148504779联系人王珂前值496694899亿元可比公司2024年Wind一致预期PE均值SACNoS0570122080148wangke020520htsccom为20x考虑到公司在物联网模组龙头地位以及公司天线ODM等新业862128972228务具备较高增长潜力给予公司24年PE25x对应目标价4764元前值联系人陈越兮6186元维持买入评级SACNoS0570123070042chenyuexihtsccom862128972228Q3单季综合毛利率企稳研发投入持续增加2023年前三季度公司综合毛利率为1837同比减少083pct其中Q3基本数据单季度公司综合毛利率为1987同比上升018pct费用端方面2023目标价人民币4764年前三季度销售管理研发费用率分别为3223211208分别同比收盘价人民币截至10月25日4208-012111275pct我们判断公司研发费用率提升主要系布局新业务新市值人民币百万11133产品线带来的投入成本费用增加成果转化后有望提供持续增长动力6个月平均日成交额人民币百万3515252周价格范围人民币4167-13025BVPS人民币1326静待景气回暖长期来看AI边缘计算前景广阔在与技术行业日渐融合的背景下政府企业和消费者积极拥AI5GIoT股价走势图抱数字技术和服务加速数字化转型进程公司作为物联网模组龙头供应商依托科技创新优势致力于推动产品向千行百业延伸在卫星通信移远通信5GAI人民币相对沪深300等方向与千行百业共建数字经济底座共同迈入数字化时代的新里程短期13111来看我们认为物联网模组市场景气度有望随着下游需求复苏呈现企稳长1096期来看我们认为随着AI算力向边缘侧迈进等背景下物联网模组行业发860展前景依旧广阔公司作为全球物联网模组龙头厂商有望持续受益646维持买入评级4111Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23考虑到公司研发费用率的提升我们下调公司20232025年归母净利润预期至148504779前值496694899亿元可比公司2024年Wind资料来源Wind一致预期PE均值为20x考虑到公司在物联网模组龙头地位以及公司天线ODM等新业务具备较高增长潜力给予公司24年PE25x对应目标价4764元前值6186元维持买入评级风险提示下游需求恢复不及预期行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1126214230148821946025274-8445263645830762988归属母公司净利润人民币百万3580662282147535041877897-894373947631241755450EPS人民币最新摊薄135235056191294ROE1117166838111511510PE倍31091788754722081429PB倍347299288255216EVEBITDA倍1984124419021328720资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1移远通信603236CH盈利预测调整方面我们维持公司20232025年营收预期不变但考虑到公司研发费率提升我们下调归母净利润预期其中公司研发费用率预测方面我们预计20232025年分别为120010801050前值101010随着公司推进费用管控以及营收规模的提升研发费率有望呈现下行趋势业绩方面我们预计20232025年归母净利润分别为148504779亿元前值496694899亿元图表1核心盈利假设变动表调整前调整后调整后相较于调整前变动幅度核心指标2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万148821946025274148821946025274000研发费用率121081051010102pct08pct05pct归母净利润百万148504779496694899-70-27-13资料来源Wind华泰研究预测图表2移远通信营业收入及同比增速图表3移远通信归母净利润及同比增速百万元百万元营业总收入同比增速右轴16000200归母净利润同比增速右轴700350140003001506001200025050020010000100400150800030010060005020050040001000-5020000-1000-50100-15020172018201920202021202223M920172018201920202021202223M9资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表4移远通信毛利率及净利率图表5移远通信费用率销售费用率管理费用率25毛利率净利率14研发费用率2012101581065402-5020172018201920202021202223M920172018201920202021202223M9资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2移远通信603236CH图表6可比公司估值表截至2023年10月25日收盘价股价总市值归母净利润百万元PEX证券代码证券名称元百万元2022A2023E2024E2025E2022E2023E2024E2025E300638CH广和通18141392536459576597638231814002236CH大华股份195664440232436084452541128181412002881CH美格智能2569671712815924233953422820平均值39282015603236CH移远通信42081113362314850477918752214注可比公司预测来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表7移远通信PE-Bands图表8移远通信PB-Bands人民币人民币移远通信移远通信251228188115x171159x95x127x12675x11496x55x64x635740x32x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3移远通信603236CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产65958301654091797894营业收入1126214230148821946025274现金11332199488125575244营业成本928411416121611589620628应收账款157420560002048000营业税金及附加13501184186022032788其他应收账款127841535275512457518474营业费用3606445525416695254265714预付账款1213312947132822101623530管理费用2661633997312523697445494存货269930149092436331657财务费用124511032528340276777其他流动资产9399674885541514854857314资产减值损失57879097449731264非流动资产15451972187920692324公允价值变动收益0002305175228475长期投资44453942489160766561投资净收益11496528563154156固定投资11361219111612981562营业利润3602361052145014971777210无形资产1183437760402634018737320营业外收入540726633680657其他非流动资产2458333626311253081332395营业外支出398446422434428资产总计81401027384201124810219利润总额3616661333147124996377439流动负债46355525372162374622所得税332720019325302短期借款16692015184219291885净利润3583462052147315028977740应付账款169520126908123371101少数股东损益028229022130157其他流动负债12721498118819721635归属母公司净利润3580662282147535041877897非流动负债295411028832026406644977EBITDA602939649247670849511162长期借款2325697303776785854339454EPS人民币基本249330056191294其他非流动负债62855524552455245524负债合计49316553455368785071主要财务比率少数股东权益084053075204361会计年度202120222023E2024E2025E股本1453718898264572645726457成长能力资本公积21962173209720972097营业收入8445263645830762988留存公积898351414156120642841营业利润1080269487625242855530归属母公司股东权益32083720386843725151归属母公司净利润894373947631241755450负债和股东权益81401027384201124810219获利能力毛利率17561978182818311838现金流量表净利率318436099258308会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1117166838111511510经营活动现金4881050171317416803596ROIC9601477116512263534净利润3583462052147315028977740偿债能力折旧摊销2219830471276753096035780资产负债率60576379540761154963财务费用124511032528340276777净负债比率2584241252864045332投资损失11496528563154156流动比率142150176147171营运资金变动106754267272824912449速动比率073089141081124其他经营现金0857412253040225424营运能力投资活动现金9446830174179914999560743总资产周转率177155159198235资本支出9280233958160174691058486应收账款周转率921784144719002468长期投资459132469491186484应付账款周转率63661690010501200其他投资现金2925538102418991773每股指标人民币筹资活动现金195978714311841443830093每股收益最新摊薄135235056191294短期借款79597346141730786544327每股经营现金流最新摊薄18419012006351359长期借款1431174047196251913519089每股净资产最新摊薄12131406146216521947普通股增加383543617559000000估值比率资本公积增加103223387559000000PE倍31091788754722081429其他筹资现金501731970574839566677PB倍347299288255216现金净增加额522521066268223252688EVEBITDA倍1984124419021328720资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4移远通信603236CH免责声明分析师声明本人王兴高名垚兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5移远通信603236CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王兴高名垚本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6移远通信603236CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7