公司2023H1实现收入65.12亿元，同比-2.64%；归母净利润实现-1.15亿元，同比转盈为亏（上年同期盈利2.77亿元），但是公司2023Q2单季度归母净利润已经实现环比扭亏为盈。公司积极布局5G与AI等新应用，未来相关产品有望逐步落地。同时近期公司发布股权激励计划，彰显对公司长期发展的信心。但是由于下游需求缓慢复苏，同时公司加大新业务的投入，导致公司短期业绩承压。我们给予公司2024E 21xPE，对应目标价56元，维持“增持”评级。
　　▍业绩短期承压，Q2归母净利润实现环比扭亏为盈。2023H1公司实现收入65.12亿元，同比-2.64%；归母净利润实现-1.15亿元，同比转盈为亏（上年同期2.77亿元）；扣非归母净利润实现-1.55亿元，同比转盈为亏（上年同期2.55亿元）。单季度来看，公司2023Q2单季度实现收入33.75亿元，同比-7.05%，环比+7.60%；归母净利润实现0.20亿元，同比-87.24%，环比扭亏为盈(Q1为-1.35亿元)；扣非归母净利润实现-902.01万元，同比转盈为亏（去年同期为1.49亿元），环比亏损收窄（Q1为-1.46亿元）。公司2023年上半年收入同比下降及净利润转亏主要系物联网行业下游需求尚未完全恢复，同时公司布局新业务、新产品线带来的前期投入成本攀升所致。在此背景下，公司在积极拓展市场的基础上采取了各种措施进行降本增效，2023Q2单季度归母净利润已经实现环比扭亏。
　　▍公司发布股权激励计划，彰显对未来中长期发展的信心。公司发布2023年股权激励计划：拟授予激励对象的股权数量793.7万份（约占公司股本总额的3.00%）；激励对象共计313人，包括公司核心技术/业务人员；行权价格为54.84元/股。本次股权激励的公司业绩考核目标分别是以2022年净利润为基数，2024/2025/2026年净利润增长率不低于10%/30%/60%，分别对应净利润6.85/8.09/9.97亿元（每期行权的比例分别为30%/40%/30%）。我们认为股权激励计划的发布一方面体现了公司对于未来发展的信心，另一方面也有望将核心技术/业务人员与公司利益高度绑定，有利于调动其积极性和创造性，促进公司核心队伍的建设，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。
　　▍公司在AI、5G、车载等领域产品品类持续拓展，未来市场拓展潜力广阔。AI方面，公司基于自身AI智能模组的优势，针对特定场景打造了丰富的应用方案，如屏蔽盖外观检测方案、桌面式视觉识别系统、AI智能筛选机等。目前公司针对应用场景已推出多款智能模组产品，包括面向智能选色机的新一代超高算力智能模组SG885G、针对智能割草机的高端SG550D/SG560D产品系列等。5G方面，公司已经正式推出轻量化5GRedCap模组Rx255C系列，通过对5G速度等能力进行精简，以便精准适配中低速物联场景，提高设备和网络的性价比，以满足机器人、无人机、智能电网、AR/VR可穿戴设备等多个场景的应用需求。今年六月公司联合中国移动研究院等产业合作伙伴共同发布了《5GRedCap轻量化通用模组技术要求白皮书》，有望加速推动相关产品渗透率的不断提升。车载方面，公司车载产品持续快速演进，LTE模组AG35等产品出货继续增长。同时公司成功推出LUA600A高精度IMUBOX产品，未来有望在智能驾驶领域持续拓展。此外公司在GNSS定位模组、卫星物联网连接平台等方面也不断有新品推出。公司持续丰富产品品类，为未来的高速发展奠定基础。
　　▍风险因素：物联网产业进展不及预期；物联网通信模组市场竞争加剧；海外宏观经济波动导致出口需求疲软；公司大力投入的新业务拓展不及预期；外汇波动风险等。
　　▍投资建议：公司作为全球市占率领先的通信模组厂商，积极布局5G与AI等新应用，我们看好公司中长期的发展潜力。同时公司发布股权激励计划，也彰显了公司对未来发展的信心。由于目前物联网下游需求复苏缓慢，同时公司加大对新业务的投入，导致公司业绩承压。因此我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测至2.62/7.06/8.57亿元（原预测值为7.12/8.78/11.38亿元）。我们大幅下调了公司2023年业绩预测，因为一方面主要是由于物联网行业下游需求尚未完全恢复，另一方面是由于2023上半年公司对于新业务与新产品线布局的前期投入，导致研发费用大幅增长（研发费用8.3亿，同比+43%），同时公司职能运营部门人员增加导致管理费用大幅增长（管理费用2.1亿元，同比+65%）所致。对于未来，我们一方面看好物联网行业需求的恢复，另一方面我们认为随着公司的新产品与新应用业务的日渐成熟，相关研发费用与管理费用将会回归正常水平，公司业绩也有望大幅回升。因此参考广和通、美格智能等物联网可比公司估值（Wind一致预期平均估值为2024E 22x PE），我们给予公司2024E 21x PE，对应目标价56元，维持“增持”评级。

研究报告全文：业绩短期承压股权激励彰显信心移远通信603236SH2023年中报点评2023817中信证券研究部核心观点公司2023H1实现收入6512亿元同比-264归母净利润实现-115亿元同比转盈为亏上年同期盈利277亿元但是公司2023Q2单季度归母净利润已经实现环比扭亏为盈公司积极布局5G与AI等新应用未来相关产品有望逐步落地同时近期公司发布股权激励计划彰显对公司长期发展的信心但是由于下游需求缓慢复苏同时公司加大新业务的投入导致公司短期业绩承压我们给予公司2024E21xPE对应目标价56元维持增持评级黄亚元业绩短期承压归母净利润实现环比扭亏为盈公司实现收入通信行业首席Q22023H16512分析师亿元同比-264归母净利润实现-115亿元同比转盈为亏上年同期277S1010520040001亿元扣非归母净利润实现-155亿元同比转盈为亏上年同期255亿元单季度来看公司2023Q2单季度实现收入3375亿元同比-705环比760归母净利润实现020亿元同比-8724环比扭亏为盈Q1为-135亿元扣非归母净利润实现-90201万元同比转盈为亏去年同期为149亿元环比亏损收窄Q1为-146亿元公司2023年上半年收入同比下降及净利润转亏主要系物联网行业下游需求尚未完全恢复同时公司布局新业务新产品线带来的前期投入成本攀升所致在此背景下公司在积极拓展市场的魏鹏程基础上采取了各种措施进行降本增效2023Q2单季度归母净利润已经实现环比通信分析师扭亏S1010522090007公司发布股权激励计划彰显对未来中长期发展的信心公司发布2023年股权激励计划拟授予激励对象的股权数量7937万份约占公司股本总额的300激励对象共计313人包括公司核心技术业务人员行权价格为5484元股本次股权激励的公司业绩考核目标分别是以2022年净利润为基数202420252026年净利润增长率不低于103060分别对应净利润685809997亿元每期行权的比例分别为304030我们认为股权激励计划的发布一方面体现了公司对于未来发展的信心另一方面也有望将核心技术业务人员与公司利益高度绑定有利于调动其积极性和创造性促进公司核心队伍的建设为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障公司在AI5G车载等领域产品品类持续拓展未来市场拓展潜力广阔AI方面公司基于自身AI智能模组的优势针对特定场景打造了丰富的应用方案如屏蔽盖外观检测方案桌面式视觉识别系统AI智能筛选机等目前公司针对应用场景已推出多款智能模组产品包括面向智能选色机的新一代超高算力智能模组SG885G针对智能割草机的高端SG550DSG560D产品系列等5G方面公司已经正式推出轻量化5GRedCap模组Rx255C系列通过对5G速移远通信603236SH度等能力进行精简以便精准适配中低速物联场景提高设备和网络的性价比以满足机器人无人机智能电网ARVR可穿戴设备等多个场景的应用需求评级增持维持当前价4757元今年六月公司联合中国移动研究院等产业合作伙伴共同发布了5GRedCap轻目标价5600元量化通用模组技术要求白皮书有望加速推动相关产品渗透率的不断提升总股本265百万股车载方面公司车载产品持续快速演进LTE模组AG35等产品出货继续增长流通股本265百万股同时公司成功推出LUA600A高精度IMUBOX产品未来有望在智能驾驶领总市值126亿元域持续拓展此外公司在GNSS定位模组卫星物联网连接平台等方面也不断近三月日均成交额448百万元52周最高最低价16414757元有新品推出公司持续丰富产品品类为未来的高速发展奠定基础近1月绝对涨幅-2108风险因素物联网产业进展不及预期物联网通信模组市场竞争加剧海外宏近6月绝对涨幅-4719观经济波动导致出口需求疲软公司大力投入的新业务拓展不及预期外汇波近12月绝对涨幅-5750动风险等投资建议公司作为全球市占率领先的通信模组厂商积极布局5G与AI等新应用我们看好公司中长期的发展潜力同时公司发布股权激励计划也彰显证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明移远通信年中报点评603236SH20232023817了公司对未来发展的信心由于目前物联网下游需求复苏缓慢同时公司加大对新业务的投入导致公司业绩承压因此我们下调公司202320242025年归母净利润预测至262706857亿元原预测值为7128781138亿元我们大幅下调了公司2023年业绩预测因为一方面主要是由于物联网行业下游需求尚未完全恢复另一方面是由于2023上半年公司对于新业务与新产品线布局的前期投入导致研发费用大幅增长研发费用83亿同比43同时公司职能运营部门人员增加导致管理费用大幅增长管理费用21亿元同比65所致对于未来我们一方面看好物联网行业需求的恢复另一方面我们认为随着公司的新产品与新应用业务的日渐成熟相关研发费用与管理费用将会回归正常水平公司业绩也有望大幅回升因此参考广和通美格智能等物联网可比公司估值Wind一致预期平均估值为2024E22xPE我们给予公司2024E21xPE对应目标价56元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元11261921423025143782017600802154719营业收入增长率YoY84426410224224净利润百万元3580662282261767055685680净利润增长率YoY894739-5801695214每股收益EPS基本元135235099267324毛利率176198182195197净资产收益率ROE1116167469015961692每股净资产元12131406143416711914PE352202481178147PB3934332825PS1109090706EVEBITDA260162232128104资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023815请务必阅读正文之后的免责条款和声明2移远通信年中报点评603236SH20232023817利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1126214230143781760121547货币资金11332199232230423660营业成本928411416117651416517304存货26993014334139764807毛利率176198182195197应收账款15742056208525523124税金及附加1312242632其他流动资产11891032131114421615销售费用361455460554668流动资产6595830190591101113206销售费用率3232323231固定资产11361219116711151044管理费用266340388466560长期股权投资4439393939管理费用率2424272726无形资产118378486616782财务费用12110119143180其他长期资产246336352366371财务费用率-0108080808非流动资产15451972204421372236研发费用10221335158216372004资产总计814010273111041314815443研发费用率91941109393短期借款16692015207425473092投资收益1165706060应付账款16952012239326542942EBITDA60396567512221503其他流动负债12721498149117732102营业利润360611263725900流动负债46355525595969748136营业利润率320429183412418长期借款233973129717002189营业外收入57564其他长期负债6355555555营业外支出44444非流动性负债2951028135317552244利润总额362613264726900负债合计493165537311873010381所得税3732245股本145189246246246所得税率09-12103050资本公积21962173211621162116少数股东损益02012归属于母公司所32083720379344205065归属于母公司股有者权益合计358623262706857东的净利润少数股东权益1-1-1-2-3净利率股东权益合计31843818240139832093720379244185062负债股东权益总814010273111041314815443计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润358621262705855增长率折旧和摊销206273292352422营业收入84426410224224营运资金的变化-1067-543-163-695-969营业利润1080695-5701761242其他经营现金流14150-5883127净利润894739-5801695214经营现金流合计-488502333445434利润率资本支出-928-340-357-435-522毛利率176198182195197投资收益-1165706060EBITDAMargin5468476970其他投资现金流-5-272-32净利率3244184040投资现金流合计-945-302-286-378-460回报率权益变化10611000净资产收益率11216769160169负债变化10049663838751035总资产收益率4461245455股利支出-55-108-189-79-212其他其他融资现金流-51-72-119-143-180资产负债率606638658664672融资现金流合计195978776653644现金及现金等价所得税率09-12103050526987123720618股利支付率物净增加额300303300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5