2023年10月14日，证监会发布《调整优化融券相关制度更好发挥逆周期调节作用》，在融券端将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%。截至2023Q3，股票两融余额1.46万亿元，其中融券余额682亿元。小市值板块两融余额上升，中证1000和主板交易活跃。科技产业两融交易持续活跃，电子、非银行金融和医药融资余额排名靠前。ETF两融余额有所上升，港股ETF、黄金ETF是ETF融资交易主力，H股ETF、黄金ETF融资余额排名靠前。转融券市场增长放缓，公募基金转融券收入加速上升。2023Q3以来，A股市场下行，A股两融和转融券市场整体活跃度有所下降，ETF两融市场活跃度有所上升。展望未来，当前市场对融券需求的增长点在于策略对融券的使用，未来股票多空策略将带动两融业务发展。全面注册制下，融券业务扩大券源和降低成本将为股票多空策略的实施提供良好的基础。
　　▍政策聚焦：上调融券保证金比例，收紧融券出借端。2023年10月14日，证监会发布《调整优化融券相关制度更好发挥逆周期调节作用》，在融券端将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%；在出借端，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。
　　▍两融余额小幅降低，交投情绪有所下降。1）截至2023年8月末，两融信用账户总数666万户，月净增约3.14万户；2）截至2023Q3，全市场A股两融余额1.46万亿元，环比上季末下降0.18%，其中融资余额为1.39万亿元，融券余额为682亿元；3）2023年9月，两融交易占全A交易金额的比例为6.98%，较上季末有所降低。
　　▍小市值板块两融余额上升，中证1000和主板交易活跃。1）截至2023Q3，沪深300、中证500、中证1000和其他个股融券余额占比分别为39.9%、30.4%、15.1%和14.6%，相比上季末分别变化-2.8%、+0.1%、+1.6%和+1.1%；2）截至2023Q3，主板、创业板和科创板融券余额占比分别为54.2%、14.7%和31.1%，相比上季末分别变化+2.9%、-2.8%和-0.1%；3）中证1000板块融券交易额占比相比上季末上升4.0%，主板融资和融券交易占比相比上季末分别上升1.8%和5.5%。
　　▍科技产业两融交易持续活跃。1）按中信证券一级行业统计，2023年9月，日均融资余额排名前3的行业为电子、非银行金融和医药；2）融资余额占自由流通市值比例较高的行业为综合金融、非银行金融和综合金融；3）产业分布看，科技产业融资买入额、融券卖出额、融资余额、融券余额均排名第一。
　　▍港股ETF、黄金ETF是ETF融资交易主力品种。1）截至2023Q3，ETF两融余额1270亿元，其中融资余额1139亿元，融券余额130亿元。两融交易活跃度有所有所上升，从上季末的4.82%上升至5.33%；2）截至2023Q3，融资余额排名前三的ETF分别是2只黄金ETF和恒生ETF。融资余额大于50亿元的ETF共有8只。3）除中证500ETF（510500.SH）和中证1000ETF（512100.SH）外，其他ETF融券余额均较低。
　　▍转融券市场增长放缓，公募基金转融券收入加速上升。1）截至2023Q3，转融券余额为1222亿元，相比上季末减少10.2%。2023年9月转融券融出额合计为399亿元，环比上季末下降50.3%。2）2023Q2公募基金转融券收入达到8.45亿元，其中，ETF收入占比89%。
　　▍结论与展望：1）政策层面，全面注册制的实施有利于两融市场规模进一步提升，两融相关政策也配合全面注册制的实施进一步放松。中证金融降低转融券费率差、拓宽融券标的和下调证券公司保证金比例等政策从成本端和业务端来激发融券参与者的积极性。2）市场层面，2023Q3以来，A股市场下行，A股两融和转融券市场整体活跃度有所下降，ETF两融市场活跃度有所上升。3）展望未来，当前市场对融券需求的增长点在于策略对融券的使用，未来股票多空策略料将带动两融业务发展。全面注册制下，我们认为，融券业务扩大券源和降低成本将为股票多空策略的实施提供良好的基础。同时，一些股票多空策略执行层面的机制不断完善，将为股票多空策略运行创造有利交易环境。
　　▍风险因素：两融监管政策变动；两融业务成本变动；证券信用交易风险。