中证金融对转融通业务规则进行了修订，市场化转融资业务试点转常规，自2023年6月13日起实行。截至2023年5月末，股票两融余额1.48万亿元，其中融券余额799亿元。两融余额占比向小市值倾斜，大盘和科创交易回落。科技产业两融交易持续活跃，电子、非银行金融和医药融资余额排名靠前。ETF两融余额有所上升，港股ETF、黄金ETF是ETF融资交易主力，H股ETF、黄金ETF融资余额排名靠前。转融券市场增长放缓，公募基金转融券收入逐步上升。2023年5月以来，随着A股市场下行，A股两融、ETF两融和转融券市场整体活跃度有所下降。
　　▍政策聚焦：市场化转融资业务试点转常规。1）2023年6月9日，中国证券金融股份有限公司对《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则（试行）》进行了修订，市场化转融资业务试点转常规，自2023年6月13日起实行。2）市场化转融资业务采取灵活期限、竞价费率交易方式，证券公司可以自主选择期限，自行申报费率，转融资交易通过竞价方式完成。转融资期限范围为1-182天，中证金融按1-28天、29-91天、92-182天期限区间确定转融资费率上下限，并根据市场状况动态调整。
　　▍两融余额基本持平，市场情绪降低。1）截至2023年4月末，两融信用账户总数655万户，月净增约3.61万户；2）截至2023年5月末，全市场A股两融余额1.48万亿元，环比上升0.09%，其中融资余额为1.40万亿元，融券余额为799亿元；3）2023年5月，两融交易占全A交易金额的比例为7.39%，较前期有所降低。
　　▍两融余额占比向小市值倾斜，大盘和科创交易回落。1）截至2023年5月末，沪深300、中证500、中证1000和其他个股融券余额占比分别为43.6%、26.0%、12.0%和18.4%，相比上月末分别变化-0.4%、-0.8%、-0.7%和+1.9%；2）截至2023年5月末，主板、创业板和科创板融券余额占比分别为52.0%、17.3%和30.7%，相比上月末分别变化-2.5%、+0.7%和+1.8%；3）沪深300融资和融券交易占比相比上月末分别下降1.1%和0.4%，科创板融资和融券交易占比相比上月末分别下降2.8%和4.4%。
　　▍科技产业两融交易持续活跃。1）按中信证券一级行业统计，2023年5月，日均融资余额排名前3的行业为电子、非银行金融和医药；2）融资余额占自由流通市值比例较高的行业为综合金融、有色金属和非银行金融；3）产业分布看，科技产业融资买入额、融券卖出额、融资余额、融券余额均排名第一。
　　▍港股ETF、黄金ETF是ETF融资交易主力品种。1）截至2023年5月，ETF两融余额1228亿元，其中融资余额1082亿元，融券余额146亿元。两融交易活跃度有所有所上升，从上月末的4.55%上升至4.99%；2）截至2023年5月，融资余额排名前三的ETF分别是2只黄金ETF和恒生ETF。融资余额大于50亿元的ETF共有7只。3）除中证500ETF（510500.SH）和中证1000ETF（512100.SH）外，其他ETF融券余额均较低。
　　▍转融券市场增长放缓，公募基金转融券收入逐步上升。1）截至2023年5月31日，转融券余额为1347亿元，相比上月末减少1.0%。2023年5月转融券融出额合计为547亿元，环比下降3.9%。2）2022年公募基金转融券收入达到11.88亿元，其中，ETF收入占比87%。
　　▍结论与展望：1）政策层面，全面注册制的实施将有利于两融市场规模进一步提升，两融相关政策也配合全面注册制的实施进一步放松。中证金融降低转融券费率差、拓宽融券标的和下调证券公司保证金比例等政策是从成本端和业务端来激发融券参与者的积极性。2）市场层面，2023年5月以来，随着A股市场下行，A股两融、ETF两融和转融券市场整体活跃度有所下降。3）展望未来，当前市场对融券需求的增长点在于策略对融券的使用，未来股票多空策略将带动两融业务发展。全面注册制下，融券业务扩大券源和降低成本，将为股票多空策略的实施提供良好的基础。同时，一些股票多空策略执行层面的机制不断完善，将为股票多空策略运行创造有利交易环境。
　　▍风险因素：两融监管政策超预期变动；两融业务成本变动；证券信用交易风险。