上周钢价震荡运行。上周上海螺纹钢现货3720元/吨，与前一周持平；期货跌10元/吨至3610元/吨，跌幅0.28%。热轧卷板现货涨10元/吨至3810元/吨，涨幅0.26%；期货涨2元/吨至3729元/吨，涨幅0.05%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格上升。中板跌30元/吨至3730元/吨，跌幅0.80%；冷卷跌30元/吨至5180元/吨，跌幅0.58%；线材涨20元/吨至4200元/吨，涨幅0.48%。钢铁行业需求持续恢复，总库存维持降库。2022年以来，随着地产新开工回落，地产占钢铁行业需求的比例下降，新开工的下降对钢铁需求的负面影响已趋弱。而钢铁需求中制造业及基建占比上升，在政策支持地方债务、制造业逐步回暖的背景下，钢铁行业需求不悲观。
　　唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Mysteel和Wind数据，上周唐山高炉开工率80.90%，较前一周降2.25个百分点；全国电炉开工率61.54%，较前一周上升1.92个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247家钢厂高炉开工率82.34%，较前一周上升0.14个百分点。上周全国247家钢厂高炉产能利用率为90.62%，较前一周上下降1.31个百分点；电炉产能利用率为54.18%，较前一周上升0.51个百分点。上周全国盈利钢厂比率为19.05%，较前一周下降5.19个百分点。
　　上周铁矿石现货价格上升，期货价格下跌；焦炭现货价格上升，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨10元/吨至931.0元/吨，涨幅1.09%；铁矿石主力期货价格跌3元/吨至839.0元/吨，跌幅0.36%。焦炭方面，焦炭现货价格涨4元/吨至2427.0元/吨，涨幅0.17%；焦炭期货价格跌35.5元/吨至2316.5元/吨，跌幅1.51%。上周焦煤现货价格，涨50元/吨至2200.0元/吨，涨幅2.33%；焦煤期货价格跌29.5元/吨至1702.0元/吨，跌幅1.70%。我们认为四季度铁水产量继续向上的空间相对有限，铁矿石供需总体将趋于宽松，铁矿石价格有望维持在合理区间范围。
　　上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润降18.00元/吨至-57.40元/吨，热卷生产利润降8.00元/吨至-217.40元/吨。测算螺纹钢模拟成本滞后一个月生产利润降108.50元/吨至-0.50元/吨，热卷模拟成本滞后一个月生产利润降98.50元/吨至-310.50元/吨。
　　维持“增持”评级。重点推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，低成本钢企新钢股份、首钢股份、三钢闽光、方大特钢等。同时，推荐行业景气程度高的特钢新材料公司，硅钢产品放量以及电网需求景气的望变电气，锅炉管及油井管需求景气的常宝股份、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份，具备光伏行业供应技术壁垒的铂科新材，特种石墨快速发展的方大炭素。最后，在需求复苏的趋势下，上游资源品价格依旧有支撑，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。
　　风险提示：供给端政策超预期放松，需求修复不及预期。