核心观点
　　“金九”表现旺季不旺，一方面是受地产投资持续下行冲击，另一方面制造业表现分化，部分行业产销节奏放缓亦有较大影响。积极因素正在累积，如地产政策在持续优化，9月份社融创同期新高、9月26日重启发行特殊再融资债券，以及近日央行行长表示将稳妥化解大型房企债券违约风险等。随着天气转冷，北方工地将陆续停工，建筑钢需求将逐步趋弱，但我们并不全然悲观，节奏上11月份仍可能出现阶段性供需错配行情。随着亏损深化，从经济性角度推测未来高炉停产增多，原料市场供需格局转弱将助推行业利润修复。中长期看，制造业用钢长线逻辑浮现，在设备更新和技术迭代中制造业用钢需求有望得到提升和优化。
　　钢铁行业一周点评
　　旺季不旺，金九黯淡收官。
　　9月份粗钢产量8210万吨，同、环比分别下降484万吨和430万吨，考虑钢坯和钢材进出口后，9月国内粗钢表观消费量为7472万吨，同、环比分别下降879万吨和410万吨，降幅达10.5%和5.2%。“金九”表现旺季不旺，一方面是受地产投资持续下行冲击。9月单月，地产新开工、施工面积同比分别下降15.2%和9.7%，测算或拖累当月钢材总需求下降3.1pct。另一方面制造业表现分化，部分行业产销节奏放缓亦有较大影响。9月份，虽然制造业投资有所加快，同比增长7.9%，较上个月提高0.8pct，但各行业生产表现冷热不一，新能源、新材料以及高端装备制造业产出加快，产品或工业增加值保持两位数以上的增长，而传统用钢密集型行业，如机械行业则下滑明显，其中挖掘机、装载机、内燃机、工业机器人等产/销量同比分别下降32.6%、20.5%、4.91%、14.3%。由于机械行业用钢占比较高，正常年份下一般约占钢材总消费量的18%，为我国第三大用钢行业，因此，机械行业需求走弱对总消费形成较大拖累。9月份广义基建投资同比增长6.8%，环比增速则高达21.8%。随着8月份高温酷暑消退，9月份迎来工程建设的黄金期，基建实物需求快速释放，对钢需起到了重要托底作用。总体而言，9月旺季需求表现成色不足，市场对即将来临的淡季担忧加剧，“负反馈”预期在持续升温，近期板块资产表现也明显承压。不过我们认为当下无论是钢价还是股价都隐含较多悲观成分，10月13日，中钢协发布的中国钢材综合价格指数为107.16，该指数是以1994年4月为基数，意味着目前的钢材价格仅较30年前上涨7.16%。据wind数据，10月20日，wind钢铁行业市净率（LF）为0.92，处于近三年0.76%的低分位数，市场可能正接近底部区间。我们观察到，积极因素正在累积，如地产政策在持续优化，9月份社融创同期新高、9月26日重启发行特殊再融资债券，以及近日央行行长表示将稳妥化解大型房企债券违约风险等。综合价格、估值、情绪、政策等多方面因素，我们认为当前是布局板块权益资产的良好时机。
　　Q4钢价酝酿反弹机会，关注预期差。
　　虽然Q3受地产拖累以及部分制造业产销下滑影响，需求表现不佳，而Q4即将步入需求淡季，随着天气转冷，北方工地将陆续停工，建筑钢需求将逐步趋弱，但我们并不全然悲观，节奏上11月份仍可能出现阶段性供需错配行情。近年来，随着全球气候变暖，北方冬季平均温度抬升，导致冬季需求周期在拉长，与市场惯性预期形成反差。我们看到，近年来11月份频发出现螺纹钢规格短缺现象，一方面是供给端钢厂对冬季预期悲观，提前安排建材产线检修；另一方面由于气候变暖使得北方地区11月份仍适宜工地作业，需求衰减并不明显，阶段性供需错配大幅抬升了螺纹钢组距溢价水平。板材方面，从制造业生产看，家电和汽车在Q4步入产销旺季，近四年家电和汽车Q4在全年的产量占比区间为27%-33%和26%-37%。制造业投资方面，2020年-2022年Q4制造业投资占全年的比重分别为31.4%、30.6%、30%，均为季度最高。因此，我们认为Q4板材需求有望触底回升，钢价酝酿反弹机会。中长期看，制造业用钢长线逻辑浮现，10月18日，中国宣布将全面取消制造业领域外资准入限制措施，外资进入将产生“鲶鱼效应”，市场竞争格局优化将推动国内制造业加速转型升级，在设备更新和技术迭代中制造业用钢需求有望得到提升和优化。
　　原料步入供需强弱转换拐点。
　　本周247家钢厂铁水产量为242万吨/日，处于历史次高位，高铁水产量对原料价格形成强支撑，成为吞噬行业利润的根源。我们认为铁水高产或难以为继，原料市场供需转换的拐点正在临近，未来面临市场和政策两方面压力。从市场角度看，当前钢厂亏损面仍在扩大，钢联调研显示，本周钢企盈利面仅19.05%，行业亏损面达80.95%。随着亏损深化，行业大规模检修或不可避免，进而倒逼原料价格回落。从政策角度看，前3季度粗钢超产1424万吨，要完成全年平控任务，Q4日均粗钢要控制在243万吨以下，较9月份下降31万吨，年同比下降10万吨。不同于上半年，钢厂减产以减废钢为主，当前铁废价差高达292元，铁水性价比明显缺失，因此，从经济性角度推测未来高炉停产增多，铁水产量大概率将回落至年同期水平225万吨/日，较目前下降17万吨，预计将减少铁矿石需求约27万吨/