截至23年9月底年化后的乘用车需求修复至全年小幅正增长，符合我们年度策略报告中“需求易上难下”的判断。根据交强险，23年9月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为191.9万辆，同比+6.0%，环比+2.4%。选取可比性较高的政策退出年份2018年作为参考，2018年9月乘用车终端销量环比增速为+3.4%，乘用车23年9月终端环比表现基本符合正常季节性。
　　从累计销量来看，23年M1-M9乘用车交强险累计销量为1482.9万，累计同比增速为+3.9%。参考历史上同样有政策退出的11年、18年其M1-M9累计销量占全年比例分别为73.7%、71.7%，以此为参考计算得到23年年化销量同比增速分别为+0.9%、+3.8%。从周度交强险数据来看，10月1-2周交强险累计销量年度同比增速表现亮眼。根据历史上乘用车行业的正常季节性规律，往后展望，我们维持23年9-11月的交强险销量同比增速有望逐级上台阶的观点。
　　9月乘用车行业库存增加12.2万辆。根据中汽协和交强险数据，截至23年9月底乘用车行业库存为425.4万辆，行业动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）约为2.5。从乘用车行业加库存能力角度来看，23年M1-M9乘用车行业库存累计增加17.2万辆（22年同期行业库存累计增加92.8万辆）。分动力类型来看，21年以来新能源乘用车渠道库存累计增长105.1万辆。考虑到新能源车终端销量的上行趋势，当前新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置。
　　新能源拉动中国品牌份额继续提升。根据交强险数据，9月新能源乘用车交强险销量70.0万辆，同比+29.8%，环比+3.6%。根据中汽协，9月新能源乘用车批发销量为85.8万辆，同比+27.2%，环比+6.3%；出口销量为9.4万辆，同比+103.2%，环比+9.3%。新能源乘用车9月批发口径、交强险口径渗透率分别为34.5%/36.5%，同比分别+5.6/+6.7pct。其中纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为48.0/22.0万辆，同比分别+17.9%/+66.3%，环比分别-0.9%/+14.9%。根据交强险，23年M1-M9中国品牌乘用车终端份额为50.2%，较22年全年增加4.2pct，新能源拉动中国品牌份额提升16.0%，拉动力度较22年全年增加2.5pct。
　　投资建议：结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置，整车我们推荐：吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）、广汽集团（H/A）、上汽集团。零部件我们推荐：银轮股份、耐世特、郑煤机（A/H）、华域汽车、旭升股份、爱柯迪、伯特利、敏实集团、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H）；建议关注富奥股份。
　　风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧