本期投资提示：
　　通过复盘问界M7以及理想的成功，在产品技术力以外，我们认为营销能力也将成为整车研究中重要的侧重点。早期我们的研究通常聚焦在主机厂技术能力方面，在2022年之前，技术为主机厂的主要长板，通过优势的技术打造领先的性能，从而做出产品的性价比令消费者买单。
　　2022年之后，主机厂的长板逐步从技术向营销端开始倾斜。2020年比亚迪将技术差距拉开后，经过两年时间各家主机厂又将技术差距缩短，此刻纯粹通过技术力打造拥有差异性溢价的爆款已经非常困难。而理想、特斯拉的成功，部分原因即是成功通过营销拉开了销量差距。而本次问界M7订单的火热，来源于数倍的进店客流量。在技术力没有明显差距的情况下，即使成交转化率稍低，但乘以数倍的客流量最终的结果仍然是优秀的订单表现。
　　因此，通过营销来持续获得关注度和客流量，已经成为了一个能决定销量的重要变量。观察近期以及后续的新车，如果不具备非常明显的技术优势，同时也没有出色客流量的产品，可能表现就相对平庸，难以成为高销量爆款。在这个分析的框架下，拥有互联网思维的华为供应链以及新势力，则更有可能产生新颖及有趣的营销方案，从而打造爆款车型。
　　目前行业整体呈现基本面强劲，但后续预期较弱的情况，建议进行一些防御性的布局。从基本面看，今年以来汽车板块整体表现优秀，是由于总销量，以及原材料成本&汇兑收益的超预期。①总销量同比正增长。根据乘联会Q1-Q3数据，狭义乘用车批发数据同比增长6.6%，出口同比增长68%，零售端的数据同比增长2.4%。②原材料和汇兑正向贡献。今年Q1-Q3原材料在底部区间震荡；同时，从半年报看汇兑贡献了较大的业绩弹性。二者从成本端和费用端都带来了板块的业绩弹性。而价格战影响则贯穿全年，形成了潜在的压力问题，并确切反应在了整车端。
　　展望Q4及明年，投资者“预期“可能会出现调整。①总量方面，今年可能仍有年末冲量，在今年销量新高的情况下，明年总量是否还会如期增长较难看清晰。②原材料的价格目前已经处于低位波动，人民币大幅贬值可能性也较低，因此后续成本和汇兑收益的边际贡献减弱，甚至可能反转成负贡献。当市场预期出现了变化，板块或许会表现出压力。
　　因此我们认为，Q4可以进行防御性布局，建议关注回调幅度较大的成长性白马标的（拓普集团，新泉股份，爱柯迪等），以及部分低估值稳健标的（福耀玻璃等）。在过去的一个多月，华为产业链出现了明显的超额α，随时间推移，在11月-12月展望2024年相关数据时，预期或会发生变化。防御性的布局情况下，能存在持续超预期的细分赛道：如理想MEGA，华为M9等，建议持续跟踪理想、华为发布会以及产业链变化情况，实时调整投资策略。
　　投资分析意见：整车方面，研究框架的迭代提示我们应该重点关注华为（产业链）及理想，同时对强势品牌比亚迪也应报以更积极的态度。而智能化赛道上的小鹏、长安则有望成为下一轮的新焦点。零部件方面，Q4可以进行防御性布局，建议关注回调幅度较大的成长性白马标的（拓普集团，新泉股份，爱柯迪等），以及部分低估值稳健标的（福耀玻璃等）。
　　核心风险：部分环节供应链安全风险、终端需求复苏不及预期、原材料涨价超预期。
　　

研究报告全文：行业及产汽车业2023年10月24日M7理想对整车研究体系的重构行业研行业Q4投资策略究行看好一周一刻钟大事快评W029业点评相关研究本期投资提示特斯拉盈利承压行业折扣再向上豹通过复盘问界M7以及理想的成功在产品技术力以外我们认为营销能力也将成为整车证5M3M9等多车现目录-券20231016-20231020汽车周报研究中重要的侧重点早期我们的研究通常聚焦在主机厂技术能力方面在2022年之前研2023年10月22日技术为主机厂的主要长板通过优势的技术打造领先的性能从而做出产品的性价比令消究特斯拉招聘机器人工程师修车心得费者买单报汽车行业三季度前瞻-一周一刻钟大事告2022年之后主机厂的长板逐步从技术向营销端开始倾斜2020年比亚迪将技术差距拉快评W0282023年10月17日开后经过两年时间各家主机厂又将技术差距缩短此刻纯粹通过技术力打造拥有差异性溢价的爆款已经非常困难而理想特斯拉的成功部分原因即是成功通过营销拉开了销证券分析师量差距而本次问界M7订单的火热来源于数倍的进店客流量在技术力没有明显差距戴文杰A0230522100006的情况下即使成交转化率稍低但乘以数倍的客流量最终的结果仍然是优秀的订单表现daiwjswsresearchcom樊夏沛A0230523080004因此通过营销来持续获得关注度和客流量已经成为了一个能决定销量的重要变量观fanxpswsresearchcom察近期以及后续的新车如果不具备非常明显的技术优势同时也没有出色客流量的产品研究支持可能表现就相对平庸难以成为高销量爆款在这个分析的框架下拥有互联网思维的华朱傅哲A0230122080005zhufzswsresearchcom为供应链以及新势力则更有可能产生新颖及有趣的营销方案从而打造爆款车型邵翼A0230123090002shaoyiswsresearchcom目前行业整体呈现基本面强劲但后续预期较弱的情况建议进行一些防御性的布局从联系人基本面看今年以来汽车板块整体表现优秀是由于总销量以及原材料成本汇兑收益朱傅哲的超预期总销量同比正增长根据乘联会Q1-Q3数据狭义乘用车批发数据同比增862123297818长66出口同比增长68零售端的数据同比增长24原材料和汇兑正向贡献zhufzswsresearchcom今年Q1-Q3原材料在底部区间震荡同时从半年报看汇兑贡献了较大的业绩弹性二者从成本端和费用端都带来了板块的业绩弹性而价格战影响则贯穿全年形成了潜在的压力问题并确切反应在了整车端展望Q4及明年投资者预期可能会出现调整总量方面今年可能仍有年末冲量在今年销量新高的情况下明年总量是否还会如期增长较难看清晰原材料的价格目前已经处于低位波动人民币大幅贬值可能性也较低因此后续成本和汇兑收益的边际贡献减弱甚至可能反转成负贡献当市场预期出现了变化板块或许会表现出压力因此我们认为Q4可以进行防御性布局建议关注回调幅度较大的成长性白马标的拓普集团新泉股份爱柯迪等以及部分低估值稳健标的福耀玻璃等在过去的一个多月华为产业链出现了明显的超额随时间推移在11月-12月展望2024年相关数据时预期或会发生变化防御性的布局情况下能存在持续超预期的细分赛道如理想MEGA华为M9等建议持续跟踪理想华为发布会以及产业链变化情况实时调整投资策略投资分析意见整车方面研究框架的迭代提示我们应该重点关注华为产业链及理想同时对强势品牌比亚迪也应报以更积极的态度而智能化赛道上的小鹏长安则有望成为下一轮的新焦点零部件方面Q4可以进行防御性布局建议关注回调幅度较大的成长性白马标的拓普集团新泉股份爱柯迪等以及部分低估值稳健标的福耀玻璃等核心风险部分环节供应链安全风险终端需求复苏不及预期原材料涨价超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1M7理想对整车研究体系的重构通过复盘问界M7以及理想的成功在产品技术力以外我们认为营销能力也将成为整车研究中重要的侧重点早期我们的研究通常聚焦在主机厂技术能力方面在2015至2018年当时自主品牌的崛起本质上是中国品牌拉近了与合资品牌在车型底层技术的差距因此当时的新车型是否能成为爆款其实就是看是否拥有更先进的技术而2018至2020年随着各家整车厂的进步技术差距逐步缩小而在产品失去了差异化后价格战则在所难免而到了2020年比亚迪则再次凭借新能源领域的技术优势取得成功真正做出了差异化的产品并为消费者所认可在2022年之前技术为主机厂的主要长板通过优势的技术打造领先的性能从而做出产品的性价比令消费者买单2022年之后主机厂的长板逐步从技术向营销端开始倾斜2020年比亚迪将技术差距拉开后经过两年时间各家主机厂又将技术差距缩短此刻纯粹通过技术力打造拥有差异性溢价的爆款已经非常困难而理想特斯拉的成功部分原因即是成功通过营销拉开了销量差距例如理想每周更新上险数据来告诉潜在消费者自己就是多数人的选择进一步促进新的成交而特斯拉则在北美以密布的超充桩作为广告告诉人们购买特斯拉不需要里程焦虑而本次问界M7订单的火热来源于数倍的进店客流量华为手机的热销同样带动了数倍的看车客流量而在技术力没有明显差距的情况下即使成交转化率稍低但乘以数倍的客流量最终的结果仍然是优秀的订单表现因此通过营销来持续获得关注度和客流量已经成为了一个能决定销量的重要变量观察近期以及后续的新车如果不具备非常明显的技术优势同时也没有出色客流量的产品可能表现就相对平庸难以成为高销量爆款在这个分析的框架下拥有互联网思维的华为供应链以及新势力则更有可能产生新颖及有趣的营销方案从而打造爆款车型2行业Q4投资策略目前行业整体呈现基本面强劲但后续预期较弱的情况建议进行一些防御性的布局从基本面看今年以来汽车板块整体表现优秀是由于总销量以及原材料成本汇兑收益的超预期总销量同比正增长根据乘联会Q1-Q3数据狭义乘用车批发数据同比增长66出口同比增长68零售端的数据同比增长24由于去年有购置税减征和新能源补贴等因素在此背景下销量仍能增长较超预期原材料和汇兑正向贡献今年Q1-Q3原材料在底部区间震荡同时从半年报看汇兑贡献了较大的业绩弹性二者从成本端和费用端都带来了板块的业绩弹性而价格战影响则贯穿全年形成了潜在的压力问题并确切反应在了整车端23Q2乘用车板块毛利率为1284同环比107pct009pct净利率294同环比-025pct-091pct而剔除体量最大且以新能源为主的比亚迪之后23Q2板块毛利率环请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想行业点评比下降约013pct而净利率仅2左右环比下降接近2pct可见除比亚迪外的其他企业经营压力较大而零部件端由于原材料成本以及汇兑的正向贡献并未直接展现出业绩压力展望Q4及明年投资者预期可能会出现调整总量方面今年可能仍有年末冲量在今年销量新高的情况下明年总量是否还会如期增长较难看清晰原材料的价格目前已经处于低位波动人民币大幅贬值可能性也较低因此后续成本和汇兑收益的边际贡献减弱甚至可能反转成负贡献当市场预期出现了变化板块或许会表现出压力因此我们认为Q4可以进行防御性布局建议关注回调幅度较大的成长性白马标的拓普集团新泉股份爱柯迪等以及部分低估值稳健标的福耀玻璃等在过去的一个多月华为产业链出现了明显的超额随时间推移在11月-12月展望2024年相关数据时预期或会发生变化而在偏防御性的布局情况下也可能存在持续超预期的细分赛道如理想MEGA华为M9等建议持续跟踪理想华为发布会以及产业链变化情况实时调整投资策略核心风险部分环节供应链安全风险终端需求复苏不及预期原材料涨价超预期部分环节供应链安全风险过去疫情所造成的影响已经大幅缓解但是部分供应链环节仍然较为脆弱终端需求复苏不及预期若乘用车终端需求低迷可能导致价格战进一步演绎进而压制整个产业链盈利空间原材料涨价超预期原材料价格波动将直接关系到制造业的盈利水平当前行业原材料整体处于低位但若后续大幅涨价将对行业盈利能力造成明显边际影响请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想rYaXqZqZcUbZcV9PdNaQtRoOnPnOfQpOpPkPmOnRaQrQpNMYqQsNMYsPrP行业点评表1汽车行业重点公司估值表20231023PB归母净利润亿元归母净利润增速PE收盘价总市值证券代码证券简称LF2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E元亿元600104SH上汽集团1455170006161214261777-34-1225111210000625SZ长安汽车139013792178094190512021-4181515002594SZ比亚迪238656947591662249629814465019422823601633SH长城汽车299825474282751267823-3832315038整车601238SH广汽集团9881036097808029341203161313110175HK吉利汽车804809114654056866-13691720129866HK蔚来-SW544093565-1456-1823-1149-38-2537---9868HK小鹏汽车-SW492285326-914-897-535-88240---600741SH华域汽车17865631172075484811513877002126SZ银轮股份168913628386081745734352317601799SH星宇股份148014235094121165-12936453526600660SH福耀玻璃36489523247656257251182201717603179SH新泉股份4443217504779107666836462720603786SH科博达670627163456182163534604433002906SZ华阳集团315816529384770272449433524300681SZ英搏尔20095128020111-48-69128420666448688162SH巨一科技30564216152538146852281711300745SZ欣锐科技32265313-031833-21072687-3016002920SZ德赛西威1166764894118161221423638554029零部600933SH爱柯迪21301913465791051092133292418件300258SZ精锻科技1191571625273144818232118603997SH继峰股份140016142-1422568--168-6424601689SH拓普集团603766555170237326673938392820603305SH旭升集团1875175307091123703035251914688326SH经纬恒润1144113727232638231344595236603197SH保隆科技585312440173952-1113033733224600699SH均胜电子171524218399212711113438612619002472SZ双环传动2435208285882106784030362520605088SH冠盛股份20323419242829103185141211300547SZ川环科技16813635121723173637302216605068SH明新旭腾26044225101423-394163423018资料来源iFind申万宏源研究注吉利汽车蔚来-SW小鹏汽车-SW以09174元港币折算收盘价与市值为申万预测其余为iFind一致预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到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