最新跟踪：需求平稳修复，盈利压制产量
　　本周，假期影响逐步消退后，需求的进一步回归带动基本面边际好转。而随着前期矿、焦价格强势运行，钢铁行业的盈利面再度回落至底部，后续减产的幅度值得密切跟踪。
　　1）需求逐步回归，成交小幅增长——随着十一长假影响的逐步消退，成材需求和成交量逐步回升至节前水平。本周表观消费量环比上升5.29%，阳历口径同比下降6.60%；建筑钢材成交量均值15.53万吨/天，环比上升1.60万吨/天。当前市场交易权重的重心仍在预期层面，尽管近期钢铁基本面有所好转，但受美债收益率上行影响，国内大宗商品价格受到不同程度的压制。不过，在宏观预期持续向好，工业企业的产品价格和盈利持续改善的背景下，我们对后续黑色产业链强预期的延续抱有信心。
　　2）盈利进入底部，产量延续回落——本周钢材总产量环比下降1.64%，同比下降9.50%。原料价格的强势压制下，全国247家钢厂盈利面降至19.05%，环比下降5.19pct。在盈利压力下，部分钢企推出了检修减产计划，但对供给的影响还有待验证。
　　3）库存延续去化——需求修复叠加钢企减产，本周钢材总库存环比下降4.20%。由此，上海螺纹收至3720元/吨，环比持平；上海热轧涨至3740元/吨，较上周涨10元/吨。盈利方面，由于近期原料价格上涨，测算吨钢盈利较前期恶化。
　　热点关注：地产需求脉冲回暖，关注汽车能源用钢投资机遇
　　9月统计局数据公布。需求侧，旺季地产开工和施工需求的脉冲式修复，叠加汽车、能源等领域的景气延续，钢铁需求整体呈回暖态势；供给侧，随着前期矿、焦等原料价格的大幅上涨，普钢企业的亏损面再度走扩，或对粗钢产量形成压制。需求复苏和供给回落的态势下，钢铁基本面边际修复的趋势较为明朗。不过，基于原料具有库存周期，钢企成本的核算相对滞后，使得普钢行业的盈利拐点的出现或滞后于基本面拐点。此外，在汽车、能源等高景气领域有良好布局的钢铁企业的投资机遇值得重视。
　　1)地产方面，“金九银十”旺季叠加批量宽松政策出台，9月地产销售面积、新开工面积、施工面积同比分别-19.8%/-15.2%/-9.7%，尽管维持较大降幅，不过较8月收窄4.2pct/7.9pct/19.1pct，且绝对值环比增长明显，呈现脉冲式修复特征。不过，全局性的修复或仍需政策端的持续发力，和居民对收入和房价预期的改善。
　　2)制造方面，延续温和复苏特征。9月制造业投资额和工业增加值同比分别+7.9%、+4.5%，增速较8月+0.8pct/持平。细分来看，汽车和油气领域的景气更为凸出。9月汽车产量约283万吨，同比+3.4%，月产量升至22年初至今的高位；新能源汽车升级降本+刚性需求置换+出口需求高增，支撑汽车用钢需求有望改善明显。另一方面，油价延续高位，催生国内前9月油气开采投资额累计同比+20.3%，增速较前8月的+19.4%进一步提升。中东冲突的爆发，催化近期油价进一步走高，或阶段性释放更多能源用钢需求。
　　3)供给方面，前9月生铁、粗钢、钢材产量同比分别+2.8%/+1.7%/+6.1%，单9月粗钢产量同比-5.6%，印证行业大面积亏损对供给水平的压制。成材的产量增幅明显高于生铁、粗钢，或主要由于汽车、能源等领域景气向好下，冷轧、钢管等二次加工材的产量增长明显，口径的重复统计或使得材的产量增速相对更高。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险