Q3收入同环比-9.40%/ -4.64%，归母净利同环比-56.86%/-70.50%
　　美利信发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收23.61亿元（yoy+4.76%），归母净利1.40亿元（yoy+12.78%），扣非净利润同比+2.87%至1.13亿元，非经常损益有所增加主要来自公司Q3收到政府补助、三代手续费返还、以及发生固定资产和使用权资产处置收益。其中Q3实现营收7.51亿元（ yoy-9.40%，qoq-4.64% ），归母净利1929万元（ yoy-56.86%，qoq-70.50%）。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.42、1.86、2.22元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为30倍，给予公司23年30倍PE，目标价42.6元（前值42.6元），维持“增持”评级。
　　Q3盈利能力短期承压，或因人工薪酬/制造费用增加/IPO募投项目转固
　　盈利能力上，Q3公司毛利率同环比+1.0/-1.9pct至16.46%，净利率同环比-2.9/-5.7pct至2.53%，毛利率环比下滑或系人工薪酬、制造费用增加、IPO募投项目转固,净利率同环比下滑主要系公司Q3期间费率增长显著,Q3同环比+5.1/+4.2pct至14.0%,同比增长明显主要来自研发费率同比+2.3pct、管理费率同比+1.5pct，环比增长明显主要来自财务费率环比+2.4pct。公司业绩短期存在扰动，趋势整体向上，23Q1-Q3公司经营性现金流同比+21.6%至26.9亿元，毛利率同比+1.47pct至17.81%，归母净利润同比+12.78%。
　　通信基站结构件+汽零双主业发展，绑定大客户+产能扩充支撑业务增长性
　　公司坚持通信+汽车双主业发展,均绑定了细分领域的核心客户:通信领域公司深度绑定爱立信/华为等头部通信企业;汽车领域公司拓展了比亚迪/Rivian/蔚来/小鹏/智己等头部新能源客户。公司按节奏推进IPO募投项目的新能源车、5G通信零件和模具等项目的建设，1H23主体工程完成,部分产线调试运营,静待产能爬坡加速,改善毛利率表现;公司在安徽马鞍山成立全资子公司,建设新能源车结构件及5G通信基站结构件项目,公司预计1H24建成2H24投产,此外公司拟在北美墨西哥建立基地,国内外产能双线程布局利于满足数家客户平台级新产品的需求、加快国内外新市场开拓。
　　进军一体压铸拓展能力圈，客户拓展进度值得期待
　　公司自身在通信领域铝合金结构件和超大型铝合金压铸件上有成熟技术经验，顺势布局一体压铸,1H23公司与重庆大学国家镁中心合作的大型镁合金压铸项目的部分样件已试制，7000T/8000T大型一体压铸技术已应用，良率可达90%+，我们看好公司后续向更大压铸吨位、更加集成的产品拓展。
　　风险提示：客户开拓不及预期；下游需求不及预期；5G基站建设不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告美利信301307CHQ3业绩承压静待产能爬坡盈利回升华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月24日中国内地汽车零部件目标价人民币4260研究员宋亭亭Q3收入同环比-940-464归母净利同环比-5686-7050SACNoS0570522110001songtingting021619htsccomSFCNoBTK945861063211166美利信发布三季报2023年Q1-Q3实现营收2361亿元yoy476归母净利140亿元yoy1278扣非净利润同比287至113亿元联系人陈诗慧非经常损益有所增加主要来自公司Q3收到政府补助三代手续费返还以SACNoS0570122070128chenshihuihtsccom及发生固定资产和使用权资产处置收益其中Q3实现营收751亿元SFCNoBTK466862128972228yoy-940qoq-464归母净利1929万元yoy-5686基本数据qoq-7050我们预计公司2023-2025年EPS分别为142186222元可比公司23年Wind一致预期PE均值为30倍给予公司23年30目标价人民币4260倍PE目标价426元前值426元维持增持评级收盘价人民币截至10月23日3401市值人民币百万7163个月平均日成交额人民币百万Q3盈利能力短期承压或因人工薪酬制造费用增加IPO募投项目转固62122252周价格范围人民币2621-4282盈利能力上Q3公司毛利率同环比10-19pct至1646净利率同环比BVPS人民币1551-29-57pct至253毛利率环比下滑或系人工薪酬制造费用增加IPO募投项目转固净利率同环比下滑主要系公司Q3期间费率增长显著Q3同环股价走势图比5142pct至140同比增长明显主要来自研发费率同比23pct管美利信理费率同比15pct环比增长明显主要来自财务费率环比24pct公司业人民币相对沪深300绩短期存在扰动趋势整体向上23Q1-Q3公司经营性现金流同比2164321至269亿元毛利率同比147pct至1781归母净利润同比12783914357通信基站结构件汽零双主业发展绑定大客户产能扩充支撑业务增长性301公司坚持通信汽车双主业发展均绑定了细分领域的核心客户通信领域公268司深度绑定爱立信华为等头部通信企业汽车领域公司拓展了比亚迪Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Rivian蔚来小鹏智己等头部新能源客户公司按节奏推进IPO募投项目的新能源车通信零件和模具等项目的建设主体工程完成部分产资料来源Wind5G1H23线调试运营静待产能爬坡加速改善毛利率表现公司在安徽马鞍山成立全资子公司建设新能源车结构件及5G通信基站结构件项目公司预计1H24建成2H24投产此外公司拟在北美墨西哥建立基地国内外产能双线程布局利于满足数家客户平台级新产品的需求加快国内外新市场开拓进军一体压铸拓展能力圈客户拓展进度值得期待公司自身在通信领域铝合金结构件和超大型铝合金压铸件上有成熟技术经验顺势布局一体压铸1H23公司与重庆大学国家镁中心合作的大型镁合金压铸项目的部分样件已试制7000T8000T大型一体压铸技术已应用良率可达90我们看好公司后续向更大压铸吨位更加集成的产品拓展风险提示客户开拓不及预期下游需求不及预期5G基站建设不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万22813170371945125157-24353897173221311431归属母公司净利润人民币百万993322392298923923146762-71012544335031241919EPS人民币最新摊薄047106142186222ROE7781557175919181973PE倍72113199239618261532PB倍540462387320287EVEBITDA倍2297166513801022949资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1美利信301307CH图表1公司营收情况图表2公司归母净利情况归母净利润亿元同比右轴营收亿元同比右轴环比右轴环比右轴10301215092510820100715086501050654000432550021100150010022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3公司毛利率与净利率情况图表4公司费用率情况毛利率净利率销售费率管理费率研发费率财务费率期间费率25161420121015861045200222Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表收盘价EPS元PE倍证券代码证券简称元2023E2024E2025E2023E2024E2025E603348CH文灿股份4032082168255492416601689CH拓普集团6037214296395282015603305CH旭升集团1875098132171191411600933CH爱柯迪2130093121157231814002997CH瑞鹄模具4076113169225362418605133CH嵘泰股份2641112163222231612平均301914注EPSPE数据来源Wind一致预期截止2023年10月23日资料来源Wind华泰研究图表6美利信PE-Bands图表7美利信PB-Bands人民币人民币美利信美利信60854545x6452x40x44x3030x4236x25x28x152115x20x00Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2美利信301307CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产15482249254132133386营业收入22813170371945125157现金2141857318672468157893254营业成本19112622305036804189应收账款7979896240110314031461营业税金及附加12491296113813811578其他应收账款22962551313537634123营业费用20752820293831133559预付账款255438375612517管理费用883010523116041362615060存货4100158262571918212076425财务费用40553161551356455645其他流动资产1002810106158511296518180资产减值损失277537151454451516非流动资产18442674295233053502公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益251593000000000固定投资12601703203024292637营业利润1040320713312744100248850无形资产990412617146261506215703营业外收入274096100100100其他非流动资产4856184449775597251970731营业外支出234516200200200资产总计33924923549365186888利润总额1044220292311744090248750流动负债16192380275134853728所得税4842138124716361950短期借款5692157634125710401736净利润995822430299273926646800应付账款6238411009050815151239少数股东损益026039035035038其他流动负债4263770304589609293275334归属母公司净利润993322392298923923146762非流动负债4430398870888127873765600EBITDA3458848572623307981490716长期借款1924568539584824840735270EPS人民币基本063142142186222其他非流动负债2505830330303303033030330负债合计20623369363942724384主要财务比率少数股东权益395433468503541会计年度202120222023E2024E2025E股本1576015760210602106021060成长能力资本公积10601060100710071007营业收入24353897173221311431留存公积1086233254631816318116381营业利润9399911509931111914归属母公司股东权益13261550184922412498归属母公司净利润71012544335031241919负债和股东权益33924923549365186888获利能力毛利率16241728179918431879现金流量表净利率437708805870907会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE7781557175919181973经营活动现金32950581166851117835206ROIC6891142111714571401净利润995822430299273926646800偿债能力折旧摊销2020023771249423191234258资产负债率60806843662665546365财务费用40553161551356455645净负债比率58575928774743945755投资损失251593000000000流动比率096095092092091营运资金变动65814373539474094251497速动比率069069071068070其他经营现金50673787417000000营运能力投资活动现金4216489135527916722153900总资产周转率072076071075077资本支出4226789184508676491251130应收账款周转率331360360360360长期投资000000000000000应付账款周转率328304304304304其他投资现金103049192423082770每股指标人民币筹资活动现金478634896121671458439187每股收益最新摊薄047106142186222短期借款11866712680342162969557每股经营现金流最新摊薄156276033559167长期借款374749294100571007513137每股净资产最新摊薄63073687810641186普通股增加0000005300000000估值比率资本公积增加0000005300000000PE倍72113199239618261532其他筹资现金1082715111701431711995606PB倍540462387320287现金净增加额45814007581063596157881EVEBITDA倍2297166513801022949资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3美利信301307CH免责声明分析师声明本人宋亭亭兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4美利信301307CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师宋亭亭本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5美利信301307CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6