视力问题人口持续增加，眼镜作为刚需产品需求稳定
　　电子产品的使用频率、时长增加以及消费者学习、办公时间较长，导致我国近视人群呈现高发化、低龄化、重度化的趋势，随着消费者对近视防控、缓解眼疲劳等功能关注度提升，青少年近视防控镜片及防蓝光等功能性镜片需求逐步增长。同时“眼镜配饰化”趋势下，眼镜购买量及更换频次稳步提升，根据艾瑞咨询数据，预计2023年，我国眼镜市场规模有望达到895亿元，同比增长15.1%。
　　抖音等兴趣电商平台提升到店率和转化率，直营门店效率提升
　　公司2023年1月正式上线抖音本地生活，成为第一批与抖音本地生活达成合作的眼镜零售企业。抖音本地生活是基于“货找人”的逻辑，能更精准地进行流量运营，通过促销内容和短视频的推送，激发了消费者潜在的眼镜更换需求，促使消费者在线上完成优惠券的购买，在线下核销优惠券及体验选品配镜服务，提升直营门店运营效率，目前线上零售增长良好，且毛利率处于稳步提升中。
　　数字化加盟模式拓展下沉市场，逐步提升市场占有率
　　公司的直营门店集中于一二线城市的核心商圈，在中高端消费者市场的认可度较高，公司计划依托公司数字化加盟新模式和灵活高效的加盟平台积极拓展下沉市场。下沉市场单体眼镜店受经济下行等因素影响，公司加盟业务能够为其提供供应链、流量赋能、信息化管理工具等支撑，目前公司镜联易购平台处于稳步拓展中，有望逐步提升市场占有率。
　　公司盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年营业收入分别为12.28、15.35、19.25亿元，YOY分别为27.64%、25%、25.41%；EPS分别为0.77、1.08、1.46元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为23.10元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
　　投资风险提示
　　宏观经济波动的风险、市场竞争加剧的风险、渠道依赖的风险、加盟业务的风险

研究报告全文：A股研究报告2023年10月24日抖音等兴趣电商平台提升到店率和转化率带动博士眼镜门店效率提升博士眼镜300622SZ投资价值分析报告视力问题人口持续增加眼镜作为刚需产品需求稳定公司投资评级电子产品的使用频率时长增加以及消费者学习办公时间较长导致我国近视人群呈现高发化低龄化重度化的趋势随着消费者对近视推荐首次防控缓解眼疲劳等功能关注度提升青少年近视防控镜片及防蓝光等功能性镜片需求逐步增长同时眼镜配饰化趋势下眼镜购买量及公司深度报告更换频次稳步提升根据艾瑞咨询数据预计2023年我国眼镜市场规模有望达到895亿元同比增长151华通证券国际有限公司研究部抖音等兴趣电商平台提升到店率和转化率直营门店效率提升商贸零售行业组公司2023年1月正式上线抖音本地生活成为第一批与抖音本地生活SFCAAK004达成合作的眼镜零售企业抖音本地生活是基于货找人的逻辑能Emailresearchwatoncom更精准地进行流量运营通过促销内容和短视频的推送激发了消费者潜在的眼镜更换需求促使消费者在线上完成优惠券的购买在线下核销优惠券及体验选品配镜服务提升直营门店运营效率目前线上零售主要数据20231023增长良好且毛利率处于稳步提升中收盘价元1816数字化加盟模式拓展下沉市场逐步提升市场占有率公司的直营门店集中于一二线城市的核心商圈在中高端消费者市场的一年中最低最高元18162660认可度较高公司计划依托公司数字化加盟新模式和灵活高效的加盟平台积极拓展下沉市场下沉市场单体眼镜店受经济下行等因素影响公总市值亿元3204司加盟业务能够为其提供供应链流量赋能信息化管理工具等支撑ROE加权936目前公司镜联易购平台处于稳步拓展中有望逐步提升市场占有率公司盈利预测与估值PETTM2636预计公司2023-2025年营业收入分别为122815351925亿元YOY分别为2764252541EPS分别为077108146元根据合理估值测算结合股价催化剂因素给予公司六个月内目标价为2310股价相对走势元股给予公司推荐首次投资评级投资风险提示宏观经济波动的风险市场竞争加剧的风险渠道依赖的风险加盟业务的风险核心业绩数据预测百万元2022A2023E2024E2025E营业收入96224122790153487192484YOY842276425002541归母净利润7516133431880125452EPS043077108146PE4262240117041259数据来源公司公告华通证券国际有限公司研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1博士眼镜300622SZ深度研究报告目录一公司所属主要行业情况分析511行业基本信息512行业竞争格局713行业成长空间8二公司主要业务板块经营情况分析1021公司主营业务及产品介绍1022公司经营业绩情况1223公司核心资源和竞争优势分析13231直营门店效率提升13232数字化加盟业务拓展下沉市场1524公司运营效率管理效率盈利能力与可比公司比较分析15三2023-2025年公司整体业绩预测18四公司估值分析1941PE模型估值1942DCF模型19五公司未来六个月内投资建议2051公司股价催化剂分析2052公司六个月内的目标价20六公司投资评级21七风险提示21请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2博士眼镜300622SZ深度研究报告图表目录图12022年中国眼镜市场规模结构5图2儿童青少年群体近视率6图3眼镜零售企业品牌知名度7图4中国青少年近视管理离焦镜片市场规模及增速9图5中国镜架产品零售市场规模及增速9图6消费者换镜周期10图7中国眼镜产品零售市场规模及增速10图8公司营收及增速12图9公司归母净利润及增速12图10毛利率及净利率走势13图11各项费用率情况13图12营收构成按销售模式划分13图13毛利率按销售模式划分13图14可比公司存货周转率对比16图15可比公司应收账款周转率对比16图16可比公司总资产周转率对比16图17可比公司销售费用率对比17图18可比公司管理费用率对比17图19可比公司财务费用率对比17图20可比公司毛利率对比17图21可比公司净利率对比17图22可比公司ROE对比18图23可比公司PETTM对比19表1不同年龄段换镜周期5表2镜片产品分类6表3青少年近视管理离焦镜片主流产品有效性分析8表4线下门店品牌建设11表5分区域门店情况14表6各线上平台销售情况14表72023-2025年公司收入预测18请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容3博士眼镜300622SZ深度研究报告表8可比公司估值表截止2023年10月20日19表9DCF模型估值20请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容4博士眼镜300622SZ深度研究报告一公司所属主要行业情况分析11行业基本信息视觉功能作为人体机能的一种随着年龄增长不同人群面临的眼健康问题有所变化在0-18岁的儿童青少年时期视觉功能仍处于生长发育阶段遗传因素外部因素等易造成儿童远视近视弱视等视觉问题在18-45岁的青年时期视觉功能基本发育成熟容易因工作等原因造成视觉疲劳结膜炎等问题在45岁以后中老年人群易出现老花眼等常见问题据艾瑞咨询数据老花眼通常在38岁左右出现4244岁是发病高峰52岁后发病率接近100随着消费者年龄及视力变化不同年龄段消费者换镜周期存在差别据弗若斯特沙利文数据儿童青少年时期的换镜周期约在1年青年时期由于近视度数相对稳定换镜周期约在1-2年之间而在45岁之后老花的度数有一定变化但相较于青年人对功能性镜片的需求性相对较小其换镜周期为2-3年表1不同年龄段换镜周期年龄段视力变化情况换镜周期建议换镜原因0-18岁近视度数变化大1年身体成长与视力变化18-45岁近视度数相对稳定1-2年产品品质损耗45岁以后老花度数变化2-3年视力变化数据来源弗若斯特沙利文华通证券国际有限公司研究部镜片和光学镜架是眼镜市场的核心产品2022年两者分别占眼镜市场规模437358老花镜产品占比16市场规模较小但受益于60后70后老花镜需求增加以及该年龄段对专业配镜认可度较高等因素老花镜零售规模占比有所提升图12022年中国眼镜市场规模结构资料来源艾瑞咨询华通证券国际有限公司研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容5博士眼镜300622SZ深度研究报告从问题分类上来看视力健康问题主要分为功能性眼病与器质性眼病其中95的问题集中在功能性眼病中包括屈光不正引起的近视远视散光老花斜视弱视等随着生活方式和用眼环境的改变线上办公线上教学等日趋常态化电子产品的使用频率时长提升以及人们日常用眼场景的增多加剧了用眼负荷我国视力问题人口基数不断扩大根据国家卫健委的数据2022年我国儿童青少年总体近视率为536比2021年同比上升09个百分点其中6岁儿童为145小学生为36初中生为716高中生为81图2儿童青少年群体近视率数据来源国家卫健委华通证券国际有限公司研究部随着人们生活水平改善以及对眼镜功能需求多样化人们对镜片的选择从最初的单光镜片逐步转向功能性镜片据艾瑞咨询2023年中国眼镜行业白皮书数据显示在已购眼睛中功能性眼镜占比已达到735功能性镜片是通过调整镜片的基础材料调节配方光学设计或镜片膜层等方法使得普通镜片拥有一种或多种功能特性的镜片它适用于更多人群技术含量和产品价值更高市场常见的功能性镜片包括可满足眼健康管理的近视管理类运用渐进多焦点技术的成人渐进类缓解眼疲劳症状的抗疲劳类保护眼睛免受有害光影响或伤害的光敏感防护类表2镜片产品分类使用人镜片分类群场特征景未加功能特性的镜片功能性镜片逐渐兴起后未加功能性的镜片一般会被单光镜片-成为普通镜片或单光镜片防蓝光镜片通过镜片表面镀膜能够有效的隔离紫外线与辐射而且能够将有害防蓝光职场群功能蓝光吸收适合长时间看电脑手机或者电视的人群使用已经成为非常常镜片体性镜见的单光升级功能性镜片片抗疲劳职场群一般指防辐射抗疲劳镜片专为使用电脑玩游戏和上网一族特制的功能性镜片体镜片具有防电磁波辐射和防止长期看电脑引起的视觉疲劳等功能请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容6博士眼镜300622SZ深度研究报告多点近学生群镜片分为中心区域和多点离焦区域多点离焦区域分布多个微透镜形成近视视离焦体离焦使得周边区域成像在视网膜前可延缓眼轴变长延缓近视发展镜片渐进多镜片上有多个焦点屈光力从位于镜片上部的远用区连续地增加到底部的近老年群焦点镜用区一副眼镜既可以看清远处又可以看清近处还可以看清中距离物体片体其他功变色镜片紫外线照射下可迅速变暗阻挡强光并吸收紫外线生活场能性镜运动镜片运动安全防护眼镜有不易碎裂的特征景片夜视镜片有助于缓解驾车时晴天阳光刺眼夜间远光灯刺眼资料来源艾瑞咨询华通证券国际有限公司研究部12行业竞争格局眼镜行业产业链上游包括镜片原材料供应商镜架原材料供应商设备供应商为中游生产商提供树脂玻璃塑料合金等生产原材料和生产设备还向下游零售商提供验配设备中游包括镜片生产企业和镜架生产企业中游厂商除了加工生产量产和定制产品还会承担眼镜新品研发设计工作并为下游提供销售专业设备加工售后销售员及视光师专业培训等支持下游销售渠道包括眼镜零售商民营眼科医院综合医院附属配镜中心互联网验配销售渠道线上新零售渠道为消费者提供验光配镜镜片镜架装配试戴体验销售配送等专业服务我国眼镜零售行业市场竞争激烈从业者众多部分地区的进入壁垒较高地域化特征明显且行业规范化程度较低产品同质化趋势严重伴随新零售业态的快速发展和本地化营销的不断深化部分眼镜零售龙头企业凭借企业信用良好供应链高效完善渠道经验丰富等综合优势快速发展构建起相对完善的线上线下一体化销售体系引领行业向规模化标准化专业化方向发展根据艾瑞咨询数据眼镜零售领域宝岛眼镜博士眼镜品牌知名度较高两者知名度分别为682597图3眼镜零售企业品牌知名度请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容7博士眼镜300622SZ深度研究报告数据来源艾瑞咨询华通证券国际有限公司研究部相较于传统的线下眼镜门店销售方式抖音美团等兴趣电商平台相继上线POI功能线下眼镜商家可以在发布内容视频时附上门店的POI定位信息从而建立起更加精准的商品推荐优惠内容分发等店铺活动信息推送机制刺激消费者的到店欲望满足顾客不同消费诉求有效打通营销最短链路提升到店率和转化率新零售平台的智能化个性化推荐功能让消费者更加便捷地找到适合自己的眼镜产品和验配服务使新老顾客自动裂变形成稳定牢固的会员群体同时促使眼镜零售头部企业不断拓展线上服务半径增进线上门店客流与线下门店服务有效地优势互补互联互通提升了眼镜零售连锁品牌的口碑效应和复购率13行业成长空间由于青少年过早且频繁接触电子产品以及课业负担沉重近视人群呈现出高发化低龄化以及重度化趋势家长对近视防控的关注度日益提升近视防控手段主要分为光学防控和药物防控等其中光学防控可分为离焦镜和OK镜药物防控主要以低浓度阿托品滴眼液为主从普适性性价比佩戴方便程度等角度看离焦框架眼镜是目前最易获取使用便捷性最高的青少年近视管理产品据各离焦镜片主要品牌的临床实验结果目前主流品牌的离焦镜片1-2年临床结果的等效球镜度减缓率在59-67之间眼轴减缓率在51-60之间说明离焦镜片在延缓近视加深上效果显著表3青少年近视管理离焦镜片主流产品有效性分析主要主要产技术路径临床试验结果品牌品1年临床结果延缓等效球镜度增长的效果为60延缓眼明月轻松控多点近视离焦眼轴控制轴增长的效果为51戴镜第四季度延缓近视加深有效率镜片PRO技术CAMD达到821年临床结果屈光度增长减缓029D年平均减缓30成长乐周边离焦技术眼轴维度无显著差异蔡司同心环带微柱镜技术1年临床结果H版延缓眼轴增长的相对正视眼有效率为小乐圆CARE63多区正向光学离焦技术豪雅新乐学2年临床结果近视加深减慢59眼轴增长速度减慢60DIMS依视高非球微透镜星控技术2年临床结果每日戴镜时间超过12小时延缓近视加深星趣控路HALT67099012D延缓眼轴增加至60041005mm数据来源弗若斯特沙利文华通证券国际有限公司研究部近年来家长对近视防控的重视促使离焦镜市场认知度不断提升离焦镜片市场规模高速增长据弗若斯特沙利文数据显示我国青少年近视管理离焦镜片市场规模从2017年的166亿元增长至2022年的1025亿元年复合增长率约为439预计2023年我国青少年近视管理离焦镜片市场规模将达到1308亿元较上年增长276请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容8博士眼镜300622SZ深度研究报告图4中国青少年近视管理离焦镜片市场规模及增速数据来源弗若斯特沙利文华通证券国际有限公司研究部随着年轻消费群体的崛起消费者对镜架的材质轻重舒适性美观性个性化等要求不断提升镜架从最初的支撑镜片作用也可作为个性表达的配饰作用根据艾瑞咨询的调研数据2022年单人拥有2副及以上眼镜的消费者高达76同比增长239而单人拥有3副及以上眼镜的消费者同比增幅接近102022年镜架行业市场规模278亿元同比下降101但随着防疫管控的全面放开眼镜作为刚需产品消费整体呈现恢复向好的态势预计2023年国内镜架产品零售市场规模将达到315亿元同比增长133图5中国镜架产品零售市场规模及增速数据来源艾瑞咨询华通证券国际有限公司研究部根据弗若斯特沙利文分析2022年中国消费者平均更换眼镜的频率为17年次随着人均可支配收入的增长及电子产品使用频率增多消费者定期更换镜片需求增长预计未来镜片更换频率的周期将逐渐缩短镜片需求将持续扩容请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容9博士眼镜300622SZ深度研究报告图6消费者换镜周期数据来源弗若斯特沙利文华通证券国际有限公司研究部2022年受出行减少等因素影响镜架太阳镜隐形眼镜市场规模有所下降眼镜产品零售市场规模为777亿元同比下降86随着疫情结束带来的配镜需求回补家长对近视防控日益重视以及换镜频率加快等因素据艾瑞咨询预测2023年眼镜产品零售市场规模有望达到895亿元同比增长151图7中国眼镜产品零售市场规模及增速数据来源艾瑞咨询华通证券国际有限公司研究部二公司主要业务板块经营情况分析21公司主营业务及产品介绍博士眼镜成立于1993年是一家专业从事眼镜零售连锁经营企业公司产品结构丰富多样通过线上线下一体化方式销售光学眼镜及验配服务镜架镜片和验配服务成镜系请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容10博士眼镜300622SZ深度研究报告列产品太阳镜老花镜等隐形眼镜系列产品软硬性隐形眼镜护理液及眼健康周边产品为消费者提供从引导挑选合适的眼镜产品验光配镜佩戴调试售后服务与回访的一站式服务以及医疗场景下的视光服务为每位消费者建立视觉健康档案持续进行循证跟踪服务为满足不同客群的多场景消费需求公司积极打造六大眼镜零售品牌进行多层次市场布局形成差异化品牌矩阵效应包括Presidentoptical定位于高端定制博士眼镜定位于专业视光Boojing定位于新消费零售zle定位于时尚快消ZORRO定位于复古文化主题砼定位于加盟服务同时公司积极深化渠道合作不仅与山姆华润等大型商超机构建立稳固合作关系而且与深免集团海旅免税等免税集团联合打造配镜中心此外公司有序推进综合视光服务新模式开展近视防控视觉康复训练等业务挖掘专业能力的新价值不断提升行业地位和市场竞争力表4线下门店品牌建设门店品牌直营传统加盟合计博士眼镜3490349Presidentoptical72072Boojing202zle3710砼51419ZORRO202渠道合作配镜中心45045视光中心14014总计49221513数据来源公司年报华通证券国际有限公司研究部公司作为眼镜零售行业首家上市的头部企业经过三十年的深耕与发展在品牌规模服务渠道供应链管理等方面形成较强的核心竞争力目前已经成为国内眼镜零售行业中规模较大直营门店众多数字化水平领先的跨区域经营企业之一多年来公司与全球许多知名眼镜生产制造商如卡尔蔡司开云集团依视路等建立了长期战略合作关系并代理销售多个国际眼镜品牌公司通过与各大潮流品牌联名合作独家代理抢先发售等方式将传统的眼镜设计成更符合当下消费审美的时尚单品给消费者带来更个性化的选择并从产品多样化服务专业性品牌传播力等多个维度对不同商圈和客群定位进行宣传2023年上半年公司与BOLONEMPORIOARMANI海伦凯勒等知名品牌共联名合作眼镜产品41款独家代理LINEART镜架产品6款同时公司积极培育自有品牌不断升级迭代自有品牌产品矩阵2023年上半年公司自有品牌镜片及镜架持续放量其中自有品牌镜片销量同比增长7775占2023年上半年总体镜片销量的6782自有品牌镜架销量同比增长8413占2023年上半年总体镜架请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容11博士眼镜300622SZ深度研究报告销量的7065此外公司功能性镜片总体销量保持稳步增长态势同比增长2323其中青少年近视防控型镜片含离焦镜片的销量同比增长5564成人渐进镜片的销量同比增长超过1314公司主要与公立医院社康中心合作建设视光中心截至上半年公司视光中心已覆盖离焦镜片品牌5个角膜塑形镜品牌6个护理产品品牌5个视觉产品品牌13个视训产品品牌3个未来公司将不断提高视光专业服务水平依托供应链管理优势借助所处医院及社康中心的门诊流量和医疗技术资源优势协助开展验光配镜近视防控以及视觉康复训练等重服务属性业务截至2022年末公司共有12家视光中心全部都在广东省有望通过积极拓展综合视光服务体系在外省实现视光业务的突破22公司经营业绩情况近几年受疫情等因素影响消费者线下配镜受阻随着疫情放开2023年上半年部分配镜需求回补带来业绩较大增长同时受益于青少年近视防控镜片需求以及自主品牌业务的快速增长公司实现营业收入599亿元同比增长3098实现归母净利润067亿元同比增长22974图8公司营收及增速图9公司归母净利润及增速数据来源东方财富Choice华通证券国际有限公司研究部由于公司主动调整产品结构和销售策略提升零售价格高但毛利率相对较低的国际品牌镜架产品及功能性镜片的销售占比以及线上业务毛利率较低因此公司整体毛利率有所下降2023年上半年公司毛利率净利率分别为60831150公司销售费用率有所降低管理费用率较为平稳2023年上半年公司销售费用率管理费用率财务费用率分别为3875750065请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容12博士眼镜300622SZ深度研究报告图10毛利率及净利率走势图11各项费用率情况数据来源东方财富Choice华通证券国际有限公司研究部公司积极布局新零售渠道和兴趣电商平台促进线上线下融合2022年公司线下线上零售分别实现营业收入835127亿元分别同比增长5403365线上业务毛利率相对线下业务较低但线上业务毛利率近几年逐步增长2022年线下业务线上业务毛利率分别为65923504图12营收构成按销售模式划分图13毛利率按销售模式划分数据来源东方财富Choice华通证券国际有限公司研究部23公司核心资源和竞争优势分析231直营门店效率提升截至2023年上半年公司经营网点已遍布广东江西重庆江苏四川云南浙江海南安徽广西壮族自治区北京上海湖北山东陕西湖南辽宁福建贵州宁夏回族自治区天津甘肃山西西藏自治区共计24个省自治区直辖市公司共有门店513家其中直营门店492家传统加盟店21家眼镜零售门店作为消费者购买眼镜及验配服务最主要的渠道其选址至关重要随着民众消费习惯与需求的不断改变眼镜门店选址逐步从独立街铺向综合商超场所分化公司不断深化销售网络布局升级销售网络持续完善对于直营门店在新店及区域的拓展上公司会谨慎地进行前期调研和评估以达到开优质店的目的将单店盈亏平衡周期减短请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容13博士眼镜300622SZ深度研究报告提高单店的盈利水平通过销售网络规模的有序扩大规模效应及品牌效应得以发挥有利于提高公司的盈利能力及行业地位同时公司积极打造线上线下一体化发展的销售模式通过线上入口不断扩大业务覆盖面实现全渠道销售业务的发展进一步巩固全国性连锁企业的规模优势表5分区域门店情况店面平效营业收入万元营业收入同营业利润同地区数量家元年上年同期本报告期比增幅比增幅东北57191614594468837248662600华北7644639411969818061450898314华东13325244488047321181685468410040华南27430658402209873273846223925002华中64766126479298603179507491西北71202973267652764432819143西南602179250460239518304126245782合计49228688793728681482111129307435数据来源公司年报华通证券国际有限公司研究部公司经过多年的经营和发展与国内外知名镜架镜片供应商建立了长期稳定的业务合作关系如开云集团依视路卡尔蔡司供货渠道稳定为公司经营发展提供了有力的支持同时规模化采购使公司获得了供应商在品牌推广市场活动返点让利等方面的支持也在一定程度上降低了公司的经营成本提高了市场竞争力依托供应链管理和专业服务优势公司与一些国内知名商业地产商大型商超机构医疗机构建立了密切的合作关系通过与各方的资源整合优势互补进一步提升公司连锁经营效率和核心竞争力为满足数字社交时代品牌与产品宣传的需要公司已在微博抖音小红书等平台均开设官方账号并在天猫京东微信等平台开设官方旗舰店官方商城通过在平台上发布促销活动及发放优惠券引导消费者去线下零售门店完成消费转化随着网络直播短视频带货的趋势兴起公司抖音店铺开展常态化日播在持续提升产品关注度的同时利用直播间实现隐形眼镜太阳镜等标准化眼镜产品在下沉市场的错位销售2023年上半年公司线上交易总额GMV为974833万元对应的营业收入不含税862683万元合计占公司营业收入的1440同比上升5442表6各线上平台销售情况GMV万元GMV占比本年比上年增线上平台店铺2023年上半2022年上半2023年上半2022年上半减年年年年官方旗舰店体652829544059669786191999系微商城体系16197529725166247144492博镜抖音直播14260916171146325678186请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容14博士眼镜300622SZ深度研究报告间其他1742041279179654-5780合计97483363123510000100005443资料来源公司年报华通证券国际有限公司研究部公司持续完善本地生活服务平台的布局通过构建门店流量分配机制利用内容营销与团购券互为补充进行客户引流到店创造客户边际增量的同时培育消费者对品牌的认知度和忠诚度构建线上与线下联动发展的新局面除了在大众点评美团外卖等本地生活服务平台开设官方账号公司于2023年1月正式上线抖音本地生活成为第一批与抖音本地生活达成合作的眼镜零售企业此先发优势让公司可以在上线平台初期较快较好地完成消费者购券到店消费转化截至上半年抖音本地生活平台累计新增会员164063人次实现平台前端GMV696058万元累计转化门店核销收入465816万元公司在抖音本地生活的销售表现受抖音平台流量扶持政策线上商户竞争环境变化线下门店销售承载力等多方面因素影响目前增长速度已经趋于稳健态势232数字化加盟业务拓展下沉市场受经济下行消费需求萎缩等因素影响眼镜零售行业整体承压前行单体眼镜店的停业率撤店率上升盈利能力生存能力下降单体眼镜店需要强有力的供应链流量赋能上市公司品牌背书及信息化管理工具来支撑抖音通过本地生活业务逐渐改变了流量的分发逻辑即改变了需求在前消费在后的消费习惯用短视频内容营销与销售团购券等方式刺激消费者的到店欲望和消费需求公司在2023年正式上线本地生活业务后已享受到了第一波流量红利同时也看到了抖音推流对线下门店销量增长的辅助效应因此公司决定大力发展数字化加盟依托灵活高效的镜联易购平台为单体眼镜店提供强有力的供应链赋能流量运营支撑上市公司品牌背书及信息化管理工具最终提高公司品牌的市场占有率按照公司战略规划加盟业务的收入将主要来自于三个方面供应链的采购差价加盟费信息化管理工具的使用费按照公司加盟业务发展规划2023年公司将着重统计镜联易购平台注册用户数并重点关注平台注册用户转化为活跃用户及加盟门店用户的情况2024年公司将重点考察加盟门店的单店贡献即单体门店在平台上采购的产品数量及金额2025年公司预计加盟业务会对财务状况产生一定影响截至2023年上半年镜联易购平台上完成注册流程的用户共计7450家完成加盟签约流程的加盟门店用户共计264家在镜联易购平台产生的交易额共计158万元24公司运营效率管理效率盈利能力与可比公司比较分析对比可比公司运营效率选取专业连锁领域孩子王爱施德华致酒行爱婴室为可比请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容15博士眼镜300622SZ深度研究报告公司存货周转率方面博士眼镜孩子王爱施德华致酒行爱婴室2023年上半年存货周转率依次为1363311214165150应收账款周转率方面上述公司2023年上半年应收账款周转率依次为10704691225819061234总资产周转率方面上述公司2023年上半年总资产周转率依次为059054332072061图14可比公司存货周转率对比图15可比公司应收账款周转率对比图16可比公司总资产周转率对比数据来源东方财富Choice华通证券国际有限公司研究部对比可比公司管理效率销售费用率方面博士眼镜孩子王爱施德华致酒行爱婴室2023年上半年销售费用率依次为387519451296192101管理费用率方面上述公司2023年上半年管理费用率依次为750611033166325财务费用率方面上述公司2023年上半年财务费用率依次为065093011024109请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容16博士眼镜300622SZ深度研究报告图17可比公司销售费用率对比图18可比公司管理费用率对比图19可比公司财务费用率对比数据来源东方财富Choice华通证券国际有限公司研究部对比可比公司盈利能力毛利率方面博士眼镜在可比公司中处于第一位博士眼镜孩子王爱施德华致酒行爱婴室2023年上半年毛利率依次为6083281128311232789净利率方面博士眼镜在可比公司中处于第一位上述公司2023年上半年净利率依次为1150166080267285净资产收益率方面博士眼镜在可比公司中处于第一位上述公司2023年上半年ROE依次为950230552410385图20可比公司毛利率对比图21可比公司净利率对比请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容17博士眼镜300622SZ深度研究报告图22可比公司ROE对比数据来源东方财富Choice华通证券国际有限公司研究部三2023-2025年公司整体业绩预测关键假设a公司已设立六大眼镜零售品牌进行多层次市场布局2023年下半年在门店拓展方面公司将在稳固华南大本营的同时拓展长三角区域和海南免税中心同时公司依托数字化加盟新模式和灵活高效的加盟平台拓展下沉市场有望持续提升市场占有率门店数量的增长一方面提升公司品牌效应同时规模化采购一定程度上降低公司经营成本提高市场竞争力b公司积极布局新零售渠道和兴趣电商平台促进线上线下融合利用内容营销与团购券互为补充进行客户引流到店创造客户边际增量的同时培育消费者对品牌的认知度和忠诚度近几年线上零售业务增长良好且毛利率处于稳步提升状态c结合往年数据将线下零售线上零售的2023年收入增长预测均设为2545参考往年数据进行预测将2024及2025年上述行业的收入增长设定为2242d结合往年数据将线下零售线上零售的2023年毛利率预测设为6638参考往年数据进行预测将2024及2025年上述行业的毛利率设定为6440表72023-2025年公司收入预测项目2022A2023E2024E2025E收入亿元835104412731554YOY540250022002200线下零售成本亿元285355458559毛利率6592660064006400收入亿元127184261371YOY3365450042004200线上零售成本亿元083114157223毛利率3504380040004000收入亿元962122815351925YOY842276425002541合计成本亿元367469615782毛利率6184618059915937请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容18博士眼镜300622SZ深度研究报告我们预计2023-2025年公司营业收入分别为122815351925亿元同比增长2764252541归属于母公司股东净利润分别为133188255亿元对应EPS分别为每股077108146元四公司估值分析41PE模型估值选取专业连锁领域孩子王华致酒行爱婴室为可比公司同时选取行业均值参考以2023年10月20日数据为基准可看出博士眼镜PETTM处于较低水平图23可比公司PETTM对比数据来源同花顺iFinD华通证券国际有限公司研究部对比华致酒行爱婴室孩子王估值水平综合考虑公司业绩成长性我们给予公司PE估值25X-30X对应股价1925元股-2310元股为合理估值区间表8可比公司估值表截止2023年10月20日EPSPE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E最新收盘价华致酒行1889088102149205272918501268920爱婴室15070610690820944241217118461599孩子王8430110230350457115363923701884平均值4695255318281468数据来源东方财富Choice华通证券国际有限公司研究部42DCF模型我们以预测的2023-2025年EPS分别为077108146元为基础进行绝对估值测算对应每股合理的内在价值为3318元请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容19博士眼镜300622SZ深度研究报告表9DCF模型估值模型折现率永续增长率预测期现值永续期现值总现值组合一80030030225792881组合二80040030232543557组合三80050030243814683组合四90030029921102408组合五90040029925562855组合六90050029932263525平均值3318数据来源东方财富Choice华通证券国际有限公司研究部估值说明1永续增长率采用略低于GDP增长率2DCF模型中以EPS代替自由现金流量进行测算3预测期间为2023-2025年永续期自2026年开始4考虑市场风险和企业自身风险因素折现率包含了风险溢价五公司未来六个月内投资建议51公司股价催化剂分析公司2023年1月正式上线抖音本地生活成为第一批与抖音本地生活达成合作的眼镜零售企业抖音本地生活是基于货找人的逻辑能更精准地进行流量运营通过促销内容和短视频的推送激发了消费者潜在的眼镜更换需求促使消费者在线上完成优惠券的购买在线下核销优惠券及体验选品配镜服务提升直营门店运营效率目前线上零售增长良好且毛利率处于稳步提升中公司的直营门店集中于一二线城市的核心商圈在中高端消费者市场的认可度较高公司计划依托公司数字化加盟新模式和灵活高效的加盟平台积极拓展下沉市场下沉市场单体眼镜店受经济下行消费需求萎缩等影响公司加盟业务能够为其提供供应链流量赋能信息化管理工具等支撑目前公司镜联易购平台处于稳步拓展中有望逐步提升市场占有率52公司六个月内的目标价根据前述对公司合理估值测算结合股价催化剂因素我们给予公司六个月内的目标价为2310元股对应2023年PE为30倍以2023年10月20日收盘价1843元股为基准公司股价距离六个月内的目标价仍有2534的上涨空间请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容20