研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月29日博士眼镜300622SZ直营坪效稳健增长盈利优化数字化加盟稳步推进公司发布2023年中报2023H1实现收入599亿元同比310归母净利润067买入维持亿元扣非净利润063亿元其中单Q2实现收入289亿元同比225归母净利润029亿元同比1203扣非净利润027亿元总比1934Q2经营稳股票信息健抖音本地生活贡献增量且伴随自有品牌发展及费用投放优化利润改善明显加行业专业连锁盟稳步推进前期铺垫逐步完善初步形成市场销售后续有望加速转化前次评级买入线上引流强化产品结构优化坪效稳步提升2023H1公司直营电商收入分别为4828月28日收盘价元2068亿元086亿元分别同比293544截至上半年末公司线下门店合计513家总市值百万元359488其中直营加盟分别为492家21家与去年底持平直营门店坪效同比22至287总股本百万股17383万元主要系线下消费稳健复苏且抖音本地生活到店业务贡献增量上半年转化核销其中自由流通股6622收入4658万元线上方面公司加强主流电商平台合作2023H1线上GMV同比5430日日均成交量百万股119至9748万元收入占比同比22pct至144同时推进线上会员体系建设增强用户粘性上半年新增会员老会员复购数量分别同比5939此外公司通过优化产品股价走势矩阵提升客单值及盈利水平一方面积极培育高毛利自有品牌2023H1自有品牌镜片镜架销量分别同比7884收入占比分别达到6871另一方面高单值的功能镜片增长稳健2023H1近视防控型镜片成人渐进镜片销量分别同比增长5613我博士眼镜沪深300们预计伴随公司强化线上线下引流转化且产品结构持续优化坪效有望稳步提升147数字化加盟稳步推进流程效率持续优化年公司提出大力发展以地区服务商为基20230石的轻加盟思路从供应链代理全球100知名品牌具备高效运营中心及存货管理系-7统品牌六大自有品牌具备影响力渠道专业度高流量抖音本地生活平台引流中心化运营提高ROI资本服务商入股获得资本增值及信息化收购汉高信息-14充分利用垂直ERP系统五个维度赋能加盟商有望提升市场份额的同时促进行业生态-21繁荣发展截至8月28日镜联易购平台注册用户数8418家加盟用户数341家72022-082022-122023-042023-08月公司已上线电子合同工具进一步提升加盟流程效率我们预计注册规模及加盟转化率有望进一步提升作者自有品牌占比提升费用投放优化盈利能力提升2023Q2公司毛利率为623同比分析师张金洋18pct受益于本地生活平台蓬勃发展公司自有品牌占比持续提升带动毛利率上行2023Q2公司销售管理费用率分别为41377分别同比-28pct-22pct费用投执业证书编号S0680519010001放效率进一步优化Q2归母净利率为101同比45pct盈利能力提升邮箱zhangjygszqcom分析师姜文镪现金流稳健营运效率稳定2023Q2公司经营活动现金流为080亿元同比021亿执业证书编号S0680523040001元伴随线下客流恢复且公司积极推进线上线下融合发展现金流稳步增长截至上半年末公司存货周转天数为133天同比-36天应收账款周转天数17天同比-4邮箱jiangwenqiang1gszqcom天应付账款周转天数45天同比-25天主要系年初预付商品到货冲减及采购商研究助理张彤品增加导致影响营运效率整体稳定执业证书编号S0680122070001邮箱zhangtong1gszqcom盈利预测与投资评级公司直营连锁稳健扩张线上线下融合发展产品结构优化坪效稳步提升数字化加盟稳步推进前期铺垫逐步完善后续有望进入快速转化时期相关研究我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为13亿元19亿元29亿元对应PE分别1博士眼镜300622SZ直营复苏超预期轻加盟为27X19X12X维持买入评级扬帆起航2023-04-27风险提示宏观环境波动风险行业竞争加剧轻加盟拓展不及预期2博士眼镜300622SZ直营稳健成长加盟扬帆起航行业整合加速2023-04-19财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元887962124516352096增长率yoy35284294313282归母净利润百万元9575133193287增长率yoy370-207772449488EPS最新摊薄元股055043077111166净资产收益率142107171212254PE倍378477268918551247倍PB5452474032资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023828请仔细阅读本报告末页声明2023年08月29日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5435856918801106营业收入887962124516352096现金265226216283363营业成本311367471638817应收票据及应收账款46497487120营业税金及附加33233其他应收款47497688122营业费用377413498621755预付账款2838486580管理费用7988103123147存货133162217295361研发费用00000其他流动资产2261616161财务费用810162531非流动资产445391382370376资产减值损失-1-4-2-3-5长期投资00000其他收益78788固定资产2829395161公允价值变动收益0-100-1无形资产98742投资净收益57666其他非流动资产408353336315314资产处置收益00000资产总计988975107312501482营业利润12191169242361流动负债214197214263277营业外收入13222短期借款007310676营业外支出11111应付票据及应付账款43446883111利润总额12193169243362其他流动负债171153737490所得税2719375278非流动负债10886868686净利润9574132191284长期借款00000少数股东损益0-1-1-2-3其他非流动负债10886868686归属母公司净利润9575133193287负债合计322283300350363EBITDA149124193272370少数股东权益89752EPS元055043077111166股本172173173173173资本公积222247247247247主要财务比率留存收益281269301338397会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益6586847658951117成长能力负债和股东权益988975107312501482营业收入35284294313282营业利润393-245855434493归属于母公司净利润370-207772449488获利能力毛利率649618622610610现金流量表百万元净利率10778107118137会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE142107171212254经营活动现金流21420894136219ROIC10280140175221净利润9574132191284偿债能力折旧摊销3638283112资产负债率326290280280245财务费用810162531净负债比率-92-74-81-107-185投资损失-5-7-6-6-6流动比率2530323340营运资金变动-58-61-77-105-103速动比率1716171722其他经营现金流139155001营运能力投资活动现金流-159-49-14-15-12总资产周转率1010121415资本支出4426-9-116应收账款周转率213203203203203长期投资-120-30000应付账款周转率6684848484其他投资现金流-236-52-23-26-7每股指标元筹资活动现金流-202-203-163-88-97每股收益最新摊薄055043077111166短期借款-200000每股经营现金流最新摊薄124120054079127长期借款00000每股净资产最新摊薄380395442517645普通股增加11000估值比率资本公积增加2326000PE378477269186125其他筹资现金流-206-230-163-88-97PB5452474032现金净增加额-148-38-8334110EVEBITDA23628518212891资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月29日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明