投资要点
　　半年报符合预期各业务板块均稳健增长，成镜领跑同增84%
　　23H1：营收/归母净利润/扣非归母分别为5.99/0.67/0.63亿元，同比+31%/230%/312%；
　　23Q2：营收/归母净利润/扣非归母分别为2.89/0.29/0.27亿元，同比+22%/120%/193%；
　　23H1收入结构：66%光学眼镜及验配+17%成镜+13%隐形眼镜，其中光学眼镜及验配同增26%、成镜同增84%、隐形眼镜同增13%。
　　毛利率微提+费用严控，净利率同比修复至正常水平
　　23H1毛利率/净利率60.83%/11.50%，同比+0.28 /+7.23 pct；
　　23H1销售/管理/研发/财务费用率同比-6.05/-2.32/+0.19/-0.52 pct；
　　23H1光学眼镜及验配/成镜/隐形眼镜毛利率分别为69.41%/44.27%/37.85%，同比+0.84/-4.33/-1.65pct。
　　线下直营+加盟扩张渠道，线上社媒+本地生活并举
　　1）线下：截至23H1门店数量513家（直营492+加盟21），23H1新增门店24家（直营23+加盟1）。数字化加盟方面，截至23年8月28日镜联易购平台注册用户8,418家，完成加盟签约流程的门店共341家。
　　2）线上：23H1线上营收同增54%，新增会员同增59%，复购数同增39%；官方旗舰店/微商城体系/抖音直播间GMV分别同增20%/445%/782%；抖音本地生活平台累计新增会员16万人，平台前端达GMV0.7亿元。
　　自有品牌销量高增，顺应需求优化产品结构
　　1）自有品牌表现亮眼。23H1自有品牌镜片销量同增78%，占镜片销量68%；自有品牌镜架销量同增84%，占镜架销量71%。
　　2）功能性镜片高增。23H1功能性镜片销量同增23%，其中青少年近视防控型镜片销量同增56%；当前视光中心已覆盖离焦镜片品牌5个+角膜塑形镜品牌6个+护理品牌5个+视觉品牌13个+视训品牌3个。
　　3）科技赋能持续探索智能眼镜新赛道。23H1公司投资雷鸟创新，与ROKID达成合作。
　　盈利预测：
　　公司渠道端商超医院深化布局，产品端功能性镜片渗透持续提升，量价齐升有望强化门店创收能力。布局数字化加盟业务加速发展，有望开辟第二增长曲线提升市占率，业绩增长空间充分。预计23/24/25年营收12/16/21亿元，yoy+29%/32%/30%；归母净利润实现1.35/1.88/2.37亿元，yoy+80%/39%/26%，对应PE分别为26.74/19.24/15.25 X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　竞争加剧、门店扩张不及预期、新业务发展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评专业连锁博士眼镜300622报告日期2023年09月04日符合预期渠道扩张自有品牌积极推进博士眼镜2023年中报点评投资要点投资评级买入维持半年报符合预期各业务板块均稳健增长成镜领跑同增8423H1营收归母净利润扣非归母分别为599067063亿元同比分析师汤秀洁31230312执业证书号S123052207000123Q2营收归母净利润扣非归母分别为289029027亿元同比tangxiujiestockecomcn2212019323H1收入结构66光学眼镜及验配17成镜13隐形眼镜其中光学眼镜及基本数据验配同增26成镜同增84隐形眼镜同增13收盘价2076毛利率微提费用严控净利率同比修复至正常水平总市值百万元36087923H1毛利率净利率60831150同比028723pct总股本百万股1738323H1销售管理研发财务费用率同比-605-232019-052pct23H1光学眼镜及验配成镜隐形眼镜毛利率分别为694144273785同比股票走势图084-433-165pct博士眼镜深证成指线下直营加盟扩张渠道线上社媒本地生活并举16线下截至门店数量家直营加盟新增门店家10123H15134922123H1244直营23加盟1数字化加盟方面截至23年8月28日镜联易购平台注册用-2户8418家完成加盟签约流程的门店共341家-7-132线上23H1线上营收同增54新增会员同增59复购数同增39官方22102211221223012302230323042305230623072308旗舰店微商城体系抖音直播间GMV分别同增20445782抖音本地生活2209平台累计新增会员16万人平台前端达GMV07亿元相关报告自有品牌销量高增顺应需求优化产品结构1自有品牌表现亮眼23H1自有品牌镜片销量同增78占镜片销量68自1全渠道联动加速线下恢复数字化加盟开启市场整合有品牌镜架销量同增84占镜架销量7120230514功能性镜片高增功能性镜片销量同增其中青少年近视防控型镜223H1232视力保护专家革新开启跑片销量同增56当前视光中心已覆盖离焦镜片品牌5个角膜塑形镜品牌6个马圈地20230412护理品牌5个视觉品牌13个视训品牌3个3科技赋能持续探索智能眼镜新赛道23H1公司投资雷鸟创新与ROKID达成合作盈利预测公司渠道端商超医院深化布局产品端功能性镜片渗透持续提升量价齐升有望强化门店创收能力布局数字化加盟业务加速发展有望开辟第二增长曲线提升市占率业绩增长空间充分预计232425年营收121621亿元yoy293230归母净利润实现135188237亿元yoy803926对应PE分别为267419241525X维持买入评级风险提示竞争加剧门店扩张不及预期新业务发展不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入962124216372122-842291031802958归母净利润75135188237--2070795338992614每股收益元043078108136PE4801267419241525资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分博士眼镜300622公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产585634736865营业收入962124216372122现金226295306423营业成本367490682907交易性金融资产0000营业税金及附加3457应收账项49465446营业费用413484598743其它应收款49435947管理费用8899115149预付账款38456588研发费用0000存货162176213219财务费用10666其他61283742资产减值损失5468非流动资产391399393389公允价值变动损益1111金融资产类0000投资净收益7777长期投资0000其他经营收益8888固定资产29323639营业利润91169240316无形资产177204200197营业外收支2222在建工程1122利润总额93170242318其他183161155152所得税19375476资产总计975103311291255净利润74133188242流动负债197209239261少数股东损益1205短期借款0000归属母公司净利润75135188237应付款项44212930EBITDA128204276352预收账款0162127EPS最新摊薄043078108136其他153172189205非流动负债86858686主要财务比率长期借款00002022A2023E2024E2025E其他86858686成长能力负债合计283294324347营业收入842291031802958少数股东权益97712营业利润-2454853442453177归属母公司股东权684732798896归属母公司净利润-2070795338992614益负债和股东权益975103311291255获利能力毛利率6184605458365723现金流量表净利率767107011451140百万元2022A2023E2024E2025EROE1107188624302763经营活动现金流208218165289ROIC828148019362261净利润74133188242偿债能力折旧摊销38323333资产负债率2902284728712766财务费用10666净负债比率3344321829202728投资损失7777流动比率297304309331营运资金变动6442317速动比率215219219247其它15812247营运能力投资活动现金流49562626总资产周转率098124151178资本支出1666应收账款周转率2027250028003200长期投资1100应付账款周转率841150327033080其他49502020每股指标元筹资活动现金流20392128145每股收益043078108136短期借款0000每股经营现金120125095166长期借款0000每股净资产395421459515其他20392128145估值比率现金净增加额446911117PE4801267419241525PB526493452403EVEBITDA276617121262958资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分博士眼镜300622公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分