本报告导读：
　　Q2营收、净利延续亮眼表现，自有品牌/功能镜片增长迅速，看好公司加速推进加盟体系、市场覆盖率望显著提升。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2023-25年EPS为0.76/1.15/1.54元增速75/52/33%，维持目标价32.7元，维持增持。
　　业绩简述：1)H1营收5.99亿元/+31%，归母净利6657万元/+230%，扣非6265万元/+312%，符合预期；2)分季度：Q1/2营收增速分别40/22%，归母净利增速分别441/120%，Q2净利较2021Q2增长23.7%，在复杂多变外部环境下彰显经营韧性与龙头优势；3)H1毛利率60.83%/+0.28pct，其中光学验配服务69.41%/+0.84pct，净利率11.5%/+7.23pct；4)H1期间费用率46.91%/-8.69pct显著下降，因规模效应显现，未来望维持较低费用率；5)经营净现金流1.7亿元/+84.5%。
　　门店店效稳步提升，自有品牌/功能镜增长亮眼。1)截至H1门店513家(新开24家/关闭24家)，测算单店店效同增25%，全年店效望达约230万元(上年约188万元)；H2稳固华南大本营+拓展长三角和海南免税中心；2)H1含本地生活到店业务的直营门店零售业务收入同增29.3%，线上团购券交易合计金额8800万元，其中抖音本地生活4641万元；3)H1线上零售业务收入8627万元/+54.4%，占比14.4%；4)H1自有品牌镜片销售额增长77.8%占比67.8%，功能镜增23.3%、其中青控增55.6%。
　　数字化加盟望快速推进，市场覆盖率望显著提升。1)截至8月下旬镜联易购平台完成注册流程的用户共计8418家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共计341家，我们预计完成加盟+流程中门店合计超千家，加盟转化率将保持较高水平；2)我们认为数字化加盟体系是践行数字经济的典型代表，利好推进市场覆盖率提升；3)数字化赋能信息管理，进一步提升效率；4)深耕会员经济，新增会员同增59.17%，老会员复购人数同增38.84%。
　　风险提示：疫情反复，体系加盟推进不及预期，竞争加剧等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest博士眼镜300622评级增持上次评级增持Q2业绩大增120数字化加盟快速推进目标价格3270上次预测3270公博士眼镜2023年半年报点评当前价格2088司刘越男分析师陈笑分析师20230829021-38677706021-38677906更交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051802000252周内股价区间元1950-2518报总市值百万元3630本报告导读总股本流通A股百万股174115告流通股股百万股Q2营收净利延续亮眼表现自有品牌功能镜片增长迅速看好公司加速推进加盟BH00流通股比例66体系市场覆盖率望显著提升日均成交量百万股125投资要点日均成交值百万元2829TableSummary维持增持维持预测2023-25年EPS为076115154元增速755233资产负债表摘要维持目标价327元维持增持TableBalance股东权益百万元718业绩简述1H1营收599亿元31归母净利6657万元230扣非每股净资产4136265万元312符合预期2分季度Q12营收增速分别4022归市净率51母净利增速分别441120Q2净利较2021Q2增长237在复杂多变净负债率-876外部环境下彰显经营韧性与龙头优势3H1毛利率6083028pct其中光学验配服务6941084pct净利率115723pct4H1期间费用TableEpsEPS元2022A2023E率4691-869pct显著下降因规模效应显现未来望维持较低费用率Q10040225经营净现金流17亿元845Q2008013证Q3016019门店店效稳步提升自有品牌功能镜增长亮眼1截至H1门店513家券Q4015022新开24家关闭24家测算单店店效同增25全年店效望达约230万全年043076研元上年约188万元H2稳固华南大本营拓展长三角和海南免税中心究2H1含本地生活到店业务的直营门店零售业务收入同增293线上团TablePicQuote52周内股价走势图报购券交易合计金额8800万元其中抖音本地生活4641万元3H1线上零售业务收入8627万元544占比1444H1自有品牌镜片销售额博士眼镜深证成指告增长778占比678功能镜增233其中青控增5568数字化加盟望快速推进市场覆盖率望显著提升1截至8月下旬镜联易3购平台完成注册流程的用户共计8418家完成加盟签约流程的加盟门店-1用户共计341家我们预计完成加盟流程中门店合计超千家加盟转化-6率将保持较高水平2我们认为数字化加盟体系是践行数字经济的典型代-11-16表利好推进市场覆盖率提升3数字化赋能信息管理进一步提升效率2022-082022-112023-022023-054深耕会员经济新增会员同增5917老会员复购人数同增3884风险提示疫情反复体系加盟推进不及预期竞争加剧等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入887962122716232043绝对升幅-6-13-9-358283226相对指数-0-94经营利润EBIT11791157236312-60-23735032TableReport相关报告净利润归母9575132200267-37-21755233加盟推动扩张提速抖音投流助店效显著提升每股净收益元05504307611515420230506每股股利元035050058069081Q1业绩大增441加盟扩张望助行业整合20230427TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E正式开启体系加盟份额提升箭在弦上经营利润率1329512814515320230306净资产收益率144110162197208Q3扣非增速48基本面望延续好转趋势投入资本回报率1058312415616920221029EVEBITDA13991332243616021180疫情拖累业绩增长期待功能镜销售放量市盈率3780476627181792134420220828股息率1724283339请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage博士眼镜300622TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入887962122716232043可选消费品营业成本311367466648835税金及附加33456批零贸易业销售费用377413503614750管理费用798897119140EBIT11791157236312公允价值变动收益0-1000TableStock投资收益5791114博士眼镜300622财务费用810988营业利润12191164249331所得税2719355370少数股东损益0-1-2-3-4净利润9575132200267评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产265226327439565上次评级增持其他流动资产2261738494长期投资00000目标价格3270固定资产合计2829344148上次预测3270无形及其他资产1199858资产合计988975117114341764当前价格2088流动负债214197263327395非流动负债10886868686股东权益66669282210201283投入资本IC87086799711951458TableWebsite公司网址现金流量表wwwdoctorglassescomcnNOPLAT9272124186246折旧与摊销164174111215流动资金增量5254116669资本支出-44-26-15-18-71公司简介自由现金流264273131246259TableCompany经营现金流214208109121184公司是一家从事眼镜零售的连锁经营投资现金流-159-49-7-9-59企业多年来公司立足深圳逐步向融资现金流-202-203000现金流净增加额-147-44101112125全国辐射是国内销售规模门店数量财务指标领先的眼镜连锁零售企业之一成长性收入增长率35284275322259EBIT增长率599-225726502321净利润增长率370-207754517333利润率毛利率649618620601591EBIT率13295128145153净利润率10778107123131收益率净资产收益率ROE144110162197208总资产收益率ROA9676111138149投入资本回报率ROIC10583124156169运营能力存货周转天数15601608158015501530应收账款周转天数190185190188187总资产周转周转天数40633700348432253151净利润现金含量2328080607TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4927121135偿债能力1m资产负债率3262902982892733m净负债率-92-74-185-259-304估值比率12mPE37804766271817921344PB607523520418331-14-13-12-10-9-8-6-5EVEBITDA13991332243616021180PS401372292221175股息率1724283339周内价格范围TableRange521950-2518市值百万元3630股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债35211757-51-718104430-119-121633024-187-17-3171913-255-21-1031411-322-26-16-1088-390-302022-082022-122023-042023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万博士眼镜价格涨幅收入增长率净资产收益率博士眼镜相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage博士眼镜300622本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话02138676666075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