事件：公司发布2023年第三季度报告。23年前三季度实现营收8.15亿元，同比+16.17%，扣非后归母净利润1.10亿元，同比+40.98%。其中，Q3单季度实现营收3.45亿元，同比+24.15%，扣非后归母净利润0.54亿元，同比+53.02%，单季度营收、利润均实现快速增长。
　　一、下游客户销量稳中有升+多产品线加载，23Q3营收规模同环比扩大。23年Q1/Q2/Q3分别实现营收2.26/2.45/3.45亿元，同比分别+2.16%/+20.50%/+24.15%，Q3环比+40.82%，增速逐季提升明显。进入下半年以来，奇瑞、吉利等公司主要下游客户汽车销量表现亮眼，从而推动公司产品配套量快速增加；此外，公司已实现安全带总成、安全气囊、方向盘三个汽车被动安全系统模块的批量生产及配套，多产品线同步加载提升了单车配套价值量；对比同行业，公司产品有较为显著的成本优势，行业降本压力环境下，作为唯一一个自主突围的汽车被动安全上市企业，公司品牌竞争力及市占率将持续提升。
　　二、毛利率同环比提升，盈利能力向好势头有望延续。23Q3单季度毛利率32.64%，同比+2.63pct，环比+2.53pct；23Q3单季度净利率15.69%，同比+2.96pct，环比+3.19pct。23Q3公司总费用率为11.77%，同比-1.74pct，环比-3.96pct。伴随公司气囊方向盘产品持续放量，规模效应将逐步凸显，盈利能力有望进一步得到改善。
　　投资策略：
　　公司是国内领先的汽车被动安全产品一级供应商，所处赛道竞争格局清晰、壁垒较高。经过多年发展，公司已拥有行业领先的技术储备，且在持续拓展下游优质客户方面具有较大潜力和优势。
　　预计公司23/24/25年实现营收12.73/17.56/23.59亿元，归母净利润1.86/2.44/3.50亿元，EPS为0.82/1.08/1.55元/股，当前股价对应PE为32/24/17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新车销量不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期；原材料价格波动风险
　　

研究报告全文：证券研究报告汽车公司点评报告2023年10月24日股票投资评级松原股份300893买入维持23Q3营收利润双提速盈利能力修复明显个股表现投资要点松原股份汽车16事件公司发布2023年第三季度报告23年前三季度实现营收11815亿元同比1617扣非后归母净利润110亿元同比409861其中Q3单季度实现营收345亿元同比2415扣非后归母净利-4-9润054亿元同比5302单季度营收利润均实现快速增长-14-19-24一下游客户销量稳中有升多产品线加载23Q3营收规模同环-292022-102023-012023-032023-052023-082023-10比扩大23年Q1Q2Q3分别实现营收226245345亿元同比分别21620502415Q3环比4082增速逐季提升明显资料来源聚源中邮证券研究所进入下半年以来奇瑞吉利等公司主要下游客户汽车销量表现亮眼从而推动公司产品配套量快速增加此外公司已实现安全带总成公司基本情况安全气囊方向盘三个汽车被动安全系统模块的批量生产及配套多最新收盘价元2620产品线同步加载提升了单车配套价值量对比同行业公司产品有较总股本流通股本亿股226113为显著的成本优势行业降本压力环境下作为唯一一个自主突围的总市值流通市值亿元5929汽车被动安全上市企业公司品牌竞争力及市占率将持续提升52周内最高最低价35962129资产负债率435二毛利率同环比提升盈利能力向好势头有望延续23Q3单季市盈率5038度毛利率3264同比263pct环比253pct23Q3单季度净利第一大股东胡铲明率1569同比296pct环比319pct23Q3公司总费用率为1177同比-174pct环比-396pct伴随公司气囊方向盘产品持研究所续放量规模效应将逐步凸显盈利能力有望进一步得到改善分析师白宇SAC登记编号S1340523040001投资策略Emailbaiyucnpseccom公司是国内领先的汽车被动安全产品一级供应商所处赛道竞争格局清晰壁垒较高经过多年发展公司已拥有行业领先的技术储备且在持续拓展下游优质客户方面具有较大潜力和优势预计公司232425年实现营收127317562359亿元归母净利润186244350亿元EPS为082108155元股当前股价对应PE为322417倍维持买入评级风险提示新车销量不及预期行业竞争加剧新客户拓展不及预期原材料价格波动风险市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元992127317562359增长率3312283437923433EBITDA百万元16559254463306046635归属母公司净利润百万元11804185782437934956增长率609573931224339EPS元股052082108155市盈率PE5007318224251691市净率PB677564457360EVEBITDA3779243619001358资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入992127317562359营业收入331283379343营业成本71087812181615营业利润-35672315436税金及附加46811归属于母公司净利润61574312434销售费用28425977获利能力管理费用6079115149毛利率284310306315研发费用567297133净利率119146139148财务费用2000ROE135177189213资产减值损失-3000ROIC104137152179营业利润122204268385偿债能力营业外收入0000资产负债率435414405395营业外支出1111流动比率164168170179利润总额121203267384营运能力所得税3172334应收账款周转率288274289285净利润118186244350存货周转率514506544530归母净利润118186244350总资产周转率075076089097每股收益元052082108155每股指标元资产负债表每股收益052082108155货币资金10825-58-109每股净资产387465573728交易性金融资产1111估值比率应收票据及应收账款411517698957PE5007318224251691预付款项7283638PB677564457360存货238266379511流动资产合计88099812411653现金流量表固定资产431497580669净利润118186244350在建工程115149187217折旧和摊销39526483无形资产7588104117营运资本变动-128-145-189-270非流动资产合计6667929301060其他321334资产总计1546179021722713经营活动现金流净额61106122166短期借款210210210210资本开支-286-166-204-215应付票据及应付账款299320449621其他62-13-1-2其他流动负债28637292投资活动现金流净额-224-179-204-217流动负债合计537593731923股权融资01100其他136148148148债务融资211000非流动负债合计136148148148其他-96-2200负债合计6737418791072筹资活动现金流净额115-1100股本225226226226现金及现金等价物净增加额-49-83-83-51资本公积金277288288288未分配利润318453661958少数股东权益0000其他5381118170所有者权益合计873104812921642负债和所有者权益总计1546179021722713资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司公司经营范围包括证券经纪证券自营证券投资咨询证券资产管理融资融券证券投资基金销售证券承销与保荐代理销售金融产品与证券交易证券投资活动有关的财务顾问此外公司还具有证券经纪人业务资格企业债券主承销资格沪港通深港通利率互换投资管理人受托管理保险资金全国银行间同业拆借作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪做市推荐业务资格等业务资格公司目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西上海云南内蒙古重庆天津河北等地设有分支机构全国多家分支机构正在建设中中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5