国内汽车被动安全领域龙头，安全带+安全气囊+方向盘产品矩阵放量可期。公司成立于2001年，2018年成立气囊与方向盘事业部；2020年公司于深交所上市；2021年首次实现安全气囊与方向盘产品的批量生产。公司高度重视核心员工积极性，2022年向61名管理人员、技术人员等授予254.70万股限制性股票。2023年上半年公司销售毛利率、销售净利率有所回暖，分别为31.0%、13.4%。
　　安全带总成市场规模稳步提升，国产替代趋势日益凸显。安全带总成技术沿“普通式-限力式-预缩紧式-预紧自适应限力式”升级，产品单价随技术水平上升而提高。根据国家统计局等数据，2021年中国汽车每千人保有量为213.79辆，显著低于德国633.77辆，整车乃至汽车零部件市场空间巨大。2021年全球被动安全市场CR3占据77%，均为外资品牌；公司利用成本与市场响应优势，率先协同整车厂进行新能源汽车零部件开发，有望实现国产替代。
　　公司深耕安全带总成业务具备先发优势，成本控制+自主研发推动业务增长。1）行业壁垒稳定市场份额：公司掌握电机式预紧限力式安全带总成等10项核心主流技术，共有88项发明专利；已通过上汽、奇瑞、吉利等主要客户的认证程序；前五大客户合作关系稳定，预计2023年4-12月可获取订单金额为12.08亿元。2）降本增效推进业务增长：公司议价能力随业务扩大而增强，供应商比价模式分散原材料价格波动风险；公司高度重视自主研发，电机式预紧限力式安全带总成、集成主被动可逆预紧式安全带总成项目推升公司核心竞争力。
　　气囊与方向盘业务市场迎来发展良机，客户开拓+产能扩张有望形成第二增长极。国内汽车安全气囊强制法规仍处空白，未来有望释放重大利好。公司利用安全带总成业务积累的客户资源，已定点意向性合同订单在生命周期内预计平均每年带来368.80万套安全气囊订单与82.80万套方向盘订单；通过产品成本优势、整体配套优势，有望推进客户结构沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”升级。2023年公司申报募投项目，拟建安全气囊产能400万套、方向盘产能130万套，预计2029年国内市占率将相应提升至7.36%与8.33%。
　　盈利预测与投资建议：随着安全带总成业务国产替代逐步推进以及安全气囊/方向盘第二成长曲线逐步放量，预计公司2023-2025年归母净利润为1.80、2.56、3.36亿元，按照10月23日收盘市值计算，对应PE为33、23、18倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期、国产替代不及预期、新业务开拓不及预期、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖松原股份300893SZ年月日20231024买入首次松原股份300893SZ国内被动安全龙所属行业汽车汽车零部件头国产替代下产品放量可期当前价格元2620投资要点证券分析师俞能飞国内汽车被动安全领域龙头安全带安全气囊方向盘产品矩阵放量可期公司资格编号S0120522120003成立于2001年2018年成立气囊与方向盘事业部2020年公司于深交所上市邮箱yunfteboncomcn2021年首次实现安全气囊与方向盘产品的批量生产公司高度重视核心员工积极研究助理性2022年向61名管理人员技术人员等授予25470万股限制性股票2023年上半年公司销售毛利率销售净利率有所回暖分别为310134安全带总成市场规模稳步提升国产替代趋势日益凸显安全带总成技术沿普市场表现通式-限力式-预缩紧式-预紧自适应限力式升级产品单价随技术水平上升而提松原股份沪深300高根据国家统计局等数据2021年中国汽车每千人保有量为21379辆显著23低于德国63377辆整车乃至汽车零部件市场空间巨大2021年全球被动安全11市场CR3占据77均为外资品牌公司利用成本与市场响应优势率先协同整0车厂进行新能源汽车零部件开发有望实现国产替代-11-23公司深耕安全带总成业务具备先发优势成本控制自主研发推动业务增长1-34行业壁垒稳定市场份额公司掌握电机式预紧限力式安全带总成等10项核心主流2022-102023-022023-06技术共有88项发明专利已通过上汽奇瑞吉利等主要客户的认证程序前沪深300对比1M2M3M五大客户合作关系稳定预计2023年4-12月可获取订单金额为1208亿元2绝对涨幅08916961527降本增效推进业务增长公司议价能力随业务扩大而增强供应商比价模式分散原材料价格波动风险公司高度重视自主研发电机式预紧限力式安全带总成集相对涨幅79624522436资料来源德邦研究所聚源数据成主被动可逆预紧式安全带总成项目推升公司核心竞争力气囊与方向盘业务市场迎来发展良机客户开拓产能扩张有望形成第二增长极相关研究国内汽车安全气囊强制法规仍处空白未来有望释放重大利好公司利用安全带总成业务积累的客户资源已定点意向性合同订单在生命周期内预计平均每年带来36880万套安全气囊订单与8280万套方向盘订单通过产品成本优势整体配套优势有望推进客户结构沿自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌升级2023年公司申报募投项目拟建安全气囊产能400万套方向盘产能130万套预计2029年国内市占率将相应提升至736与833盈利预测与投资建议随着安全带总成业务国产替代逐步推进以及安全气囊方向盘第二成长曲线逐步放量预计公司2023-2025年归母净利润为180256336亿元按照10月23日收盘市值计算对应PE为332318倍参考可比公司估值首次覆盖给予买入评级风险提示汽车销量不及预期国产替代不及预期新业务开拓不及预期原材料价格上涨风险市场竞争加剧风险1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股22560202120222023E2024E2025E流通A股百万股11309营业收入百万元74599212941785232552周内股价区间元2129-3581-YOY390331304380302净利润百万元111118180256336总市值百万元585883-YOY23661522426314总资产百万元154439全面摊薄EPS元049052080114149每股净资产元409毛利率331284309307306资料来源公司公告净资产收益率144135178211226资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润226请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ内容目录1立足被动安全领域新业务放量可期611公司简介股权稳定管理激励助力打造国内业务龙头612财务分析公司营收向好盈利能力有望回升82安全带总成业务市场规模稳步提升国产替代趋势日益凸显1021需求上升产品升级安全带总成业务市场规模持续扩大1122全球市场呈现寡头垄断国内松原盈利空间广阔12221新能源布局成效初显迎来国产替代新契机13222积极发挥先发优势保有安全带总成市场份额1423成本控制自主研发多措并举推动业务增长16231原材料成本波动下行制造成本有望进一步控制16232自主研发水平持续提升产品升级有望提升公司核心竞争力173安全气囊与方向盘业务市场迎来发展良机产能扩张持续放量1731LVPCPV双轮驱动国内安全气囊市场高景气延续18311乘用车产量与单车气囊配备数量增加国内安全气囊市场容量广阔18312新型技术与强制法律入局可期国内安全气囊市场有望实现量价齐飞1932全球安全气囊市场呈现三足鼎立垄断格局2021年CR3合计为871933客户开拓扩张产能公司安全气囊方向盘业务增量可期20331协同安全带总成业务发展凭借整体配套优势实现客户结构升级20332设备引进自主研发新业务生产水平持续提高22333紧贴华东产业集群新业务扩产满足整车厂需求224盈利预测与相对估值2341盈利预测2342相对估值245风险提示24326请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ图表目录图1公司发展历程6图2松原股份股权结构截至2023年半年度报告7图32017-2022年公司营收呈上升趋势8图4方向盘与安全气囊业务占比增大8图5安全带总成毛利占比居高单位亿元9图62023年H1综合毛利率回暖9图7公司近年研发费用率提升9图82022年净利润增速放缓10图92023H1净利率承压反弹10图10汽车安全系统技术分类10图11安全带总成配件与安装位置10图12核心配件卷收器完整示意图10图132021年我国每千人汽车保有量为21379辆12图142021年全球被动安全竞争格局12图152022年奥托立夫安全带业务全球市占率达4512图16安全带总成销量稳步提升13图17公司安全带业务国内市占率呈上升趋势13图18新能源汽车市占率稳步提升13图19公司销售毛利率显著高于竞对公司13图20公司2020-2022年前五大客户情况15图21冷轧热轧普通薄板价格短期保持低位16图222020-2022年研发投入逐年增加17图232020-2022年研发人员占比持续提升17图24汽车安全气囊分布图17图25安全气囊工作原理17图262023年中国L3级自动驾驶汽车渗透率预计为2019图27双重厚度头部安全气囊适用于自动驾驶场景19图282021年全球安全气囊市场呈现三足鼎立格局20图29松原股份气囊方向盘业务市占率提升空间大20图30公司SOP订单与已定点意向性订单情况21图31安全气囊方向盘已定点意向性合同年均金额达78亿元21图322022年全球外资整车品牌销量规模大对应安全业务市场规模巨大21426请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ图33公司安全气囊业务募投项目拟建产能400万套22图34公司方向盘业务募投项目拟建产能130万套22表1公司主营业务6表2公司管理层履历7表3公司层面业绩考核要求7表4经营单位层面业绩考核要求8表5安全带技术升级路径11表6公司安全带总成业务核心技术14表72020年-2023年Q1公司通过供应商认证程序情况15表82022年3月末至2023年3月末销量前十车型装配安全气囊数量18表9中国汽车被动安全法规发展历程19表10方向盘安全气囊新业务生产技术22表11分业务盈利预测23表12可比公司估值截至10月23日收盘24526请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ1立足被动安全领域新业务放量可期11公司简介股权稳定管理激励助力打造国内业务龙头公司深耕汽车被动安全领域成就国内业务龙头浙江松原汽车安全系统有限公司成立于2001年在二十二年发展历程中公司专业从事汽车安全带总成及零部件等汽车被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发生产销售同时为国内外主流汽车整车厂及座椅厂提供汽车被动安全系统解决方案及特殊座椅安全装置公司于2018年成立气囊与方向盘事业部并在2021年首次实现方向盘安全气囊产品的批量生产公司于2016年荣获高新技术企业称号并在2019年重新申请取得高新技术企业资格多项核心技术已取得国家发明专利图1公司发展历程资料来源公司公告全景网德邦研究所表1公司主营业务产品图示简介属于汽车被动安全系统重要组件之一由卷收器带锁扣高度调节器织安全带总成带导向环预张紧器和锁紧装置等组成可对乘员进行约束是起到保护乘员作用的必要安全装置能够在车辆发生事故时迅速充气的被动安安全气囊全设施用于保护乘员安全汽车操纵行驶方向的轮状装置其功能是方向盘将驾驶员作用到转向盘边缘上的力转变为转矩后传递给转向轴应用于特殊座椅的行驶安全包括车载轮特殊座椅安全装置椅儿童座椅农用机械座椅等资料来源公司公告德邦研究所公司股权结构稳定实控人合计持股74截至2023年半年度报告公司实际控制人为胡铲明先生沈燕燕女士和胡凯纳先生胡铲明与沈燕燕系夫妻关系胡凯纳为二人之子胡铲明持股4715沈燕燕持股2009胡凯纳持股657合计持有股权比例达7381对公司维持绝对控制近五年实控人及控股比例稳定在70以上2016年12月至今胡铲明担任公司董事长其余实控626请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ人均任主要管理职务对公司决策经营具有重大影响图2松原股份股权结构截至2023年半年度报告资料来源公司公告同花顺德邦研究所公司管理团队专业管理经验丰富公司汇集薛坤伦薛财文赵轰等具备先进管理理念的管理人才长期以来形成了具有较强凝聚力和管理能力的管理团队同时公司董事长胡铲明先生董事沈燕燕女士具有逾二十年汽车行业工作经验明晰国际国内市场发展现状趋势和竞争对手情况能够根据国内外产业政策动向行业发展趋势和公司具体情况及时制订和调整公司发展战略与规划保有并发展公司市场竞争力表2公司管理层履历高管姓名职务履历现任浙江松原汽车安全系统股份有限公司董事宁波奥维萨汽车部件有限公司执行董事曾任余姚市松胡铲明董事原汽车安全装置有限公司总经理浙江松原汽车安全系统有限公司总经理现任浙江松原汽车安全系统股份有限公司董事曾任余姚市松原汽车安全装置有限公司外贸经理浙江胡凯纳董事总经理松原汽车安全系统有限公司外贸总监浙江松原汽车安全系统股份有限公司总经理董事现任浙江松原汽车安全系统股份有限公司董事宁波奥维萨汽车部件有限公司监事兼任亦善浙江沈燕燕董事数据科技有限公司监事曾任浙江松原汽车安全系统股份有限公司总经办工作人员国家高级生产运作管理师现任浙江松原汽车安全系统股份有限公司董事副总经理曾任余姚市松原李可雷董事副总经理汽车安全装置有限公司副总经理现任浙江松原汽车安全系统股份有限公司副总经理曾任某全球汽车安全领域头部企业任工厂负责人薛坤伦副总经理宁波一彬电子科技股份有限公53F8总经理隆基绿能科技股份有限公司浙江基地总经理现任浙江松原汽车安全系统股份有限公司副总经理上海松垣汽车科技有限公司总经理执行董事曾赵轰副总经理任于浙江松原汽车安全系统有限公司技术经理浙江松原汽车安全系统股份有限公司技术总监监事资料来源公司公告德邦研究所公司实行股权激励计划提高经营单位竞争力2022年公司达成2022年营业收入不低于85000万元或净利润不低于14000万元的年度业绩考核目标向符合授予条件的61名激励对象授予25470万股限制性股票授予价格为1132元股授予对象由董事副总经理等核心管理人员与核心技术人员构成股权激励计划有助于调动核心员工的工作积极性维护管理团队稳定从而提高公司竞争力表3公司层面业绩考核要求归属期业绩考核目标第一个归属期2022年营业收入不低于85亿元或净利润不低于14亿元第二个归属期2023年营业收入不低于1096亿元或净利润不低于1725亿元第三个归属期2024年营业收入不低于148亿元或净利润不低于2331亿元第四个归属期2025年营业收入不低于20亿元或净利润不低于322亿元资料来源公司公告关于2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属结果暨股份上市的公告德726请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ邦研究所表4经营单位层面业绩考核要求经营单位绩效考核目标完成率经营单位层面归属比例完成率80X10050完成率80X75完成率50X0资料来源公司公告关于2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属结果暨股份上市的公告德邦研究所12财务分析公司营收向好盈利能力有望回升公司营业收入增长稳健2022年同比33从2017到2022年公司营业收入从43亿元增至99亿元五年复合增速为184疫情背景下公司通过积极开拓新客户新车型以及布局方向盘与安全气囊业务2022年2021年营收分别同比增长33123903展现强大发展韧性与内生动力方向盘安全气囊业务拓展顺利2022年占比提升至15营收结构持续优化公司主营业务为安全带总成与特殊座椅安全装置2021年起新增方向盘与安全气囊业务2022年安全带总成实现营收74亿元同比增长15占公司总收入75保持为公司占比最大业务不变相较于2021年占总收入872022年安全带总成营收占比下降主要系方向盘与安全气囊实现批量生产新业务迅速扩张所致图32017-2022年公司营收呈上升趋势图4方向盘与安全气囊业务占比增大1250100104080830606204041020200-1002017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年安全带总成及零部件汽车安全气囊特殊座椅安全装置营业收入亿元营业收入同比增长率右轴方向盘其他业务资料来源同花顺公司公告德邦研究所资料来源同花顺公司公告德邦研究所注2017-2019年为安全带总成及其零部件2020-2022年为安全带总成安全带总成毛利占比77多项业务毛利率承压反弹1毛利方面受国内经济下行压力原材料价格波动剧烈等不利因素影响公司2022年实现毛利28亿元同比增长142增长较2021年的335明显放缓分业务来看安全带总成业务贡献770的毛利方向盘安全气囊业务毛利占比显著提升特殊座椅安全装置业务毛利占比82较前一年下降28pct2销售毛利率方面公司2022年综合毛利率为284相比于2021年毛利率下降47pct2023年上半年综合毛利率为310盈利能力有所回暖分业务来看汽车方向盘安全气囊新业务毛利率偏低主要系业务模块正处于爬坡阶段单位成本承压所致特殊座椅安全装置毛利率偏高826请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ但近年呈下降趋势图5安全带总成毛利占比居高单位亿元图62023年H1综合毛利率回暖6030050250200401503010020050100000综合毛利率安全带总成汽车安全气囊特殊座椅安全装置2021年2022年方向盘资料来源同花顺公司公告德邦研究所资料来源同花顺公司公告德邦研究所2023H1研发投入增加期间费用率提升至17公司2020年2021年2022年期间费用率分别为145159147整体保持稳定2023H1期间费用率为165费用率有所上升主要系公司当期研发费用率提升所致公司2020年2021年2022年2023H1研发费用率分别为495457和74主要系公司重视科技创新持续加大职工薪酬测试试验费等研发投入所致图7公司近年研发费用率提升25002000150010005000002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率综合费用率资料来源同花顺公司招股书公司公告德邦研究所净利率指标承压反弹盈利能力有望增强1净利润方面2022年实现归属于上市公司股东净利润12亿元同比增长609增长率指标较前一年下降175pct2023年H1盈利能力有所回暖实现归母净利润06亿元为上市以来半年度最高主要系公司积极开拓新客户新车型通过前期与主机厂定点开发合作进行批量生产推进精益生产管理实现降本增效所致926请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ2净利率方面近五年公司净利率走势与毛利率保持一致盈利指标承压系原材料价格上行所致2023年H1净利率为1340较2022年H1增长314pct伴随模块产线进一步实现降本增效盈利指标有望实现增长图82022年净利润增速放缓图92023H1净利率承压反弹20173316801404015091493134012030151175119010020080101006000405020-10000-2002017年2018年2019年2020年2021年2022年销售净利率归母净利润亿元同比增长率右轴资料来源同花顺公司公告德邦研究所资料来源同花顺公司公告德邦研究所2安全带总成业务市场规模稳步提升国产替代趋势日益凸显汽车安全带为被动安全系统产品有效补充安全系统产品的安全保障功能被动安全系统指在道路交通事故中发生时能尽可能地减小对乘客与行人人身造成损害的安全设备主要包括安全带安全气囊侧门防撞杆安全玻璃等其中汽车安全带总成是公认最有效的汽车被动安全系统装置在绝大部分国家汽车生产过程中属于强制装备组件根据Kahana在2015年的研究仅安全带一项就能减少45的乘客死亡安全气囊一项可减少14的乘客死亡两项设备配合使用可减少51的乘客死亡而目前国内制造的安全气囊均需在安全带配合下发挥保护作用图10汽车安全系统技术分类资料来源华经产业研究院王新华汽车安全带技术研究陈兆俊小议汽车被动安全系统谢伟平穆国宝何凯欣董松梅浅谈被动安全系统对汽车安全性能的作用及未来发展趋势德邦研究所汽车安全带总成主要由卷收器锁扣组件高度调节器织带组成以卷收器为核心卷收器一般包括框架织带角度感应器加速度感应器锁止机构紧急锁止预张紧限力噪音抑制儿童锁防反锁等各项汽车安全带总成主要功能均由卷收器提供锁扣具有固定和解除固定安全带的作用高度调节器具有调节安全带高度的作用织带包括肩带及腰带具有约束乘员主要躯干的作用图11安全带总成配件与安装位置图12核心配件卷收器完整示意图1026请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ资料来源公司公告德邦研究所资料来源陈刘波安全带卷收器关键技术研究德邦研究所安全带保障功能需求增加驱动卷收器等部件设计复杂化基于整车厂与乘员最大程度降低交通事故损害的需求汽车安全带总成技术与安全保障功能不断升级基于王新华汽车安全带技术研究一文安全带核心部件卷收器呈现普通式-增加限力杆-增加预锁紧装置的升级路径对应产生了普通式安全带限力式安全带预锁紧式安全带进一步地在预锁紧式基础上增加预卷电机系统形成预卷自适应限力式安全带实现汽车安全带预紧装置和主动安全技术的结合可更好地发挥安全带在碰撞事故中对乘员的保护作用整体而言行业研发生产趋势正在从传统机械构件向电控方向转变从被动向主动发展表5安全带技术升级路径安全带种类技术升级技术原理技术优点技术缺陷技术图示当车辆发生碰撞时安全带中的加速度传感器探测到织带快普通式安全带无造价低廉保护效果有限速拉出后触发锁止机构限制织带以及人体位移在普通式基础上限力杆产生扭曲变形限制织带相较普通式可降低头部的限力式安全带在卷收器中增加限拉长以限制安全带受力进而一半伤害缓解安全带对胸保护效果相对有限力杆降低胸部加速度和位移量部造成的冲击安全气囊ECU在车体发生碰低速碰撞时引爆火撞时发出信号使预紧器内火部分可根据事故的严重程度预锁紧式安全带增加预缩紧装置药进行预紧具有破坏药燃烧产生高压气体以收紧织调整限力器拉紧力性带雷达系统感知车辆与前车间距间距小于阈值时安全带可消除乘员和安全带之间间预卷自适应限力式在预锁紧式基础上成本高应用车型有ECU发出信号控制电机运隙保证乘员碰撞发生时有安全带增加预卷电机系统限动消除织带与乘员间间隙更小的损伤提醒装置提醒驾驶员紧急制动资料来源公司招股说明书王新华汽车安全带技术研究郝毅杨帅韩菲菲任鹏飞何宁方锐中低速碰安全带点火对驾驶员胸部损伤的影响分析孙润电机预紧主动式安全带研制安全带卷收器关键技术研究陈刘波安全带卷收器关键技术研究德邦研究所21需求上升产品升级安全带总成业务市场规模持续扩大汽车安全带市场规模随着汽车保有量的提高而持续增加我国汽车保有量呈持续上升的趋势根据公安部数据近20年以来我国汽车保有量持续增长截至2023年6月底我国汽车保有量达328亿同比增长58虽然我国每千人汽车保有量增长较快但是距离发达国家仍有较大差距据日本自动车工业协会与1126请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ德国汽车工业联合会数据2021年日本和德国的每千人汽车保有量分别为62422辆和63377辆我国汽车被动安全系统行业市场规模仍有较大增长空间图132021年我国每千人汽车保有量为21379辆2070060015500400103005200100002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年中国每千人汽车保有量右轴日本每千人汽车保有量右轴德国每千人汽车保有量右轴中国同比增长率资料来源同花顺国家统计局公安部世界银行日本自动车工业协会德国汽车工业联合会德邦研究所安全带产品单价随技术水平上升而提高2022年全球平均单车安全设备价值增长6以上达到255美元根据奥托立夫年报2021年发达国家市场平均单车设备价值为310美元其中西欧北美等发达市场单车设备价值约360美元进一步地安全带行业中ECU芯片及电机部件的应用逐渐普及呈现跨过被动安全系统范畴与主动安全系统融合的发展趋势有利于进一步推升安全带单车价值量22全球市场呈现寡头垄断国内松原盈利空间广阔安全带总成业务壁垒高市场份额集中在外资品牌行业呈现寡头垄断格局安全带总成技术精度要求高行业准入门槛高行业对资金规模要求大较高的准入壁垒阻碍国内汽车被动安全企业领域抢占全球市场份额目前全球市场由外资公司主导呈现寡头垄断格局根据采埃孚数据汽车安全领域方面2021年奥托立夫全球市场占有率约43均胜电子在收购日本高田公司资产后市场占有率约17为汽车安全领域第二大供应商采埃孚市场占有率约17前三大供应商合计占据77以上市场份额其中作为全球最大汽车安全产品供应商奥托立夫在汽车被动安全系统业务市场份额持续加大从2017年的38增长至2021年的43在2022年奥托立夫安全带业务市占率达45图142021年全球被动安全竞争格局图152022年奥托立夫安全带业务全球市占率达45其他23奥托立夫奥托立夫43采埃孚其他554517均胜安全高田KSS17资料来源汽车制造中文版微信公众号德邦研究所资料来源奥托立夫年报德邦研究所公司为国内行业先行者凭借综合竞争优势2022年国内市场占有率提升至1226请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ1258公司保持自主研发以及与整车厂长期合作形成丰富的安全带总成研发与生产经验已在国内主流品牌整车厂中确立了良好的品牌形象在寡头垄断格局下公司市场占有率呈上升趋势从2017年的644提升至2022年的1258图16安全带总成销量稳步提升图17公司安全带业务国内市占率呈上升趋势141305125820004010971230150010207298644650100010605004-1020-2002017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年国内市占率安全带总成销量万套同比增长率右轴资料来源同花顺公司公告德邦研究所资料来源同花顺公司公告乘联会德邦研究所221新能源布局成效初显迎来国产替代新契机我国新能源汽车作为整车行业新兴板块在政策与市场双重推进下发展迅速2022年市占率达2612022年新能源汽车产销分别完成7041万辆和6872万辆同比分别增长993和960市场占有率达到261面对蔚来理想小鹏等上游供应链尚未完善的新兴整车厂国内零部件供应商可创造成本优势与外资品牌竞争市场份额图18新能源汽车市占率稳步提升30800700256002050015400300102005100002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年新能源汽车销量万辆右轴新能源汽车产量万辆右轴新能源汽车产量占比资料来源同花顺中国汽车工业协会德邦研究所公司零部件自制化水平和自制率处于行业较高水平通过自制降低原材料成本缩短生产周期目前公司在成本控制市场响应速度方面已建立起一定优势从毛利率来看近年受原材料成本影响销售毛利率下行2022年降低至2839但2017年至2022年公司销售毛利率均显著高于竞对公司奥托立夫与均胜电子2023年第一季度公司毛利率回升至3193图19公司销售毛利率显著高于竞对公司1326请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ40353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1松原股份均胜电子奥托立夫资料来源同花顺前瞻网各公司公告德邦研究所公司利用成本与市场响应优势积极协同整车厂进行新能源汽车被动安全系统开发目前公司已成功定点配套上汽通用五菱新能源长城欧拉吉利新能源奇瑞新能源合众汽车零跑汽车及比亚迪等一线新势力品牌车型为进一步提升在新能源汽车被动安全系统中的配套份额打下坚实的基础222积极发挥先发优势保有安全带总成市场份额公司为国内被动安全领域先行者行业特有的技术壁垒资质壁垒客户壁垒有利于公司稳定现有市场份额1掌握10项核心技术构筑安全带总成业务技术壁垒安全带行业集材料研发能力结构设计能力试验验证能力工艺的改良创新和品质的检测评定等综合能力为一体研究设计仿真验证周期较长行业特性决定了较强的技术壁垒截至2023年3月31日公司拥有9项发明专利76项实用新型专利及3项外观设计专利在安全带总成业务模块自主研发了电机式预紧限力式安全带总成紧急锁止安全带总成单边预紧限力式安全带总成等10项核心技术公司核心技术均为行业内的主流技术短期内被竞争对手替代淘汰的风险较小表6公司安全带总成业务核心技术核心技术技术简介技术优势技术来源1在卷收器支架与芯轴之间增加合金套环避免受力过大时芯轴从卷收器支架中的脱落情况应用于商务乘用汽车座椅安全带产品提高产品的安全性紧急锁止安全带总成在紧急锁止的过程中更好地来保护安全自主研发2安全带总成通过第二织带层固定壳体支架带总成本体的作用降低在紧急锁止状态下产品自身质量的损坏1单边限力技术在乘员受到碰撞时限力杆应用于商务乘用汽车座椅安全带产品会使卷收器上固定受力点降低并降低人体胸部单边预紧限力式安全带总成创新设计单边预紧限力式提高安全带总自主研发的压力值起到保护乘员的作用成性能2单边预紧发生时装置会将织带回收应用于商务乘用汽车座椅安全带产品1有效限制髋部位移的安全带总成的结构设计有效限制髋部位移的安全带总成自主研发解决安全带松垮问题2汽车安全带自动回卷结构应用于商务乘用汽车座椅安全带产品1带有自动回弹功能可调式高调器总成的防错带有自动回弹功能可调式高调器总成解决前排乘客使用高度调节器时上下调结构自主研发节力不平衡的缺陷提高安全带使用率2汽车高度调节器回弹结构设计1带有消音功能的可调试高调器总成的消音结应用于商务乘用汽车座椅安全带产品带有消音功能的可调试高调器总成构设计自主研发解决前排乘客调节安全带高度的问题2汽车高调器滑动结构具有自动切换锁止功能安全带总成应用于商务乘用汽车座椅安全带产品1儿童锁解锁及锁止结构设计自主研发1426请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ解决儿童在使用过程中好动及身体过小2汽车安全带自动回卷结构造成不能进行正常的锁止的问题应用于商务乘用汽车座椅安全带产品1可调节角度的结构设计大角度防反转可倾斜式安全带总成解决安全带角度不适应问题提高安全带自主研发2汽车安全带自动收缩结构使用率应用于智能驾驶新能源车以及中高端车辆通过控制器对车辆传感器上的信号进1电机传动系统行计算和逻辑处理控制电机辅助回收安电机式预紧限力式安全带总成2离合结构自主研发全带从而达到辅助回收主动提醒碰3电控系统和逻辑撞前收紧等动作提升佩戴舒适性以及安全保护性能用于前排安全带下固定点约束系统通过火药点爆通过拉动钢丝绳收紧织1气体密封结构下端片大预紧腰部约束装置总成自主研发带从而达到约束乘员胯部的目的防止2钢丝导向和保护结构碰撞过程中乘员下潜1预紧结构应用于汽车前后排安全带2预紧与锁止切换结构高预紧性能限力式安全带总成预紧结构与锁止结构为同一侧有效解决自主研发3限力平稳性过冲问题提升限力平稳性资料来源公司公告向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书修订稿德邦研究所2通过13位主要客户供应商认证程序构筑业务资质壁垒汽车零部件行业实行严格的质量认证体系与供应商评审体系认证流程严格复杂通常需要1-3年时间而被动安全系统相关零部件为汽车安全部件属于汽车行业A类零部件相较于其他普通汽车零部件具有更高准入门槛与更严格的审核程序截至2023年3月31日公司取得汽车行业质量管理体系认证IATF169492016与中国合格评定国家认可委员会实验室认可证书两大质量认证证书并已通过上汽通用五菱奇瑞汽车吉利汽车等主要客户的认证程序表72020年-2023年Q1公司通过供应商认证程序情况通过报告期内前十大客户产品类别通过供应商认证程序的主要客户认证程序家数个上汽通用五菱奇瑞汽车吉利汽车长城汽车一汽轿车汽车安全带13长安汽车东风乘用车宇通客车北汽福田AMFIMMIVALEDA合众汽车上汽通用五菱奇瑞汽车吉利汽车一汽轿车宇通客车汽车安全气囊6北汽福田上汽通用五菱奇瑞汽车吉利汽车一汽轿车宇通客车汽车方向盘6北汽福田资料来源公司公告向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书修订稿德邦研究所3近三年公司与客户合作关系保持稳定构筑业务客户壁垒在零部件行业整车厂的供应商评审体系严格复杂供应商更换成本较高风险较大由此零部件供应商与客户倾向形成长期稳定的合作关系2020年至2022年公司前五大客户均为上汽通用奇瑞吉利长城宇通客车截至2023年3月末公司根据已取得的整车厂生产需求计划及与主要客户沟通情况预计2023年4-12月可获取订单金额为1208亿元图20公司2020-2022年前五大客户情况1526请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ10090807060504030201002020年2021年2022年其他上汽通用五菱汽车股份有限公司奇瑞控股集团有限公司吉利汽车控股有限公司长城汽车股份有限公司郑州宇通客车股份有限公司资料来源公司公告向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书修订稿德邦研究所23成本控制自主研发多措并举推动业务增长231原材料成本波动下行制造成本有望进一步控制公司生产原材料主要为钢材塑料织带金属铸件回位弹簧和气体发生器等2021年直接材料占营业成本比例达6918钢材作为安全带总成产品重要原材料净利润敏感系数高达069公司采购的钢材主要为钢材45和钢材QSTE500系在普通冷热轧板卷基础上经过淬火酸洗等加工工艺所得价格与普通冷轧板卷与热轧板卷高度相关原材料钢铁处于行业淡季短期价格有望保持低位2023年上半年钢铁行业下游需求恢复不及预期冷轧普通薄板与热轧普通薄板价格均处低位震荡目前钢材产量库存略有增长2023年下半年钢材需求有望修复但行业仍处淡季钢铁价格短期将保持低位公司直接成本将受钢价下行影响得到控制盈利能力有望提升图21冷轧热轧普通薄板价格短期保持低位700060005000400030002000100002019-06-302021-06-302023-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31冷轧普通薄板1mm元吨热轧普通薄板3mm元吨资料来源同花顺商务部德邦研究所公司供应商管理制度完善利于控制直接成本1供应商议价能力强随着业务规模扩大相关原材料采购量持续增长公司与供应商议价能力不断增强一定程度上将降低原材料价格波动带来的1626请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ影响公司目前已建立起完善的供应商准入和管理制度针对主要原材料类型均纳入多个备选供应商优化供应商体系2钢材塑料等大宗原材料价格波动具有一定周期性公司多措并举分散原材料价格波动风险公司采购部门采用供应商比价模式根据大宗原材料价格波动情况在原材料价格上涨周期的早期或原材料价格下跌时加大采购力度锁定特定原材料价格通过在不同时期选择最合适的采购原材料和采购价格备足库存利于分散原材料价格波动风险未来公司将进一步完善供应商管理制度拓宽采购渠道持续遴选和补充行业内优质供应商增加自身供应链的稳定性与安全性降低整体采购成本232自主研发水平持续提升产品升级有望提升公司核心竞争力1研发投入优势公司现已在宁波上海设立研发中心引进专业研发设计人才持续提升公司的研发创新能力2020年至2022年公司研发投入总额分别为264290万元398330万元和560678万元呈现逐年上升的趋势研发人数分别为98人112人133人研发人员占比逐年提升图222020-2022年研发投入逐年增加图232020-2022年研发人员占比持续提升0661401565661541154056120152510004535150515058014803560146024931445401435142015201400401382020年2021年2022年2020年2021年2022年研发投入亿元研发占营业收入比例右轴研发人员数量个研发人员占比右轴资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所2研发项目优势公司多项项目处于开发验证阶段产品有望实现升级公司电机式预紧限力式安全带总成项目处于研发阶段目标客户为奇瑞汽车东风乘用车吉利汽车理想等下端片大预紧腰部约束装置总成处于研发阶段目标客户为一汽大众上汽大众集成主被动可逆预紧式安全带总成开发验证完成在奇瑞的TE两个平台上使用将在2023年实现全面量产作为欧美主流品牌车型前排标配主动式安全带的研发有助于公司抢先布局L3以上自动驾驶市场实现国产替代化3安全气囊与方向盘业务市场迎来发展良机产能扩张持续放量安全气囊通过吸收动能保护成员安全可减少成员25的头部受伤率安全气囊主要由指示灯气囊传感器和充气系统等部分组成按所在位置划分安全气囊包括驾驶座气囊DAB乘员座气囊PAB侧气囊SAB侧气帘CAB和膝部气囊KAB等类型安全气囊在汽车发生第一次撞击与第二次撞击之间迅速打开在与乘车人员发生撞击时通过气孔释放空气通过吸收撞击产生的动能保护乘员安全根据NHTSA的调查在汽车相撞时汽车安全气囊可使头部受伤率减少25面部受伤率减少80左右图24汽车安全气囊分布图图25安全气囊工作原理1726请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ资料来源奥托立夫年报德邦研究所资料来源张路等整车被动安全设计之气囊设计德邦研究所31LVPCPV双轮驱动国内安全气囊市场高景气延续311乘用车产量与单车气囊配备数量增加国内安全气囊市场容量广阔全球安全气囊市场规模占据被动安全市场4成以上市场容量与乘用车产量高度相关根据华经产业研究院数据2021年安全气囊市场规模占据被动汽车安全44根据OICA发布数据按照每车搭载2个安全气囊计算2022年全球乘用车领域安全气囊市场容量约为123亿套国内市场方面根据乘联会发布的2022年12月份全国乘用车市场深度分析报告2022年我国乘用车产量为23386万辆由此可以计算出我国安全气囊市场容量约为46772万套单车安全气囊数量与乘用车价格正相关销量前十的30万元以上车型至少配置3个安全气囊目前低端车型主要配置驾驶员气囊副驾驶气囊中端车型增配侧气囊高端车在中端车基础上增配侧气帘安全带气囊后排气囊外部气囊等销量排行前十的价格在30万元以上车型至少配置有3个安全气囊其中奔驰奥迪和理想部分车型配置有4个或5个安全气囊根据乘联会数据我国30万元以上汽车销量和占比逐年增长2020年一季度至2023年一季度30万元以上汽车销量占比汽车总销量的比例由98上升至140安全气囊单车数量与价值量相应增加表82022年3月末至2023年3月末销量前十车型装配安全气囊数量车型30万元以对应气囊数安全气帘数量车型30万元以对应气囊数安全气帘数量销量排行销量排行下量个个上量个个宋PLUSDM-IModelY2022款2021款1311改款长续航全轮41DM-I110KM两驱驱动版旗舰PLUSS五菱宏光MINIEV宝马5系202322022款马卡龙时102款530Li行政型31尚款磷酸铁锂M运动套装奔驰C级2023轩逸2023款超混3313款C260L皓夜运51电驱超豪华UItra动版奔驰GLC2022朗逸2023款15L款三次改款GLC441451自动得逸版300L4MATIC豪华型汉DM2022款ModelY2022款改5415DM-I121KM尊51款后轮驱动版享型卡罗拉2022款双Model320226擎18LE-CVT先516Performance高31锋版性能全轮驱动版凯美瑞2023款双汉EV2023款冠7擎25HGVP领先617军版610KM四51版驱旗舰型宝马3系2023海豚2023款时尚8318款325LiM运动31版套装1826请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ速腾2023款奥迪A4L20239280TSIDSG超越319款40TFSI豪华41版PLUS动感型长安CS75PLUS唐DM2023款102022款第二代3110DM-i冠军版3120T自动旗舰型112KM尊荣型资料来源公司公告松原股份向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书修订稿懂车帝德邦研究所312新型技术与强制法律入局可期国内安全气囊市场有望实现量价齐飞自动驾驶市场蓬勃发展配套被动安全系统产品单车价值量更高随着人工智能与计算机等技术发展自动驾驶汽车逐步由研发测试转入实际运营2022年我国在售新车L2和L3的渗透率分别为35和9预计2023年将达到51和20在自动驾驶场景中乘员坐姿靠背角更大面临腰椎受力增大下潜可能性提高头部与气囊距离增加等问题致使现有安全气囊保护效果下降为满足自动驾驶条件下非标准坐姿的乘员保护要求需要开发座垫气囊双重厚度头部气囊等新型被动安全产品单车气囊配备数量单车气囊价值相应增加图262023年中国L3级自动驾驶汽车渗透率预计为20图27双重厚度头部安全气囊适用于自动驾驶场景60515040353020209100L2级L3级2022年2023年资料来源共研产业研究院36氪研究院德邦研究所资料来源陆凯汽车被动安全系统技术发展研究及应对德邦研究所汽车安全气囊强制法规仍处空白未来有望释放重大利好目前我国安全气囊市场依然处于普及应用的成长期国家积极鼓励各类车型提高安全气囊的配置数量但国内仍未出现汽车安全气囊的强制性法规自动驾驶等汽车新板块发展对汽车事故控制与乘员生命保障带来新的挑战亟需强制性法律法规对行业进行标准规范关于正面碰撞乘员保护的设计规则汽车侧面碰撞的乘员保护等被动安全领域法规都促进了我国汽车安全气囊质量的提高与产品的普及未来强制政策的出台有望成为汽车安全气囊行业发展的重大推动力表9中国汽车被动安全法规发展历程时间法规名称具体要求关于正面碰撞乘员保护的设计规19991第一项汽车被动安全技术法规则实车正面碰撞试验内容列入汽车新20031乘用车正面碰撞的乘员保护产品强制性检验项目中汽车侧面碰撞的乘员保护规定在2006年7月1日后上市的新20061乘用车后碰撞燃油系统安全要车型必须要通过相应的侧面和后部求碰撞测试才能给予申报审批修订气囊误作用试验方法18项20101气囊误作用试验方法国家标准汽车碰撞安全标准实现与国际接20193汽车侧面柱碰撞的乘员保护轨技术水平与国际基本持平资料来源华经产业研究院深圳标准化协会微信公众号德邦研究所32全球安全气囊市场呈现三足鼎立垄断格局2021年CR3合计为87全球主要安全气囊一级供应商包括瑞典的奥托立夫德国的采埃孚中国的1926请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖松原股份300893SZ均胜等安全气囊行业具有技术壁垒资质壁垒客户壁垒新兴企业难以进入形成了较为稳定的竞争格局2021年奥托立夫采埃孚均胜安全气囊产品全球市场占有率分别为4030172022年为松原股份实现安全气囊与方向盘业务批量生产的首个完整年度国内市场占有率分别为116149全球市场占有率分别为044057图282021年全球安全气囊市场呈现三足鼎立格局图29松原股份气囊方向盘业务市占率提升空间大1614914其他116131210奥托立夫08057采埃孚40060443004均胜电02子1700安全气囊方向盘国内市占率全球市占率资料来源公司公告向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书德邦研资料来源华经产业研究院德邦研究所究所竞对公司奥托立夫瑞典奥托里夫公司AUTOLIV成立于1956年1997年上市公司主要产品为汽车电子安全系统座椅安全带系统以及电子控制单元汽车方向盘系统等是全世界最大的汽车安全系统供应商2022年公司安全带业务全球市占率为44安全气囊业务全球市占率为43方向盘业务市占率为36采埃孚ZFFriedrichshafenAG是当今世界上最重要的传动系统产品专业制造厂家之一公司在车辆运动控制集成安全自动驾驶和电动汽车技术领域汽车整车厂提供硬件与软件解决方案2022年采埃孚实现销售收入438亿欧元研发支出34亿欧元均胜电子宁波均胜电子股份有限公司于1993年上市定位为智能座舱网联系统智能驾驶新能源管理系统和汽车安全系统的研发和制造2016和2018年均胜电子相继收购美国KSS公司和日本高田公司资产扩充汽车安全系统业务2022年均胜电子汽车安全系统业务实现主营业务收入344亿元延锋百利得延锋百利得上海汽车安全系统有限公司由延锋汽车饰件系统有限公司和美国百利得安全系统公司共同投资成立主要从事汽车安全系统的设计开发测试制造以及销售产品包括方向盘安全气囊模块和安全带以及整个汽车被动安全系统金杯锦恒沈阳金杯锦恒汽车安全系统有限公司是由锦州锦恒汽车安全系统有限公司金杯汽车股份有限公司和沈阳热电发展有限公司于2003年共同出资设立组建公司主要经营范围为汽车安全气囊安全带及相关零部件产品的设计开发制造销售及产品的售后服务重庆光大重庆光大产业有限公司成立于1998年是一家以汽车零部件为主的集设计制造销售服务为一体的民营企业公司主要产品包括汽车安全带总成汽车发动机飞轮总成驱动盘总成等十余个系列百余类产品33客户开拓扩张产能公司安全气囊方向盘业务增量可期331协同安全带总成业务发展凭借整体配套优势实现客户结构升级安全带总成业务积累深厚客户资源整车厂倾向供应商整体开发被动安全系2026请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明