业绩简评
　　10月23日，公司发布三季报：2023年前三季度，公司实现营收8.2亿元，同比+16%；归母净利润1.2亿元，同比+49%；扣非净利润1.1亿元，同比+41%；销售毛利率31.7%，同比增长4pct，销售净利率14.4%，同比增长3pct。
　　经营分析
　　业绩超预期，规模效应带动业务毛利率提升，Q3净利率环比提升3pct。23Q3，公司收入、利润创历史新高，其中Q3营收3.45亿元，同比+24%，环比+41%，主要系Q3客户自主替代需求持续往上；归母净利润0.54亿元，同比+54%，环比+74%；销售毛利率32.6%，环比提升2.5pct，销售净利率15.7%，环比提升3pct，主要系Q3规模效应进一步提升+气囊方向盘新业务工艺逐步稳定，带动业务毛利率提升。
　　终端价格战加速国产替代，客户结构优化提升公司量利。随终端成本压力增加，多家主机厂考虑被动安全产品的国产替代。公司已拿到多家主机厂定点项目。随客户结构不断优化，公司单车配套价值量翻倍提升，且规模效应显著，利润率进一步提升。
　　气囊方向盘业务利润率回升，展望国产替代带动业务前行。Q3，公司气囊方向盘工艺逐步成熟，毛利率显著提升。随终端成本压力增加，公司有望将高价值量的气囊方向盘产品导入新客户，带动业务规模增加。
　　盈利预测、估值与评级
　　受益于终端成本压力增加，被动安全产品加速国产替代。公司客户结构优化，规模效应提升，在手订单利润率更高。同时，公司气囊方向盘业务工艺逐步成熟，利润率迅速爬升。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为1.8/2.5/3.8亿元，同比增加56%/34%/52%，对应PE 32/24/16倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车销量不及预期；行业竞争加剧；新业务推进不及预期。
　　

研究报告全文：2023年10月23日买入维持评级松原股份300893SZ公司点评证券研究报告汽车组业绩超预期客户结构持续改善分析师陈传红执业S1130522030001业绩简评chenchuanhonggjzqcomcn10月23日公司发布三季报2023年前三季度公司实现营收分析师江莹执业S113052309000582亿元同比16归母净利润12亿元同比49扣非净利jiangying2gjzqcomcn润11亿元同比41销售毛利率317同比增长4pct销售净利率144同比增长3pct市价人民币2620元经营分析业绩超预期规模效应带动业务毛利率提升Q3净利率环比提升相关报告3pct23Q3公司收入利润创历史新高其中Q3营收345亿1松原股份23H1业绩点评2023829元同比24环比41主要系Q3客户自主替代需求持续往上222Q3业绩符合预期销售毛利率回升-归母净利润054亿元同比54环比74销售毛利率3262022-10-2520221026环比提升25pct销售净利率157环比提升3pct主要系Q3规模效应进一步提升气囊方向盘新业务工艺逐步稳定带动业务人民币元成交金额百万元毛利率提升3900200终端价格战加速国产替代客户结构优化提升公司量利随终端3600150成本压力增加多家主机厂考虑被动安全产品的国产替代公司33003000100已拿到多家主机厂定点项目随客户结构不断优化公司单车配270050套价值量翻倍提升且规模效应显著利润率进一步提升2400气囊方向盘业务利润率回升展望国产替代带动业务前行Q321000公司气囊方向盘工艺逐步成熟毛利率显著提升随终端成本压力增加公司有望将高价值量的气囊方向盘产品导入新客户带221024成交金额松原股份沪深300动业务规模增加盈利预测估值与评级公司基本情况人民币受益于终端成本压力增加被动安全产品加速国产替代公司客户结构优化规模效应提升在手订单利润率更高同时公司项目202120222023E2024E2025E气囊方向盘业务工艺逐步成熟利润率迅速爬升我们预计公司营业收入百万元745992129218182635营业收入增长率39033312302740684494232425年归母净利润分别为182538亿元同比增加归母净利润百万元111118184247377563452对应PE322416倍给予买入评级归母净利润增长率2358609559034495233风险提示摊薄每股收益元07420525081610971671每股经营性现金流净额070027094069097汽车销量不及预期行业竞争加剧新业务推进不及预期ROE归属母公司摊薄14411351185821442628PE51705127321223881568PB745693597512412来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入536745992129218182635货币资金12410510810512065增长率390331303407449应收款项3163335035387571071主营业务成本-351-498-710-894-1270-1824存货97148238233330475销售收入656669716692698692其他流动资产958531233246毛利185247282398548811流动资产63267188089912401658销售收入344331284308302308总资产714618569529566604营业税金及附加-3-3-4-6-8-12长期投资000000销售收入070404050505固定资产186310546687815932销售费用-19-25-28-37-54-79总资产210286353405372339销售收入363428293030无形资产477994112135156管理费用-30-52-60-78-111-162非流动资产2534156667999501088销售收入567060606162总资产286382431471434396研发费用-26-40-56-74-104-150资产总计88510861546169821902746销售收入495357575757短期借款0103210283477552息税前利润EBIT105126134204272408应付款项124161302269382549销售收入197169135158150155其他流动负债3933254968101财务费用-2-1-2-4-4-4流动负债1632975376019281201销售收入030102030202长期贷款00102102102102资产减值损失-6-5-10000其他长期负债111733458公允价值变动收益000000负债17431467370710351311投资收益-11-23510普通股股东权益71177287399011541434税前利润na09na151824其中股本100150225226226226营业利润103126122204273413未分配利润192242318434598878营业利润率193170123158150157少数股东权益000000营业外收支-1-2-1248负债股东权益合计88510861546169821902746税前利润103124121206277421利润率191167122159152160比率分析所得税-13-13-3-22-29-442020202120222023E2024E2025E所得税率12310525105105105每股指标净利润90111118184247377每股收益090007420525081610971671少数股东损益000000每股净资产711051493882439051176358归属于母公司的净利润90111118184247377每股经营现金净流055506980272093606910971净利率168149119142136143每股股利000005000200030003700430回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1266144113511858214426282020202120222023E2024E2025E总资产收益率10181024763108411301373净利润90111118184247377投入资本收益率128512681070132914031747少数股东损益000000增长率非现金支出283449647890主营业务收入增长率152539033312302740684494非经营收益4422-72323EBIT增长率3681957600529433095003营运资金变动-67-44-128-30-193-270净利润增长率11712358609559034495233经营活动现金净流5610561211156219总资产增长率60032279423597728982540资本开支-72-211-286-200-225-220资产管理能力投资000000应收账款周转天数133812461267125012501250其他-9034623510存货周转天数975897992950950950投资活动现金净流-161-177-224-197-220-210应付账款周转天数880847982900900900股权募资30400100固定资产周转天数10291039158613901044716债权募资-511022117319475偿债能力其他-47-58-96-91-116-138净负债股东权益-2863-8172329282539764099筹资活动现金净流20644115-1879-63EBIT利息保障倍数5731128633571642911现金净流量100-28-49-415-54资产负债率196328914352416647274776来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价390020012022-08-01买入278531003100350015022022-08-31买入2888NA3100270010032022-10-26买入3190NA230042023-08-29买入2230NA1900501500来源国金证券研究所11000220725220125220425221025230125230425230725211025投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全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