本报告导读：
　　公司发布2023年半年报，受部分客户车型换代影响，业绩表现略低于预期，公司未来将充分受益于被动安全系统国产替代浪潮，长期替代潜力与成长性值得期待。
　　投资要点：
　　 下调目标价至28.56元，维持“增持”评级。公司2023年二季度略低于预期，考虑到未来两个季度下游客户需求及价格的潜在波动，调
　　整2023-2025年EPS预测为0.72（-0.06）/1.02（-0.11）/ 1.38（-0.20）元。考虑到公司业务的高壁垒及产品拓展与国产替代带来的成长性，给予公司2024年28倍PE，略高于行业平均，下调目标价至28.56元，下调幅度为4%。
　　 Q2业绩略低于预期，安全气囊业务增速放缓。2023年上半年，公司实现营收4.70亿元，同比增长10.94%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长44.94%。其中Q2单季公司实现归母净利润0.31亿元，同比增长55.00%，环比下降3.12%。新业务汽车安全气囊实现营收0.42亿元，同比增长9.72%，受部分供货车型换代影响增速放缓。
　　盈利能力同比实现提升，研发加大提升总费用率。2023年上半年公司毛利率达30.99%，同比上升4.34pct，净利率达13.40%，同比上升3.14pct，盈利能力同比有所提升。其中Q2单季公司毛利率达29.92%，同比上升3.32pct。2023年上半年总费用率达16.53%，同比增加1.64pct，公司研发费用率达7.43%，同比增加2.10pct。
　　充分受益国产替代浪潮，长期替代潜力充足。公司已具备被动安全系统集成供货能力，认证壁垒极高，行业竞争格局好，有望充分受益于
　　被动安全国产替代浪潮，被动安全系统长期替代潜力充足。
　　风险提示：下游客户产销不及预期，新产品及客户拓展不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输设备业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest松原股份300893评级增持上次评级增持Q2业绩略低于预期国产替代长期潜力充足目标价格2856上次预测2952公----公司2023年半年报点评报告当前价格2323司吴晓飞分析师赵水平分析师202309030755-23976003021-38031657更交易数据wuxiaofeigtjascomzhaoshuipinggtjascomTableMarket新证书编号S0880517080003S088052104000252周内股价区间元2129-3596报总市值百万元5241本报告导读总股本流通A股百万股22657告流通股股百万股公司发布2023年半年报受部分客户车型换代影响业绩表现略低于预期公司未BH00流通股比例25来将充分受益于被动安全系统国产替代浪潮长期替代潜力与成长性值得期待日均成交量百万股195投资要点日均成交值百万元4765TableSummary下调目标价至2856元维持增持评级公司2023年二季度略TableBalance资产负债表摘要低于预期考虑到未来两个季度下游客户需求及价格的潜在波动调股东权益百万元924整2023-2025年EPS预测为072-006102-011138-每股净资产409020元考虑到公司业务的高壁垒及产品拓展与国产替代带来的成市净率57净负债率2655长性给予公司2024年28倍PE略高于行业平均下调目标价至2856元下调幅度为4TableEpsEPS元2022A2023EQ2业绩略低于预期安全气囊业务增速放缓2023年上半年公司Q1010014实现营收470亿元同比增长1094实现归母净利润063亿元Q2009014证Q3016019券同比增长4494其中Q2单季公司实现归母净利润031亿元同Q4017025比增长5500环比下降312新业务汽车安全气囊实现营收042全年052072研亿元同比增长972受部分供货车型换代影响增速放缓究TablePicQuote报盈利能力同比实现提升研发加大提升总费用率2023年上半年公52周内股价走势图司毛利率达3099同比上升434pct净利率达1340同比上松原股份深证成指告升314pct盈利能力同比有所提升其中Q2单季公司毛利率达232992同比上升332pct2023年上半年总费用率达1653同13比增加164pct公司研发费用率达743同比增加210pct3-7充分受益国产替代浪潮长期替代潜力充足公司已具备被动安全系-17统集成供货能力认证壁垒极高行业竞争格局好有望充分受益于-27被动安全国产替代浪潮被动安全系统长期替代潜力充足2022-092023-012023-052023-09风险提示下游客户产销不及预期新产品及客户拓展不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入745992126416712192绝对升幅-21-20-3933273231相对指数44-9经营利润EBIT126134191270361-206434134TableReport相关报告净利润归母111118163230312-246384135Q1业绩略超预期盈利能力同比提升明显每股净收益元04905207210213820230427每股股利元000020016021029Q4业绩受减产压制新产品新客户拓展顺利20230423TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E压制因素减弱Q3同环比实现强势增长经营利润率16913515216216520221027净资产收益率144135163194218营收增长盈利承压下半年盈利能力有望改善投入资本回报率12911012615117120220906EVEBITDA37163633251518411431营收规模持续增长成本端短期承压市盈率4710444032062277168120220504股息率0009070913请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage松原股份300893TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230902财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入745992126416712192可选消费品营业成本49871088111451486税金及附加346811运输设备业销售费用2528375073管理费用526077105141EBIT126134191270361公允价值变动收益00000TableStock投资收益1-2111松原股份300893财务费用12121517营业利润126122182258349所得税133182837少数股东损益00000净利润111118163230312评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1661099076122上次评级增持其他流动资产023232323长期投资00000目标价格2856固定资产合计212431484519553上次预测2952无形及其他资产8896112124134资产合计10861546178321192575当前价格2323流动负债297537616740920非流动负债17136166196226股东权益772873100211841430投入资本IC8761186136415941885TableWebsite公司网址现金流量表wwwsongyuansafetycomNOPLAT113130172241323折旧与摊销2939273228流动资金增量687685163176资本支出-211-286-141-114-97公司简介自由现金流-1-41143322430TableCompany经营现金流10561122118184公司是国内领先的汽车被动安全系统投资现金流-177-224-139-112-95一级供应商之一专业从事汽车安全带融资现金流44115-2-20-43现金流净增加额-28-48-19-1446总成及零部件等汽车被动安全系统产财务指标品及特殊座椅安全装置的研发设计成长性生产销售及服务公司同时为国内外收入增长率390331274322312EBIT增长率19660434410337主流汽车整车厂及座椅厂提供汽车被净利润增长率23661385408354动安全系统解决方案及特殊座椅安全利润率毛利率装置331284303315322EBIT率169135152162165净利润率149119129138142收益率净资产收益率ROE144135163194218总资产收益率ROA1027692109121投入资本回报率ROIC129110126151171运营能力存货周转天数10851222108011291144应收账款周转天数13601512145014411467总资产周转周转天数53225691515046304288净利润现金含量0905070506TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2832891126844偿债能力1m资产负债率2894354384414453m净负债率-81233272282233估值比率12mPE47104440320622771681PB1120695523443367-24-20-16-12-8-415EVEBITDA37163633251518411431PS468527414313238股息率0009070913周内价格范围TableRange522129-3596市值百万元5241股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债39222857334282017443425521176302917514-5172415966-163191317-1-27-101411-63-82022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万松原股份价格涨幅收入增长率净资产收益率松原股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage松原股份300893本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3