研究报告全文：松原股份3008934Q业绩稳中有升募资扩产夯实产能与成本优势2023-01-19业绩预览公司发布2022年年度业绩预告基本符合我们预期公司预计2022年实现归母净利润113-125亿元同比增长156-1234扣非归母净利润105-117亿元同比增长071-1224对应4Q22归母净利润034-046亿元同比-528至2797环比-325至3071扣非归母净利润027-039亿元同比-1895至1764环比-2657至657基本符合我们预期关注要点4Q业绩稳中有增期待两会后政策利好释放与市场环境改善公司2022年经营业绩预告增长主要原因系1受益政策利好吉利奇瑞等核心客户产销同比高增贡献营收增量根据乘联会数据吉利奇瑞2022年销量同比792822多个新能源主流客户拓展顺利3新业务气囊总成方向盘总成项目逐渐上量贡献营收增量我们测算4Q22归母净利润中枢040亿元保持稳中有增我们认为虽然在疫情防控优化下主机厂装车率下滑但年底客户储备安全库一定程度上形成对冲向前看我们认为疫情影响或将延续至1Q23期待两会后政策利好释放与市场环境改善加快推进与新能源客户合作客户结构稳步优化公司从商用车客户起家逐步进军乘用车领域目前主要客户为吉利长城奇瑞等头部自主品牌配套车型与配套比率逐年提升公司紧抓新能源机遇加快推进与比亚迪蔚来理想等的合作新能源汽车业务份额快速提升此外2021年公司预紧卷收器已得到德国大众认可为公司进入大众全球供应商体系奠定基础拟发行可转债募资扩产产能再扩张自制率再提升2022年12月23日公司发布可转债募集说明书修订稿拟发行募集资金总额不超过397亿元的可转债主要用于投建年产1330万套汽车安全系统及配套零部件项目一期工程分别增加安全带总成800万套61方向盘总成130万套220气囊总成400万套319织带产能12000万米囊袋产能200万件其他安全部件产能500万件我们认为公司产能扩张客户拓展双线并行有望进一步提升市占率织带囊袋等部件自制落地安全带与气囊的自制率再提高有望夯实公司成本优势带动利润率再提升盈利预测与估值考虑疫情扰动影响我们下调公司2022年盈利预测123至122亿元下调2023年盈利预测120至22亿元并引入2024年盈利预测30亿元当前股价对应20232024年302221xPE维持跑赢行业评级考虑到公司市占率提升国产龙头地位进一步夯实我们维持目标价35元对应358x2023年PE较当前股价有186上行空间风险下游汽车产销不及预期可转债发行不顺利客户拓展不及预期