事件：10月23日，公司发布三季报，23Q3实现营收3.45亿元，同比+24%，环比+41%；实现归母净利润0.54亿元，同比+53%，环比+77%。
　　三季度营收快速增长，盈利能力逐步修复：
　　公司2023年Q3实现营收3.45亿元，同比+24%，环比+41%，我们认为：1）奇瑞、吉利、长城贡献了较多增量，奇瑞、吉利、长城三季度分别实现销量48.4、45.1、29.5万辆，分别同比+23.1%/ +24.8%/ +25.5%；2）上汽通用五菱对公司收入有负面影响，上汽通用五菱三季度实现销量22.6万辆，同比-28.6%；3）安全气囊、方向盘的新项目逐步进入批产阶段，贡献部分增量。
　　公司2023年Q3实现毛利率32.64%，同比+2.63 pct，环比+2.53 pct，我们认为主要是由于规模效应，以及安全气囊和方向盘自制率的提升。公司费用控制优秀，2023年Q3费用率为10.88%，同比-2.58 pct，环比-4.36 pct，主要由于销售费用的减少。公司2023年Q3实现归母净利润0.54亿元，同比+53%，环比+77%。
　　逐步转型被动安全系统集成供应商，公司未来有望保持高速增长：
　　我们认为，三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）安全带总成产品客户结构与产品结构的双优化：公司客户结构沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”持续优化，公司近期成功拓展的客户包括比亚迪（2022年新增）、蔚来（2022年新增）等，拓展中的客户包括南北大众和理想等（研发阶段）。公司高性能安全带（预紧限力、双预紧）销售占比逐步提升，2022年安全带总成产品的平均售价已达50.28元/条，同比增加6.65%；主动安全带已和奇瑞、东风乘用车、吉利、理想等主机厂进行研发，其中奇瑞主动安全带的研发项目已经完成产品验证，首款产品搭载在奇瑞的T/E两个平台上，预计于2023年进入全面量产。
　　2）安全气囊和方向盘业务的快速放量，公司新业务快速导入安全带客户，在研项目包括吉利、上汽通用五菱、奇瑞、北汽福田等主机厂的多款车型。公司从安全带总成拓展至安全气囊和方向盘，逐步转型被动安全系统集成供应商，单车价值量有望实现较大提高。
　　3）自制率的持续提高，公司拟在安徽巢湖新建1.2万米织带和200万件囊袋产能，此外公司还组建成立了电子电气事业部，目前已实现多功能方向盘部分开关的批量生产装配，并且加大投入研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。随着自制率的逐步提升，公司盈利能力有望持续提升。
　　投资建议：维持“买入-A”评级，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.8、2.3和3.2亿元，对应当前市值，PE分别为33.3、25.2和18.4倍，维持“买入-A”评级，考虑到公司比亚迪等新客户为近期拓展，主要放量集中在2024年，我们给予公司2024年35倍PE，对应12个月目标价36.4元/股。
　　风险提示：专利诉讼风险；乘用车行业销量大幅下滑。

研究报告全文：2023年10月24日公司快报松原股份300893SZ证券研究报告三季度业绩亮眼未来有望持续高增长汽车零部件事件10月23日公司发布三季报23Q3实现营收345亿元同比投资评级买入-A24环比41实现归母净利润054亿元同比53环比77维持评级三季度营收快速增长盈利能力逐步修复12个月目标价364元股价2023-10-232620元公司2023年Q3实现营收345亿元同比24环比41我们认为1奇瑞吉利长城贡献了较多增量奇瑞吉利长城三季度分别实现销交易数据量484451295万辆分别同比2312482552上汽总市值百万元591072通用五菱对公司收入有负面影响上汽通用五菱三季度实现销量226万流通市值百万元294770辆同比-2863安全气囊方向盘的新项目逐步进入批产阶段贡献总股本百万股22560部分增量流通股本百万股11251公司2023年Q3实现毛利率3264同比263pct环比253pct我12个月价格区间21293596元们认为主要是由于规模效应以及安全气囊和方向盘自制率的提升公司费用控制优秀2023年Q3费用率为1088同比-258pct环比-436股价表现pct主要由于销售费用的减少公司2023年Q3实现归母净利润054亿松原股份沪深300元同比53环比77逐步转型被动安全系统集成供应商公司未来有望保持高速增长111我们认为三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长1安全带总成产品-9客户结构与产品结构的双优化公司客户结构沿自主品牌低端-自主品牌-19高端-合资品牌-外资品牌持续优化公司近期成功拓展的客户包括比亚-29迪2022年新增蔚来2022年新增等拓展中的客户包括南北大众2022-102023-022023-062023-10和理想等研发阶段公司高性能安全带预紧限力双预紧销售占资料来源Wind资讯比逐步提升2022年安全带总成产品的平均售价已达5028元条同比升幅1M3M12M增加665主动安全带已和奇瑞东风乘用车吉利理想等主机厂进行相对收益80244-42绝对收益09153-114研发其中奇瑞主动安全带的研发项目已经完成产品验证首款产品搭载在奇瑞的TE两个平台上预计于2023年进入全面量产徐慧雄分析师SAC执业证书编号S14505200400022安全气囊和方向盘业务的快速放量公司新业务快速导入安全带客户xuhxessencecomcn在研项目包括吉利上汽通用五菱奇瑞北汽福田等主机厂的多款车型公司从安全带总成拓展至安全气囊和方向盘逐步转型被动安全系统集成相关报告供应商单车价值量有望实现较大提高23H1营收稳健增长毛利率2023-08-30明显修复3自制率的持续提高公司拟在安徽巢湖新建12万米织带和200万件囊一季度业绩稳健增长新业2023-04-25袋产能此外公司还组建成立了电子电气事业部目前已实现多功能方向务加速放量盘部分开关的批量生产装配并且加大投入研发气囊控制器ACU等电控年报业绩符合预期成功转2023-04-18类产品随着自制率的逐步提升公司盈利能力有望持续提升型被动安全集成供应商投资建议维持买入-A评级我们预计公司2023-2025年的归母净新客户新产品被动安全国2022-07-17利润分别为1823和32亿元对应当前市值PE分别为333252产替代加速和184倍维持买入-A评级考虑到公司比亚迪等新客户为近期拓展主要放量集中在2024年我们给予公司2024年35倍PE对应12个月目标价364元股本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报松原股份风险提示专利诉讼风险乘用车行业销量大幅下滑TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入7599123165218净利润1112182332每股收益元049052079104142每股净资产元342387536688852盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍470443295223163市净率倍6860433427净利润率149119143141147净资产收益率144135147151167股息收益率0604060912ROIC238180180233219数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报松原股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入7599123165218成长性减营业成本507185114149营业收入增长率390331244340316营业税费--010101营业利润增长率225-35543387366销售费用0303030404净利润增长率23661498321369管理费用0506070912EBITDA增长率25383495435373研发费用0406091115EBIT增长率24227467386356财务费用--010101NOPLAT增长率23959537319356资产减值损失-----投资资本增长率40353520442297加公允价值变动收益-----净资产增长率86131380285239投资和汇兑收益-----营业利润1312192636利润率加营业外净收支-----毛利率331284312313314利润总额1212192636营业利润率170123153158164减所得税01-010304净利润率149119143141147净利润1112182332EBITDA营业收入207168202216226EBIT营业收入175135159165170资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数88117164179178货币资金1011131824流动营业资本周转天数139137126110110交易性金融资产06----流动资产周转天数315282312328312应收帐款2842457182应收帐款周转天数126126126126126应收票据-----存货周转天数5970676767预付帐款0201030205总资产周转天数476478624688645存货1524223942投资资本周转天数278309304280288其他流动资产0511424550可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE144135147151167长期股权投资-----ROA10276656576投资性房地产-----ROIC238180180233219固定资产21436995121费用率在建工程1011131923销售费用率3428222120无形资产0708091011管理费用率7060575553其他非流动资产0404566065研发费用率5357696867资产总额109155273359421财务费用率0102070706短期债务1021294558四费营业收入159147155151146应付帐款1325214140偿债能力应付票据0305040808资产负债率289435558569544其他流动负债0303607080负债权益比407770126413191194长期借款-10101010流动比率226164110107108其他非流动负债0203283032速动比率176120091083086负债总额3167152204229利息保障倍数116746348236524262915少数股东权益-----分红指标股本1523232323DPS元013010015020027留存收益626598132169分红比率270191191191191股东权益7787121155192股息收益率0604060912现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润1112182332EPS元049052079104142加折旧和摊销0304050912BVPS元342387536688852资产减值准备0101---PEX470443295223163公允价值变动损失-----PBX6860433427财务费用-01010101PFCF2471-1612135-2465973投资收益-----PS7053423224少数股东损益-----EVEBITDA367373203145107营运资金的变动-03-19-25-19-19CAGR281394252281394经营活动产生现金流量1006-011427PEG1711120804投资活动产生现金流量-18-22-34-41-43ROICWACC2418182422融资活动产生现金流量0411383122REP3433261412资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报松原股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报松原股份免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报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