事件：10月23日，公司发布2023年三季报，实现收入（36.23亿元，+7.69%），归母净利润（8.44亿元，+25.84%）。
　　前三季度业绩稳步增长，新材料业务单三季度增速显著
　　2023年前三季度，公司坚持聚焦主业，优化产品结构，生产经营质量和效率稳步提升。其中，
　　 1）新材料业务：受益于航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长，新材料业务实现收入（35.52亿元，+6.97%），归母净利润（8.62亿元，+21.49%）。此外，京航生物于2023年7月14日完成工商变更后，不再纳入公司合并报表，报告期内京航生物出表增加投资收益2,962.82万元。
　　分季度来看，Q1-Q3新材料业务营收分别为12.43（+9.56%）/11.30（-0.39%）/11.79（+12.10%）亿元，归母净利润分别为3.48（+12.60%）/2.26（+14.75%）/2.88（+41.50%）亿元，单三季度增速显著提升，预计主要系航空复材由于交付提速及成本管控成效凸显带动业绩快速增长。前三季度新材料业务净利率分别为28%/20%/24.42%，参考去年同期27.25%/17.36%/19.35%，或与季度间产品交付节奏及交付结构变化有关。“十四五”期间航空领域重点型号加速放量，叠加新机型复材占比提升显著，公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据主导地位，新材料业务有望核心受益并保持稳健增长。
　　2）机床装备业务：受益于专用装备及航空零部件加工业务同比增长，实现收入（4,345.07万元，+17.50%）；实现归母净利润-1,972.96万元，同比减亏986.03万元，主要系业务结构改善综合毛利贡献提高，叠加冗余人员减少人工成本下降。
　　据2022年年报，公司2023年全年经营工作目标为实现营业收入49亿元（+10.21%），利润总额11.76亿元（+31.54%）。2023年前三季度，公司收入端已完成全年经营目标的73.94%，利润总额完成工作目标84.52%。为顺利完成年报业绩指引，Q4需实现收入12.77亿元（+18.02%），需完成利润总额1.82亿元（+75%），按照所得税15%计算，Q4需实现净利润1.55亿元，同比增速可达56.91%，有望延续加速增长态势，符合此前我们半年报点评中公司下半年有望开启高速增长的观点。此外，2023年航空新材料业务计划实现营收48.62亿元（+11.56%），23年前三季度已完成目标的73.06%；计划完成利润总额12.96亿元（+35.71%），23H1已完成全年目标的52.01%，下半年仍需实现利润总额6.22亿元（+71.35%），按照所得税15%计算，下半年新材料业务需完成净利润5.29亿元（+104.13%），23H2新材料业务增速有望显著提升。2023年公司将继续坚持以航空新材料和高端装备为主业，我们认为，随着公司不断强化航空新材料产业优势，优化高端装备产业结构，全年业绩有望保持稳步增长，盈利能力有望实现较大提升。
　　盈利能力持续改善，研发投入不断增强。2023年前三季度公司毛利率为37.44%，同比增加4.46pcts，主要系报告期内公司加强成本管控及管理，促使综合毛利率同比提升。公司净利率为23.43%，同比增加3.54pcts，净利率增幅小于毛利率，主要系期间费用率同比增加1.24pcts至10.29%，其中研发费率增加0.65pcts，主要是子公司航空工业复材研发投入同比增加3,015万元所致；管理费率增加0.55pcts，主要系管理费用增加3677万元所致。随着公司不断优化资源配置，强化精益生产管理，公司盈利能力有望进一步增强。
　　资产负债表前瞻性指标表现突出，现金流有所改善。报告期内公司应付账款较年初增加89,667万元（较期初+110.50%），主要系子公司航空工业复材采购未到付款账期所致，表明公司正积极备货组织生产。此外，在建工程较年初增加4,612万元（较期初+30.46%），主要系子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致，公司持续加强产能扩张，有望进一步强化公司生产交付能力。同时，公司应收账款较年初增加140,286万元（较期初+82.56%），主要由于子公司航空工业复材本期收入账期在年末收回，表明公司当前订单交付顺利，收回后有望进一步改善现金流状况。2023年前三季度公司经营活动现金流净额3.68亿元，同比增长131.88%，主要系本期到期收回销售款同比增加所致。
　　子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位置，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其2018-2022年利润复合增速为40.39%。目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高，势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来2-3年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，成长性突出。
　　投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.4、13.8及17.2亿元，给予23年40倍pe，对应6个月目标价30元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期

研究报告全文：2023年10月24日公司快报中航高科600862SH证券研究报告新材料业务提速显著预计Q4净利润国防军工同比5691投资评级买入-A维持评级6个月目标价30元事件10月23日公司发布2023年三季报实现收入3623亿元769归母净利润844亿元2584股价2023-10-232459元交易数据前三季度业绩稳步增长新材料业务单三季度增速显著总市值百万元34255082023年前三季度公司坚持聚焦主业优化产品结构生产经营流通市值百万元3425508质量和效率稳步提升其中总股本百万股139305流通股本百万股1393051新材料业务受益于航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增12个月价格区间21092876元长新材料业务实现收入3552亿元697归母净利润862亿元2149此外京航生物于2023年7月14日完成工商变更股价表现后不再纳入公司合并报表报告期内京航生物出表增加投资收益296282万元中航高科沪深30016分季度来看Q1-Q3新材料业务营收分别为124395611306-03911791210亿元归母净利润分别为3481260-422614752884150亿元单三季度增速显著提升-14预计主要系航空复材由于交付提速及成本管控成效凸显带动业绩快-242022-102023-022023-062023-10速增长前三季度新材料业务净利率分别为28202442参考资料来源Wind资讯去年同期272517361935或与季度间产品交付节奏及交付升幅1M3M12M结构变化有关十四五期间航空领域重点型号加速放量叠加新机相对收益49122-08型复材占比提升显著公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据绝对收益-2131-80主导地位新材料业务有望核心受益并保持稳健增长张宝涵分析师SAC执业证书编号S14505220300012机床装备业务受益于专用装备及航空零部件加工业务同比增长zhangbhessencecomcn实现收入434507万元1750实现归母净利润-197296万马卓群分析师元同比减亏98603万元主要系业务结构改善综合毛利贡献提高SAC执业证书编号S1450522120002叠加冗余人员减少人工成本下降mazqessencecomcn相关报告据2022年年报公司2023年全年经营工作目标为实现营业收Q3归母净利润5012预2023-10-09入49亿元1021利润总额1176亿元31542023年计Q4净利润同比5830前三季度公司收入端已完成全年经营目标的7394利润总额23H1归母净利润15902023-08-25完成工作目标8452为顺利完成年报业绩指引Q4需实现收入23H2新材料利润总额增速1277亿元1802需完成利润总额182亿元75按预计达71照所得税15计算Q4需实现净利润155亿元同比增速可达依托新机型放量航空复材业2023-08-065691有望延续加速增长态势符合此前我们半年报点评中公务成长性突出积极布局民司下半年有望开启高速增长的观点此外2023年航空新材料业用市场有望打开新成长空间务计划实现营收4862亿元115623年前三季度已完成目本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中航高科标的7306计划完成利润总额1296亿元357123H1已23Q1归母净利润14912023-04-26完成全年目标的5201下半年仍需实现利润总额622亿元盈利能力不断提升7135按照所得税15计算下半年新材料业务需完成净22年归母净利润29402023-03-16利润529亿元1041323H2新材料业务增速有望显著提升盈利能力持续改善2023年公司将继续坚持以航空新材料和高端装备为主业我们认为随着公司不断强化航空新材料产业优势优化高端装备产业结构全年业绩有望保持稳步增长盈利能力有望实现较大提升盈利能力持续改善研发投入不断增强2023年前三季度公司毛利率为3744同比增加446pcts主要系报告期内公司加强成本管控及管理促使综合毛利率同比提升公司净利率为2343同比增加354pcts净利率增幅小于毛利率主要系期间费用率同比增加124pcts至1029其中研发费率增加065pcts主要是子公司航空工业复材研发投入同比增加3015万元所致管理费率增加055pcts主要系管理费用增加3677万元所致随着公司不断优化资源配置强化精益生产管理公司盈利能力有望进一步增强资产负债表前瞻性指标表现突出现金流有所改善报告期内公司应付账款较年初增加89667万元较期初11050主要系子公司航空工业复材采购未到付款账期所致表明公司正积极备货组织生产此外在建工程较年初增加4612万元较期初3046主要系子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致公司持续加强产能扩张有望进一步强化公司生产交付能力同时公司应收账款较年初增加140286万元较期初8256主要由于子公司航空工业复材本期收入账期在年末收回表明公司当前订单交付顺利收回后有望进一步改善现金流状况2023年前三季度公司经营活动现金流净额368亿元同比增长13188主要系本期到期收回销售款同比增加所致子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节并占据主导位置依托复合材料的设计性多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒其2018-2022年利润复合增速为4039目前以J-20Z-20Y-20等为代表的新机型逐步量产其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高势必带动对复合材料需求量的提升且新机型的附加值较高因此预计未来2-3年随着新机型量产交付复合材料需求及价值量将有较大提升成长性突出投资建议公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位直接受益于以20为代表的新机型放量成长性突出且控股股东航空工业作为国有投资改革试点关注后续变化预计公司2023-本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中航高科2025年归母净利润分别为104138及172亿元给予23年40倍pe对应6个月目标价30元维持买入-A评级风险提示军品订单不及预期民品领域拓展不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入381445582735902净利润5977104138172每股收益元042055075099123每股净资产元348390421491577盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍579448330247199市净率倍7163585043净利润率155172178188191净资产收益率122141177203214股息收益率0507091215ROIC200236282309321数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中航高科财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入381445582735902成长性减营业成本266307397494600营业收入增长率308168310262227营业税费0303050607营业利润增长率382264369335241销售费用0303040406净利润增长率373294358333241管理费用2528374657EBITDA增长率422181319313228研发费用1516222634EBIT增长率489269362344246财务费用-01-02-03-03-03NOPLAT增长率377288357344246资产减值损失-----投资资本增长率92135226199214加公允价值变动收益-----净资产增长率10915676160171投资和汇兑收益0101010101营业利润7189122163202利润率加营业外净收支-----毛利率301309318328335利润总额7189122163202营业利润率185200209222224减所得税1113182430净利润率155172178188191净利润5977104138172EBITDA营业收入223225227236236EBIT营业收入181196204217221资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数10890634533货币资金160163142145152流动营业资本周转天数127141153166180交易性金融资产-----流动资产周转天数434410389364357应收帐款141171153297305应收帐款周转天数104126100110120应收票据2761207070存货周转天数133106159151140预付帐款1311211929总资产周转天数636589524464434存货136126388230470投资资本周转天数286273247237233其他流动资产0201020101可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE122141177203214长期股权投资1011111111ROA85101111144142投资性房地产1926262626ROIC200236282309321固定资产115108978979费用率在建工程1115161516销售费用率0906070606无形资产5049474644管理费用率6764636263其他非流动资产0920101213研发费用率4037383638资产总额6927639339611216财务费用率-04-05-05-04-03短期债务10----四费营业收入112102102100104应付帐款7688200141249偿债能力应付票据0612251433资产负债率295261349268322其他流动负债9770798086负债权益比419353537366475长期借款-----流动比率253313239324280其他非流动负债1529222224速动比率181239111226152负债总额204199326257392利息保障倍数-4639-3671-3965-5328-6639少数股东权益0420202021分红指标股本139139139139139DPS元013017022030037留存收益314375447544664分红比率302300301301301股东权益488564607704824股息收益率0507091215现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润5977104138172EPS元042055075099123加折旧和摊销1613131414BVPS元348390421491577资产减值准备03----PEX579448330247199公允价值变动损失-----PBX7163585043财务费用01-01-03-03-03PFCF426114971151731577投资收益-01-01-01-01-01PS9077594738少数股东损益-----EVEBITDA568292248189153营运资金的变动-36-73-83-100-126CAGR328309342328309经营活动产生现金流量3842304956PEG1814100806投资活动产生现金流量0614--02-01ROICWACC1922272931融资活动产生现金流量-40-16-51-43-48REP8036282117资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中航高科公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报中航高科免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6