自布雷顿森林体系崩溃，美元共经历了三轮升值周期，主要由美联储加息及美国较高经济增能驱动。受美国与其他主要经济体货币政策差缩窄幅度有限、经济增长动能更具韧性、避险需求或阶段性提升等因素影响，预期美元升值周期的拐点或较难快速出现，美元指数仍将在100以上的高位运行，明显走弱可能需至明年美国经济下行压力显现时。
　　▍自布雷顿森林体系崩溃，各国普遍实行浮动汇率制以来，美元共经历了三轮升值周期。1978-1985年，美联储快速加息以抑制通胀，境外资金回流支撑美元走强；1995年-2001年，克林顿政府推行宽财政政策刺激经济，叠加新兴科技产业蓬勃发展，吸引资金回流，美元走强；2011年至今，美国实行较其他国家更宽松的财政政策和更紧缩的货币政策，经济发展增速相对较快，同时全球避险情绪升温等多种因素支撑美元持续保持高位。
　　▍美国货币紧缩步伐持续领先、其他经济体发展疲态、美国贸易投资回流是此轮美元升值周期较长的主要原因。当前，美联储引领发达经济体货币紧缩进程，加息力度强于其他主要央行，导致美国与多数发达国家债券利差逐渐扩大。此外，此轮欧洲等其他地区经济疲态较美国更为明显，受能源危机、高通胀与高利率并行等影响，欧洲经济动能有限。贸易、投资、资金回流也是此轮美元强势的原因。此外，全球经济的高不确定性也导致美元作为避险资产的需求增加。
　　▍短期内，美元升值周期的拐点或较难快速出现。
　　▍一是因为美国与欧洲、日本及其他新兴经济体相比仍有较好的经济前景。欧洲受能源价格扰动影响，通胀下行前景仍不完全明朗。日本经济虽然开始复苏，但高能源价格、高生活成本叠加疲软的日元仍对其经济构成一定抑制。中低收入水平国家既面临输入性通胀压力，还遭受美元债务成本不断攀升的困境。从全球来看，在高通胀、高衰退风险情况下，美国经济依然具有相对较好的增长前景。美国消费信心有所回升，个人消费支出仍具有韧性。同时，财政刺激持续推动投资回流，房地产市场回暖。
　　▍二是因为美国和其他主要经济体货币政策差缩窄幅度有限，美元下行压力较弱。多位美联储官员公开表示美联储放缓加息节奏，降息或将发生在2024年。近期美国经济超预期的数据也一再推动市场降息时点预期后移。9月，欧洲央行、英国央行均预计加息已落幕，将在2024年开启降息。日本央行预计年内延续超宽松货币政策。综合来看，由于欧洲经济压力较大、美国经济韧性高，欧洲或将先于美国开启降息，叠加日本退出超宽松货币政策还需等待，美国与其他主要经济体货币政策差缩窄幅度有限，美元指数下行压力较弱。
　　▍三是因为巴以冲突、俄乌冲突等相关地缘政治风险会阶段性增加全球资本避险需求。地缘政治冲突愈发激烈，带来了战争风险和能源风险，但美国相对独立于国际市场的能源价格波动，令其受到全球能源市场动荡的冲击更弱。此外，随着巴以冲突和俄乌冲突可能会导致更多的经济制裁和贸易壁垒，逆全球化浪潮持续上升。在此背景下，金融市场避险情绪或阶段性成为主线，美元指数避险价值增强。
　　▍整体而言，预计美元指数仍将在100以上的高位运行。在当前全球高通胀和高衰退风险的背景下，美国经济仍然展现出较好的韧性，消费与投资回暖。我们预计美国会晚于主要的非美国家降息，未来美国与其他国家的货币政策差异缩小的幅度有限。同时，近期地缘政治紧张局势升级，全球资本的避险需求增加。此外，本周美国的GDP和核心PCE物价指数即将公布，如果显示美国经济运行强于预期，则美债利率可能存在上行风险。因此，我们预计美元指数仍将在100以上的高位运行，明显走弱可能需至明年美国经济下行压力显现时。
　　▍风险因素：美国、欧洲等主要经济体国家经济超预期；美国、欧洲等主要经济体国家货币政策超预期；全球金融体系脆弱性超预期；地缘政治风险超预期；全球能源、粮食等供给冲击超预期。
　　

研究报告全文：债市启明系列美债触5美元走势会如何2023-10-24自布雷顿森林体系崩溃美元共经历了三轮升值周期主要由美联储加息及美国较高经济增能驱动受美国与其他主要经济体货币政策差缩窄幅度有限经济增长动能更具韧性避险需求或阶段性提升等因素影响预期美元升值周期的拐点或较难快速出现美元指数仍将在100以上的高位运行明显走弱可能需至明年美国经济下行压力显现时自布雷顿森林体系崩溃各国普遍实行浮动汇率制以来美元共经历了三轮升值周期1978-1985年美联储快速加息以抑制通胀境外资金回流支撑美元走强1995年-2001年克林顿政府推行宽财政政策刺激经济叠加新兴科技产业蓬勃发展吸引资金回流美元走强2011年至今美国实行较其他国家更宽松的财政政策和更紧缩的货币政策经济发展增速相对较快同时全球避险情绪升温等多种因素支撑美元持续保持高位美国货币紧缩步伐持续领先其他经济体发展疲态美国贸易投资回流是此轮美元升值周期较长的主要原因当前美联储引领发达经济体货币紧缩进程加息力度强于其他主要央行导致美国与多数发达国家债券利差逐渐扩大此外此轮欧洲等其他地区经济疲态较美国更为明显受能源危机高通胀与高利率并行等影响欧洲经济动能有限贸易投资资金回流也是此轮美元强势的原因此外全球经济的高不确定性也导致美元作为避险资产的需求增加短期内美元升值周期的拐点或较难快速出现一是因为美国与欧洲日本及其他新兴经济体相比仍有较好的经济前景欧洲受能源价格扰动影响通胀下行前景仍不完全明朗日本经济虽然开始复苏但高能源价格高生活成本叠加疲软的日元仍对其经济构成一定抑制中低收入水平国家既面临输入性通胀压力还遭受美元债务成本不断攀升的困境从全球来看在高通胀高衰退风险情况下美国经济依然具有相对较好的增长前景美国消费信心有所回升个人消费支出仍具有韧性同时财政刺激持续推动投资回流房地产市场回暖二是因为美国和其他主要经济体货币政策差缩窄幅度有限美元下行压力较弱多位美联储官员公开表示美联储放缓加息节奏降息或将发生在2024年近期美国经济超预期的数据也一再推动市场降息时点预期后移9月欧洲央行英国央行均预计加息已落幕将在2024年开启降息日本央行预计年内延续超宽松货币政策综合来看由于欧洲经济压力较大美国经济韧性高欧洲或将先于美国开启降息叠加日本退出超宽松货币政策还需等待美国与其他主要经济体货币政策差缩窄幅度有限美元指数下行压力较弱三是因为巴以冲突俄乌冲突等相关地缘政治风险会阶段性增加全球资本避险需求地缘政治冲突愈发激烈带来了战争风险和能源风险但美国相对独立于国际市场的能源价格波动令其受到全球能源市场动荡的冲击更弱此外随着巴以冲突和俄乌冲突可能会导致更多的经济制裁和贸易壁垒逆全球化浪潮持续上升在此背景下金融市场避险情绪或阶段性成为主线美元指数避险价值增强整体而言预计美元指数仍将在100以上的高位运行在当前全球高通胀和高衰退风险的背景下美国经济仍然展现出较好的韧性消费与投资回暖我们预计美国会晚于主要的非美国家降息未来美国与其他国家的货币政策差异缩小的幅度有限同时近期地缘政治紧张局势升级全球资本的避险需求增加此外本周美国的GDP和核心PCE物价指数即将公布如果显示美国经济运行强于预期则美债利率可能存在上行风险因此我们预计美元指数仍将在100以上的高位运行明显走弱可能需至明年美国经济下行压力显现时风险因素美国欧洲等主要经济体国家经济超预期美国欧洲等主要经济体国家货币政策超预期全球金融体系脆弱性超预期地缘政治风险超预期全球能源粮食等供给冲击超预期