10月MLF未降息，而近期在政府债发行提速等因素扰动下流动性市场持续偏紧，银行负债压力较高，主动压降LPR加点动力不足。2022年以来LPR已多次调降，当下仍是前期价格端工具落地后的政策成效观察期。9月信贷增长不及预期，后续仍可关注央行对城中村改造提供资金支持的可能性。
　　▍事项：10月20日，2023年10月LPR报价出炉：1年期品种报3.45%，5年期以上品种报4.2%，均与上期持平。
　　▍10月LPR报价与上月持平。10月1年期LPR报价3.45%，5年期以上LPR报价4.2%。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（1.8%）+70bps=1年MLF（2.5%），1年MLF（2.5%）+95bps=1年LPR（3.45%），1年LPR（3.45%）+75bps=5年以上LPR（4.2%）。
　　▍10月MLF量宽价平，LPR报价缺乏下调引导。10月MLF操作并未降息，维持2.5%的利率不变。1年期和5年期的LPR主要由MLF加点而来，通常伴随MLF调整，因此在缺乏MLF的降息引导下，本次LPR报价和上一期持平。今年8月MLF降息15bps后5年期LPR并未跟随调降，而5年期LPR对MLF加点抬升了15bps，这一部分加点的增量截至当下仍被保留。
　　▍流动性市场持续偏紧，银行负债压力较高，主动压降LPR加点动力不足。9月以来，专项债集中发行、5年期国债计划外增发，政府债净融资节奏整体抬升，叠加信贷需求延续增长，导致银行间流动性市场持续收紧，当下隔夜和7天利率中枢基本维持在1.8%的政策利率以上，而1年期同业存单利率已经回升至2.5%的MLF利率之上，MLF-NCD利差已压缩至2021年二季度以来的最低水准。尽管10月央行实现了2890亿元的MLF净投放，并在本周大幅投放逆回购，但银行间流动性市场偏紧的格局仍未明显缓解。在商业银行负债成本较高的环境下，银行主动压降LPR与MLF之间加点的动力并不充足。
　　▍2022年以来LPR已多次调降，关注存量政策工具成效。2022年至今MLF利率共下调4次，累计降息幅度达到45bps，而1年期和5年期LPR均下调4次，累计下调幅度分别为35bps和45bps；贷款加权平均利率当下也已回落至4.19%，接近历史低位。另一方面，8月31日央行和金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，存量房贷利率的调整也已落地。三季度货政例会上提到“加大已出台货币政策实施力度”，在前期价格端工具已较多发力的环境下，当下仍是存量工具的政策成效观察期，LPR报价进一步下调的紧迫性不强。
　　▍9月信贷增长规模不及预期，年内还有哪些工具可以期待？9月新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1600亿元左右，结构上企业端信贷需求相对偏弱，但居民端需求有所改善。10月以来票据利率中枢明显下行，当下国股行半年直贴利率已下行至1.3%附近，而30大中城市商品房成交面积仍然处于近年来的相对低位，居民加杠杆购房意愿尚未出现明显修复。7月24日政治局会议召开以来，存量房贷利率下调、一线城市全面落实认房不认贷等宽地产、宽信用支持工具已先后落地，而节后住建部官员接受央视采访时表示“超大特大城市正积极稳步推进城中村改造”，后续仍可关注央行对城中村改造提供资金支持的可能性。
　　▍债市策略：税期资金面调整幅度加大，长债利率高位震荡格局短期料难以改善。2023年10月LPR报价与上月持平，整体符合市场预期，对债市影响相对有限。近期在政府债发行提速以及税期等因素影响下，债市情绪不稳而长债利率持续上升，当下已回升至2.7%的点位以上。当下10Y国债利率和MLF利差已回升至防疫政策优化以来的高位，虽然央行近期OMO投放规模较大，但紧资金压力仍未得到明显缓解，债券市场信心仍然不稳，长债利率短期或难以摆脱高位震荡的格局。
　　▍风险因素：货币政策超预期；稳增长政策超预期；信贷增长超预期等。

研究报告全文：2023年10月LPR报价点评紧资金压力限制LPR下调空间2023-10-2010月MLF未降息而近期在政府债发行提速等因素扰动下流动性市场持续偏紧银行负债压力较高主动压降LPR加点动力不足2022年以来LPR已多次调降当下仍是前期价格端工具落地后的政策成效观察期9月信贷增长不及预期后续仍可关注央行对城中村改造提供资金支持的可能性事项10月20日2023年10月LPR报价出炉1年期品种报3455年期以上品种报42均与上期持平10月LPR报价与上月持平10月1年期LPR报价3455年期以上LPR报价42当前政策利率与LPR利差为7天逆回购1870bps1年MLF251年MLF2595bps1年LPR3451年LPR34575bps5年以上LPR4210月MLF量宽价平LPR报价缺乏下调引导10月MLF操作并未降息维持25的利率不变1年期和5年期的LPR主要由MLF加点而来通常伴随MLF调整因此在缺乏MLF的降息引导下本次LPR报价和上一期持平今年8月MLF降息15bps后5年期LPR并未跟随调降而5年期LPR对MLF加点抬升了15bps这一部分加点的增量截至当下仍被保留流动性市场持续偏紧银行负债压力较高主动压降LPR加点动力不足9月以来专项债集中发行5年期国债计划外增发政府债净融资节奏整体抬升叠加信贷需求延续增长导致银行间流动性市场持续收紧当下隔夜和7天利率中枢基本维持在18的政策利率以上而1年期同业存单利率已经回升至25的MLF利率之上MLF-NCD利差已压缩至2021年二季度以来的最低水准尽管10月央行实现了2890亿元的MLF净投放并在本周大幅投放逆回购但银行间流动性市场偏紧的格局仍未明显缓解在商业银行负债成本较高的环境下银行主动压降LPR与MLF之间加点的动力并不充足2022年以来LPR已多次调降关注存量政策工具成效2022年至今MLF利率共下调4次累计降息幅度达到45bps而1年期和5年期LPR均下调4次累计下调幅度分别为35bps和45bps贷款加权平均利率当下也已回落至419接近历史低位另一方面8月31日央行和金融监管总局联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知存量房贷利率的调整也已落地三季度货政例会上提到加大已出台货币政策实施力度在前期价格端工具已较多发力的环境下当下仍是存量工具的政策成效观察期LPR报价进一步下调的紧迫性不强9月信贷增长规模不及预期年内还有哪些工具可以期待9月新增人民币贷款231万亿元同比少增1600亿元左右结构上企业端信贷需求相对偏弱但居民端需求有所改善10月以来票据利率中枢明显下行当下国股行半年直贴利率已下行至13附近而30大中城市商品房成交面积仍然处于近年来的相对低位居民加杠杆购房意愿尚未出现明显修复7月24日政治局会议召开以来存量房贷利率下调一线城市全面落实认房不认贷等宽地产宽信用支持工具已先后落地而节后住建部官员接受央视采访时表示超大特大城市正积极稳步推进城中村改造后续仍可关注央行对城中村改造提供资金支持的可能性债市策略税期资金面调整幅度加大长债利率高位震荡格局短期料难以改善2023年10月LPR报价与上月持平整体符合市场预期对债市影响相对有限近期在政府债发行提速以及税期等因素影响下债市情绪不稳而长债利率持续上升当下已回升至27的点位以上当下10Y国债利率和MLF利差已回升至防疫政策优化以来的高位虽然央行近期OMO投放规模较大但紧资金压力仍未得到明显缓解债券市场信心仍然不稳长债利率短期或难以摆脱高位震荡的格局风险因素货币政策超预期稳增长政策超预期信贷增长超预期等