2023年10月13日，央行发布2023年9月金融数据，中国2023年9月新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增约1600亿元；新增社会融资规模4.12万亿元，同比增速9%，较前值基本持平；M2货币供应同比增速10.3%，M1货币供应同比增速2.1%，M0货币供应同比10.7%。9月以来稳增长与地产金融政策逐步落地，叠加降准等宽货币举措保驾护航，多项经济指标有所好转，居民部门信贷数据改善明显，而社融增长更多依赖于政府债券融资，未来“宽信用”情况能否持续好转，还需与更多基本面数据进行相互印证。
　　▍高基数下信贷同比少增，但居民端表现亮眼：9月人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1600亿元。9月PMI录得回升至荣枯线上，同时8月工业企业利润当月同比转正，基本面拐点初见，但考虑到信贷各月间呈摇摆走势，临近年末留存项目储备减少，后续信贷表现仍需观察。季末月票据利率持续震荡上行，银行对票据冲量行为的依赖减少，信贷质量有所改善，整体结构有所优化。零售方面，“认房不认贷”等各项地产金融政策效力逐步显现，9月初新房及二手房挂牌及成交量有所上升，相应提升居民中长贷表现，但注意到国庆期间多地落实效果冷暖不一，地产新政的持续性和效力仍有待观察，而国庆节前居民消费旅游需求旺盛，短贷需求得到一定刺激。
　　▍政府债放量继续支持社融增长：9月社融增量为4.12万亿元，同比多增近6000亿元；社融同比增速9.0%，较8月持平。具体来看，表外三项中未贴现承兑汇票同比多增明显，信托及委托贷款等非标融资受信托及地产信用风险事件影响，后续增长或存不确定性；企业债净融小幅回落，主要受存量到期、项目储备减少和信贷挤出效应影响；地方债发行节奏尚可，但计划外国债发行推动中央政府债发行节奏提升，政府债净融继续构成9月社融同比多增的主导因素，后续宜密切关注特殊再融资债发行的实际节奏，以及国债增发的潜在可能。
　　▍季末理财赎回拉动居民存款增长：9月M1和M2同比延续回落，反映出当前货币供应较此前边际有所收敛，与资金市场利率抬升显现相吻合；“M2-M1”剪刀差收窄，金融体系资金积淤现象有所改善，实体经济生产、消费活跃度有所提升。9月居民存款同比小幅多增，主要受大量理财到期赎回影响，对应非银金融机构存款减少；企业存款增幅不及2022年同期，财政存款同比少减，主要受今年9月政府债融资明显高于去年所致，后续政府资金或将有序流向实体经济，对应稳增长政策发力提效。
　　▍总结：9月金融数据基本符合预期，反映当前一揽子政策手段已经开始显现成效。然而，后续金融数据的改善能否延续仍有待观察，社融的同比增长很大程度依赖政府债融资时点错位，而10月初票据利率再度下滑也反映实体经济修复过程并非一帆风顺，建议密切关注宽地产、宽财政政策落地节奏对社会信用环境的后续影响。对于债市而言，短期内政策预期和资金面情况对债市构成一定的压力，或将维持震荡；但考虑到基本面修复节奏较缓，金融数据也反映出融资改善并非一蹴而就，我们认为从中期视角而言，当前点位的长短端利率已体现出一定的配置价值。。
　　▍风险因素：稳增长政策不及预期、货币政策不及预期、流动性超预期收紧、信用违约事件频发等。