三季度以来财政政策力度逐渐提升，8月财政支出提速，9月计划外发行国债等引发了市场对增量财政政策的关注。在综合考虑财政收入增速下滑、三季度经济数据超预期、全年经济增速目标实现难度不大以及明年一季度面临高基数压力等因素后，我们认为，长期建设国债更有可能作为政策储备，在经济压力较大的阶段推出，用于实现稳增长目标。
　　▍我国历史上共三次在年内追加赤字，均是用于增发长期建设国债，稳增长意义显著。我国财政史上仅有1998、1999与2000年三次年内追加财政赤字，用以稳定特殊时期的经济增速，审批节点均为当年8月的人大常委会议，在预算调整后进行长期建设国债的增发。1998年，受到亚洲金融危机的剧烈冲击，1999年受洪水与经济危机余波冲击，2000年国内需求不足，在这类特殊时期加大逆周期资金调节意义重大。根据《关于1998年中央决算的报告》中提及的数据计算可以得出，每1元的长期建设国债，可以带动GDP增长1.56元，对经济的带动作用显著。
　　▍公共财政收入面临短收压力，政府性基金收入延续下降态势。今年以来，增值税以外的公共财政收入同比下滑5.7%，尤其是4月以来增速降幅逐月扩大。考虑到留抵退税对增值税低基数的影响主要存在于去年4-7月份，自今年8月份起，低基数影响大幅减弱，对公共财政收入同比读数带来的压力将会进一步增大，尤其是考虑到去年12月非税收入同比高增以及出口退税由负转正带来的当月财政收入同比高增61.1%。此外，今年1-8月，受国有土地出让权收入同比大幅下降19.6%的影响，政府性基金收入大幅下滑15.0%。整体来看，今年面临着财政收入增速下滑、收支平衡存在压力等困扰。
　　▍今年以来，宏观经济相比疫情前有几个重要变化：一是社会消费品零售总额的四年平均增速（3.8%）依旧低于疫情前增速（7%-8%）。二是房地产投资增速的下行压力。2022年以来，房地产新开工面积大幅减少，受此影响地产投资面临持续负增长压力，对明年投资及经济增速的制约较大。三是过去两年的高基数和外需回落的风险会对出口增速带来读数上的压力。
　　▍展望明年，一季度GDP同比读数的压力较大。一季度地产销售及投资、出口以及消费均面临着高基数因素，此外还受制于房企信心仍未恢复、外需走弱的压力、居民收入及预期尚未充分恢复等因素，因而明年一季度GDP同比读数压力较大。
　　▍三季度GDP实现4.9%的同比增长，基本夯实了全年5%的GDP增长目标。三季度GDP实现4.9%的增速，略超市场预期（Wind一致预期为4.5%），四季度在去年同期低基数的情况下，同比增速有望进一步回升，基本夯实了全年5%的GDP增长目标。据国家统计局测算，只要今年四季度GDP增速能够达到4.4%以上就能够完成全年目标。
　　▍结论：从剔除留抵退税后的财政收入下降、收支平衡存在压力的角度来看，财政预算的调整存在一定的可能性。但在今年三季度经济数据的超预期表现下，5%的全年GDP增速目标的实现难度总体而言并不大，同时考虑到10月13日召开的十四届全国人大常委会第十三次委员长会议上并未提及赤字率调整以及长期建设国债，似乎预示着本月召开的人大常委会上并不一定会涉及预算调整及长期建设国债的内容。我们认为，长期建设国债更有可能作为政策储备，在经济压力较大的阶段推出，用于实现稳增长目标。
　　▍债市策略：现阶段而言，基本面因素对债市的利空相对有限。此外，考虑到超预期的政府债供给压力、偏紧的资金面和财政发力的预期，预计这些因素短期内仍将对债市产生扰动。不过，考虑到长债利率自8月份以来调整的幅度已经较大，建议关注债券供给压力、政策预期扰动过后的配置机会。
　　▍风险因素：国内政策力度超预期变化；流动性波动超预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧。