根据中债登和上清所披露的数据，2023年9月银行间市场债券托管总规模为132.21万亿元，环比上涨0.71%。计划外国债发行接续地方债继续推动利率债市场供给大增，而以国股行为主的银行体系则继续发挥着金融体系支持实体经济的核心作用，维持对新增利率债的大规模承接，但季末月也出现边际增配信用债的趋势，广义基金9月债券持仓受季节性调整影响有所下降，但预计10月或实现快速回补反弹，而保险机构延续8月以来的积极增配，尤其对金融二永债的单月增配规模创下历史新高。
　　▍市场总览：债市供给利率强、信用弱。根据中债登和上清所数据（下同），2023年9月，银行间市场债券托管总规模132.21万亿元，环比上涨0.71%；利率债供给维持强劲，金融类信用债发行节奏放缓，企业类信用债净融重新转负，同业存单规模则小幅收缩；商业银行大规模承接利率债，广义基金在季节性赎回中结束今年4月以来的持续增持，证券公司扩大存单增持，保险机构则延续8月以来的积极配置；利率债方面，国债成为9月供给的主要增量，地方政府债净融有所放缓；信用债方面，金融类信用债是唯一增量，企业债增发情绪仍弱。
　　▍商业银行：供给高峰中大量配利率、边际配信用。9月商业银行银行间市场债券托管规模为75.13万亿元，占全市场比重56.83%，规模环比上涨1.76%；增量结构上，商业银行继续大幅增持利率债，但净息差压力下在季末月对信用债的配置意愿反而有边际修复，而国股行在资金偏紧时大量增持存单；利率债品种中，9月商业银行主要增配国债，10月跨季后关注特殊再融资债的承接情况；信用债品种中，9月商业银行大量增持普通金融债和公司信用债。
　　▍广义基金：季末月转为减持，10月或再临冲量。9月广义基金银行间市场债券托管规模为33.39万亿元，占全市场比重25.25%，环比下跌1.76%，减持主要受到季末月理财资金回表影响；增量结构上，广义基金对各类券种均有减持，但更多为季节性扰动，无需担忧赎回潮再现；利率债品种中，广义基金主要减持政金债；信用债品种中，广义基金主要减持普通金融债，其次为企业债和公司信用债。
　　▍证券公司：利率增配规模回落，资金偏紧配置存单。9月证券公司银行间市场债券托管规模为3.08万亿元，占全市场比重2.33%，规模环比上涨4.42%；增量结构上，证券公司9月对利率债增持规模实际不及8月，但对同业存单增持明显，或与资金利率升高下存单票息收益提升有关；利率债品种中，证券公司主要增持国债和政金债；信用债品种中，证券公司增持普金债和公司信用债，减持企业债，ABS则基本持平。
　　▍保险机构：对金融二永债增配规模创下单月历史新高。9月保险机构银行间市场债券托管规模为3.99万亿元，占全市场比重3.02%，规模环比上涨2.26%；增量结构上，保险资金对金融二永债的单月增配规模超过利率债，同期市场的快速调整为资金入场提供较好时机；利率债品种中，保险机构主要增持地方政府债，信用债品种中，保险机构对金融债增配创下历史单月新高。
　　▍债市展望：（1）托管规模：进入四季度后国债再次进入密集发行期，而特殊再融资债或驱动地方政府债供给再度冲高，预计政府债的净融高增或持续至11月，对债市和资金面短期内的冲击扰动难以快速平复，预计信用债供给维持企业弱金融强的格局。（2）机构行为：关注国有大行对利率债的承接情况，同时地方化债释放中小银行表内资金压力，净息差压力下对信用债配置或进一步增强，广义基金10月再临冲量行情，关注理财增量资金为存单、高等级信用债带来的配置机会，保险机构或继续维持对超长债和金融二永债的主动增配。
　　▍风险因素：机构数据披露有误；债券市场超预期调整；货币政策大幅收紧。