事件1：公司召开商品贸易领域大语言模型发布会。2023年10月22日，在第29届义博会召开期间，公司同步举办了商品贸易领域大语言模型发布会。义乌线下市场发展四十载，公司积累了大量的交易、商户、采购商、商品数据，结合清华、腾讯的技术优势，共同探索AI在商品贸易领域的应用，带来chinagoods平台服务模式的革新。目前平台已推出的功能包括AI对话（提供导购、找货等基础服务）、AI生成商品详情、AI一键生成视频、AI数字人直播、智能客服等功能，帮助商家降本增效。今年chinagoods平台已经通过提供会员基础服务的模式开始变现，随着平台功能的逐步完善，增值服务部分有望进一步提升平台盈利能力。
　　事件2：公司控股子公司商城展览拟申请新三板挂牌。商城展览以会展服务为主业，所承办的展会包括义博会、义乌进口商品博览会、义乌国际五金电器博览会等。公司持有商城展览98%股权，商城展览2022年未经审计资产总额为1.9亿元，负债总额为1.3亿元，营收为5121.9万元（占公司总营收0.7%），净利润为-434.5万元。商城展览分拆上市有利于股权多元化，有利于公司配套服务生态的发展壮大。商城展览在新三板挂牌后，仍是公司合并报表范围内控股子公司，不会影响公司对商城展览的控制权，不会影响公司独立上市地位。
　　事件3：公司发布关于全球数贸中心项目拟向金融机构申请开发贷的公告。公司2023年6月发布公告，拟发行可转债募集40亿元资金，其中25亿元用于数贸中心建设，公司后于2023年9月发布公告暂缓推行可转债发行，以自筹、银行借款的方式先行投入募投项目。公司此次公告拟向金融机构申请综合授信，最高融资授信额度为60亿元，增信方式为春风大道与诚信大道交叉口东南侧地块（全球数贸中心项目土地）抵押。全球数贸中心市场是继二区东市场后的另一个新市场，建成后有望对公司的业绩带来较大的增量贡献。
　　投资建议：公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈，酒店会展的配套服务生态圈，包括仓储物流、自营贸易和支付、征信、保理等业务的贸易履约生态圈不断完善，业务版图逐步扩张，转型逻辑持续兑现。我们预计2023-25归母净利润26.5/27.4/33.8亿元，对应PE16.0/15.4/12.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：Chinagoods平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。
　　

研究报告全文：小商品城一般零售公司点评60041520231023AI应用推出CG平台增值服务能力加强证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件1公司召开商品贸易领域大语言模型发布会2023年10月22日基本数据2023-10-23在第29届义博会召开期间公司同步举办了商品贸易领域大语言模型发布会收盘价元771流通股本亿股5456义乌线下市场发展四十载公司积累了大量的交易商户采购商商品数据每股净资产元316结合清华腾讯的技术优势共同探索AI在商品贸易领域的应用带来总股本亿股5486chinagoods平台服务模式的革新目前平台已推出的功能包括AI对话提供最近12月市场表现导购找货等基础服务AI生成商品详情AI一键生成视频AI数字人直播智能客服等功能帮助商家降本增效今年chinagoods平台已经通过提供小商品城沪深300会员基础服务的模式开始变现随着平台功能的逐步完善增值服务部分有望143进一步提升平台盈利能力11384事件2公司控股子公司商城展览拟申请新三板挂牌商城展览以会展54服务为主业所承办的展会包括义博会义乌进口商品博览会义乌国际五金25电器博览会等公司持有商城展览98股权商城展览2022年未经审计资产-5总额为19亿元负债总额为13亿元营收为51219万元占公司总营收07净利润为-4345万元商城展览分拆上市有利于股权多元化有利于公司配套服务生态的发展壮大商城展览在新三板挂牌后仍是公司合并报表分析师于健范围内控股子公司不会影响公司对商城展览的控制权不会影响公司独立上SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom市地位分析师李跃博事件3公司发布关于全球数贸中心项目拟向金融机构申请开发贷的公SAC证书编号S0160521120003liybctseccom告公司2023年6月发布公告拟发行可转债募集40亿元资金其中25亿元用于数贸中心建设公司后于2023年9月发布公告暂缓推行可转债发行以自筹银行借款的方式先行投入募投项目公司此次公告拟向金融机构申请相关报告综合授信最高融资授信额度为60亿元增信方式为春风大道与诚信大道交1单Q3扣除投资收益后归母443叉口东南侧地块全球数贸中心项目土地抵押全球数贸中心市场是继二区延续高增2023-10-20东市场后的另一个新市场建成后有望对公司的业绩带来较大的增量贡献2与人民网战略合作加快数据资产变现2023-10-10投资建议公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈酒店会展的配3义乌出口持续景气公司前三季度套服务生态圈包括仓储物流自营贸易和支付征信保理等业务的贸易履业绩高增2023-09-22约生态圈不断完善业务版图逐步扩张转型逻辑持续兑现我们预计2023-25归母净利润265274338亿元对应PE160154125X维持增持评级风险提示Chinagoods平台发展不及预期支付业务进展不及预期新业务相关专业人才储备不及预期义乌市场政策优势减弱风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元60347620118291473117821收入增长率61952628552524532098归母净利润百万元13341105264927403380净利润增长率4397-1719139763452337EPS元股025020048050062PE19402620159715441251ROE913724147913601471PB182188236210184数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入603384761969118293514730661782094成长性减营业成本40275464529184023410621631254244营业收入增长率620263552245210营业税费1617619891307563830046334营业利润增长率145-307184734234销售费用2047519768236592651532078净利润增长率440-172139834234管理费用4535452947709768101998015EBITDA增长率66-4701781179267研发费用10311738236626523208EBIT增长率58-7827483222324财务费用17991149151220312332720NOPLAT增长率309-7396159222324资产减值损失000000000000000投资资本增长率121620528591加公允价值变动收益723-526000000000净资产增长率7844173125140投资和汇兑收益634231041521000008000060000利润率营业利润165382114651326356337599416583毛利率333153290279296加营业外净收支287329308319314营业利润率274150276229234利润总额165669114981326664337918416896净利润率220145224186189减所得税327534621620666420479210EBITDA营业收入319134240227238净利润133410110472264863273987338024EBIT营业收入19834187183200资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金48314719913021694211860721210619固定资产周转天数307250167136115交易性金融资产75386233631466956414流动营业资本周转天数-611-388-250-295-229应收帐款1852421075400433524754848流动资产周转天数538252254420414应收票据000000000000000应收帐款周转天数109999预付帐款87517606067889899748117780存货周转天数11974747372存货132740133035212394218372283326总资产周转天数17831491106810591034其他流动资产2486663421354204123646692投资资本周转天数1223984764788711可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE9172148136147长期股权投资577246603347603347603347603347ROA4334705663投资性房地产297394285164285164285164285164ROIC4712726983固定资产507859522088541449549832561297费用率在建工程109058286006271706258121245215销售费用率3426201818无形资产40435664618592618511061851286185管理费用率7569605555其他非流动资产2113313825138251382513825财务费用率3020100800资产总额31014643211100380769048628315376155三费营业收入139115908173短期债务94274105929212627144206150369偿债能力应付帐款4933611913190927174614138947资产负债率528524557593581应付票据000000000000000负债权益比11201101118314301358其他流动负债308138347391319297324942330543流动比率059042051092097长期借款771254045090450640450640450速动比率043022030072076其他非流动负债000000000000000利息保障倍数349093145417321930负债总额16383791682991212150728839623121188分红指标少数股东权益20001881161613421005DPS元007007000000000股本549127548607548607548607548607分红比率留存收益756471826856109171913157061598730股息收益率1512000000股东权益14630841528110179270820164212299107业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元025020048050062净利润133410110472264863273987338024BVPS元266278326367419加折旧和摊销7307775948628026442966437PEX194262160154125资产减值准备730182000000000PBX1819242118公允价值变动损失-723526000000000PFCF财务费用3369130067151901558618511PS4438362924投资收益-76958-109384-100000-80000-60000EVEBITDA14231416612699少数股东损益-493-112-265-274-338CAGR营运资金的变动44297325651558380924-71148PEG04014505经营活动产生现金流量203308140009226140654334291173ROICWACC投资活动产生现金流量165077-236270-243138-169618-193115REP融资活动产生现金流量-170194-10572234810484414-73511资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4