核心观点
　　公司2022年以来用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2年营收将继续高增。
　　事件
　　公司发布2023年三季度报告
　　公司2023年前三季度实现营业收入14.93亿元，同比增长47.85%，归母净利润1.33亿元，同比增长47.39%；公司单Q3营业收入5.69亿元，同比增长45.92%，归母净利润0.5亿元，同比增长48.56%。
　　简评
　　“大包装+散装”矩阵并行增长，渠道势能延续
　　公司以“大包装+散装”产品组合为基础，继续以“大包装升级”为战略抓手，持续进入高势能渠道，完善终端网点覆盖。收入端，公司单Q3收入同比高增45.92%，较Q2环比提速10.75pcts（Q2营收同比增长35.17%），主要系公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长。公司新品深海鳀鱼上市后销售情况良好，根据劲仔官方公众号，深海鳀鱼在西安门店的双节活动现场销售火爆，单店单场单品销售额破7000元，活动期间销售额20万元。
　　毛利率修复，净利率回升
　　2023年单Q3公司毛利率26.8%，同比提升3.81pcts，主要系上游鱼制品等原材料价格回落，工厂端规模效应释放，毛利率逐季改善。此外，公司已实现肯尼亚野生鳀鱼的大批量、常态化进口，公司目前肯尼亚鳀鱼干加工厂设计产能为日处理鲜鱼200吨。公司单Q3销售/管理费用率分别为11.94%/3.77%，分别同比变化+3.02pcts/-0.06pcts，销售费用率提升主要系公司人员薪酬、品牌推广费与电商平台推广服务费增加。单Q3归母净利率8.8%，同比提升0.16pcts。
　　盈利预测与投资建议：公司2022年以来用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列，9月公司计划投资2.8亿元，在北海建设休闲食品智慧产业园，加码产品产能布局。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2年营收将继续高增。我们小幅上调盈利预测，预计公司2023/2024/2025年收入分别为20.11/25.02/30.53亿元，同比增长37.6%/24.4%/22.0%，净利润分别为1.78/2.30/2.85亿，同比增长42.9%/29.2%/23.8%，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　1.新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；
　　2.新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；
　　3.商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；
　　4.居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评休闲零食收入持续高增渠道势能延续劲仔食品003000SZ核心观点维持增持公司2022年以来用大包装推动整盒装袋装产品销售不断推进线下传统流通渠道现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳安雅泽健发展产品矩阵方面公司聚焦鱼制品豆制品禽类制品三anyazecsccomcn大品类小鱼豆干肉干鹌鹑蛋魔芋素肉六大产品SAC编号s1440518060003系列公司产品已经做好品类丰富消费者口味接受度较高的打SFC编号BOT242磨和准备叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道余璇快速放量我们认为公司已经步入快速发展轨道未来1-2年营yuxuancsccomcn收将继续高增SAC编号S1440521120003事件发布日期2023年10月24日当前股价1137元公司发布2023年三季度报告公司2023年前三季度实现营业收入1493亿元同比增长主要数据4785归母净利润133亿元同比增长4739公司单Q3股票价格绝对相对市场表现营业收入569亿元同比增长4592归母净利润05亿元同1个月3个月12个月比增长4856-947-1129-1861-15541280125812月最高最低价元1584971简评总股本万股4510692流通A股万股2236713大包装散装矩阵并行增长渠道势能延续总市值亿元5111公司以大包装散装产品组合为基础继续以大包装升级流通市值亿元2534为战略抓手持续进入高势能渠道完善终端网点覆盖收入端近3月日均成交量万40743公司单Q3收入同比高增4592较Q2环比提速1075pctsQ2主要股东营收同比增长3517主要系公司持续开发及优化经销商落周劲松实终端市场建设新产品推广以及新媒体平台收入增长公司新3820品深海鳀鱼上市后销售情况良好根据劲仔官方公众号深海鳀股价表现鱼在西安门店的双节活动现场销售火爆单店单场单品销售额破857000元活动期间销售额20万元6545毛利率修复净利率回升2552023年单Q3公司毛利率268同比提升381pcts主要系上-15游鱼制品等原材料价格回落工厂端规模效应释放毛利率逐季2022810202291020231102023210202331020234102023510202361020237102023810改善此外公司已实现肯尼亚野生鳀鱼的大批量常态化进口202210102022111020221210公司目前肯尼亚鳀鱼干加工厂设计产能为日处理鲜鱼200吨公劲仔食品深证成指司单Q3销售管理费用率分别为1194377分别同比变化相关研究报告销售费用率提升主要系公司人员薪酬品牌302pcts-006pcts中信建投休闲食品劲仔食品2023-03-2推广费与电商平台推广服务费增加单Q3归母净利率88同003000渠道完善品类拓展公司步2比提升016pcts入快速发展轨道本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明劲仔食品A股公司简评报告盈利预测与投资建议公司2022年以来用大包装推动整盒装袋装产品销售不断推进线下传统流通渠道现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展产品矩阵方面公司聚焦鱼制品豆制品禽类制品三大品类小鱼豆干肉干鹌鹑蛋魔芋素肉六大产品系列9月公司计划投资28亿元在北海建设休闲食品智慧产业园加码产品产能布局公司产品已经做好品类丰富消费者口味接受度较高的打磨和准备叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量我们认为公司已经步入快速发展轨道未来1-2年营收将继续高增我们小幅上调盈利预测预计公司202320242025年收入分别为201125023053亿元同比增长376244220净利润分别为178230285亿同比增长429292238维持增持评级风险提示1新品矩阵设计不达预期新推出的产品可能不受消费者喜爱2新渠道拓展不顺零食专营渠道可能会到达峰值然后增速变缓行业内激烈的竞争使得单店的效益下降零食行业竞争加剧各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣使得行业利润水平下降3商超人流量大幅下滑会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩4居民消费力下降居民对可选食品的购买欲望下降以家庭为单位的零食的购买减少或者县乡低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11111462201125023053YOY2232382422净利润百万元85125178230285YOY-1847432924EPS摊薄元019028039051063倍PE520354248192155资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1劲仔食品A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业余璇中信建投食品饮料研究员香港中文大学金融硕士覆盖卤制品软饮料休闲食品等高畅研究助理gaochangcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2劲仔食品A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk