事件：劲仔食品发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收14.93亿元，同比+47.85%，归母净利润1.33亿元，同比+47.49%。其中2023Q3，公司实现营收5.69亿元，同比+45.92%，归母净利润0.50亿元，同比+48.36%。
　　Q3收入超预期，鹌鹑蛋保持快速增长。2023Q3公司营收同比+45.92%，收入增速超预期。其中鹌鹑蛋Q3保持快速增长，月销破4000万元，预计Q3销售有望破亿。受益于大包装持续渗透，散称装的快速增长，前三季度鱼制品、豆制品保持稳定增长，增速预计达30%。规格上，散称装受益于散称经销商的持续开发，保持快速增长，预计前三季度增速200%+；大包装随着现代渠道、电商渠道持续渗透，前三季度预计同比+50%，大包装+散称装占比超50%。
　　小鱼采购成本下降、鹌鹑蛋毛利率改善，推动Q3毛利率同比有所改善。2023Q3毛利率为26.80%，同比+3.22pct，环比+0.29pct，主要为小鱼采购成本同比下降明显，环比Q2采购单价略有回落，同时鹌鹑蛋受益生产效率提升和成本回落毛利率逐渐改善至小双位数。2023Q3期间费用率为17.51%，同比+3.50pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.94%/3.77%/1.98%/-0.18%，同比+3.02/-0.61/+0.16/+0.96pct，主要为销售费用率有所增加，预计为电商推广费用增长以及一次性战略咨询费用支出、股份支付费用增长。2023Q3净利润率为11.45%，同比+0.91pct，主要为投资受益、政府补助有所增加，但所得税率同比有所承压，2023Q3所得税率为19.6%，同比+5.3pct，主要为母公司税率较高且Q3母公司利润占比有所提高，同时子公司存在一次性补税。预计随着成本回落，子公司利润占比提升带动所得税率有望回落。
　　23年展望：大包装、散称装持续推进，股权激励有望超额达成。产品端，新品鹌鹑蛋表现较好，Q3单季度有望破亿，流通渠道处于铺市阶段，随着在建产能逐渐释放未来有望加速放量。渠道端，随着公司持续推进大包装和散称装，现代渠道预计持续拓展。成本端，鹌鹑蛋目前批发平均价约11.2元/公斤，已经低于2022年初水平，小鱼新采购季成本有所回落，展望全年毛利率有望回暖。前三季度已完成营收考核目标上限的81.7%，全年有望超额达成。
　　投资建议：短期大包装、散称的持续推进、鹌鹑蛋放量有望推动业绩成长。中长期，我们看好公司渠道拓展空间、新品放量推动业绩提升。预计23-25年收入增速分别为40%/26%/21%，归母净利润增速分别为51%/29%/21%，EPS分别为0.42/0.54/0.65元，对应当前股价PE分别为23x/18x/15x，我们按照2024年业绩给予30倍，一年目标价16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，商超人流量持续下滑风险，新品销售不及预期，食品安全问题等

研究报告全文：TableMessage2023-10-23公司点评报告公买入维持司劲仔食品003000研究目标价16报昨收盘979食品饮料TableTitle休闲食品告劲仔食品Q3收入超预期毛利率同比改善TableSummary事件劲仔食品发布2023年三季度报告2023年前三季度实现走势比较营收1493亿元同比4785归母净利润133亿元同比474946其中2023Q3公司实现营收569亿元同比4592归母净利润050太34亿元同比4836平23Q3收入超预期鹌鹑蛋保持快速增长2023Q3公司营收同比洋124592收入增速超预期其中鹌鹑蛋Q3保持快速增长月销破4000证1万元预计Q3销售有望破亿受益于大包装持续渗透散称装的快速11增长前三季度鱼制品豆制品保持稳定增长增速预计达30规23424232242362423824221224券221024格上散称装受益于散称经销商的持续开发保持快速增长预计前股劲仔食品沪深300三季度增速200大包装随着现代渠道电商渠道持续渗透前三份TableInfo有股票数据季度预计同比50大包装散称装占比超50小鱼采购成本下降鹌鹑蛋毛利率改善推动Q3毛利率同比有限总股本流通百万股451291所改善2023Q3毛利率为2680同比322pct环比029pct主公总市值流通百万元44162845要为小鱼采购成本同比下降明显环比Q2采购单价略有回落同时鹌司12个月最高最低元1584971鹑蛋受益生产效率提升和成本回落毛利率逐渐改善至小双位数证相关研究报告TableReportInfo2023Q3期间费用率为1751同比350pct其中销售管理研发券劲仔食品003000劲仔食品散财务费用率分别为1194377198-018同比研称装大包装快速增长全年业绩目302-061016096pct主要为销售费用率有所增加预计为究标达成可期--20230820电商推广费用增长以及一次性战略咨询费用支出股份支付费用增长报劲仔食品003000劲仔食品经2023Q3净利润率为1145同比091pct主要为投资受益政府补告销效率提升Q1业绩超预期助有所增加但所得税率同比有所承压2023Q3所得税率为196--20230503同比53pct主要为母公司税率较高且Q3母公司利润占比有所提高劲仔食品003000劲仔食品23同时子公司存在一次性补税预计随着成本回落子公司利润占比提年股权激励草案落地全年高成长升带动所得税率有望回落可期--2023040423年展望大包装散称装持续推进股权激励有望超额达成产品端新品鹌鹑蛋表现较好Q3单季度有望破亿流通渠道处于铺证券分析师郭梦婕TableAuthor市阶段随着在建产能逐渐释放未来有望加速放量渠道端随着公电话021-58502206司持续推进大包装和散称装现代渠道预计持续拓展成本端鹌鹑E-MAILguomjtpyzqcom蛋目前批发平均价约112元公斤已经低于2022年初水平小鱼新执业资格证书编码S1190523080002采购季成本有所回落展望全年毛利率有望回暖前三季度已完成营证券分析师伍兆丰收考核目标上限的817全年有望超额达成电话13926194726投资建议短期大包装散称的持续推进鹌鹑蛋放量有望推动业绩成长中长期我们看好公司渠道拓展空间新品放量推动业绩E-MAILwuzftpyzqcom提升预计23-25年收入增速分别为402621归母净利润增速请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告劲仔食品Q3收入超预期毛利率同比改善P2执业资格证书编码S1190522110002分别为512921EPS分别为042054065元对应当前股价PE分别为23x18x15x我们按照2024年业绩给予30倍一年目标价16元维持买入评级风险提示原材料价格上涨风险渠道拓展不及预期发现商超人流量持续下滑风险新品销售不及预期食品安全问题等Table盈利预测和财务指标ProfitInfo20222023E2024E2025E营业收入百万元1462204825833132-32402621归母净利百万元125188243294-47512921摊薄每股收益元031042054065市盈率PE32231815资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告劲仔食品Q3收入超预期毛利率同比改善P3资产负债表TABLEFINANCEINFO百万利润表百万202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E现金及现金等价物465396336341386营业收入11111462204825833132应收款项813162226营业成本8131087150919002307存货净额170301421530643营业税金及附加78121519其他流动资产11998137173210销售费用128156219271323流动资产合计76280891010661265管理费用6765125152182固定资产227350360351343财务费用1315101012在建工程2727292929其他费用-收入63394042无形资产及其他2935343433营业利润100148232294355长期股权投资00000营业外净收支96000资产总计10761296141015551746利润总额91142232294355短期借款00000所得税费用720414757应付款项57100108115140净利润84122191247298合同负债00000少数股东损益13344归属于母公司净利其他流动负债108190190190190润85125188243294流动负债合计165291298306331预测指标长期借款及应付债券00000ROE1013172021其他长期负债2124242424毛利率2726262626长期负债合计2124242424销售净利率89999负债合计186315322330355收入增长率2232402621股本403403451451451利润增长率-1847512921股东权益890981108812251391总资产周转率103113145166179负债和股东权益总计10761296141015551746应收账款周转率141111124117121存货周转率477362362362362资产负债率1724232120现金流量表百万流动比462278306348383EPS021031042054065经营活动现金流1939374145209BVPS219240237267303投资活动现金流1181481298PE46473166234618161502筹资活动现金流144685109132PB447408412367323现金净增加额6960224485PS355270216171141资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告劲仔食品Q3收入超预期毛利率同比改善P2投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明