Q3收入同环比+9.4%/-7.7%,归母净利同环比+25.7%/+35.7%
　　公司公告三季度业绩:23Q1-Q3收入同比+56.6%至13.0亿元，归母净利同比+45.0%至1.5亿元，扣非归母净利同比+64.7%至1.3亿元；Q3收入同环比+9.4%/-7.7%至4.4亿元，归母净利同环比+25.7%/+35.7%至0.64亿元，扣非归母净利同环比+43.6%/+34.7%至0.56亿元,Q3利润快增。考虑公司配套奇瑞客户业绩弹性充足且在手订单饱满，我们上调23-25年利润为2.2/3.3/4.3亿元(前值2.0/3.1/3.9亿元)，Wind一致预期下可比公司23年PE为36倍，我们给予公司23年36倍PE，对应目标价为41.40元(前值38.16元)，维持“增持”评级。
　　装备业务在手订单饱满奠定丰厚利润基盘,轻量化业务放量塑造第二增长极
　　公司基本盘制造装备业务客户覆盖BBA/大众/本田/福特/通用等强势外资，奇瑞/吉利/长城/广汽/红旗等主流自主，T客户/蔚来/理想等新势力，受益奇瑞/蔚来等客户扩产+海外客户新增越南印度新势力，在手订单饱满，22年底订单30.3亿元(订单确认收入一般需14-24个月)，交付规模扩张或带动Q3收入同比增长，而环比略有下降或系收入确认周期因素导致Q2基数较高。同时23H1公司轻量化零部件业务开始小批量产，Q3轻量化零部件业务量产爬坡或加速了业绩弹性释放。
　　Q3毛利率改善或系低基数/新业务产能爬坡，计提减值准备略影响利润
　　盈利能力上,23Q3毛利率同环比+5.8/+9.5pct至29.2%,Q1-Q3毛利率同比-0.24pct至24.0%，Q3环比改善明显可能系Q2公司海运费、材料费增加使得毛利率基数低,且新业务产能爬坡改善毛利率。费用端上,1H23期间费率同比-4.67pct至11.5%,其中管理费率同比-2.2pct，2Q23期间费率同环比-2.05/-2.07pct至10.5%,控费效果显著。Q3公司期间费率同比+2.85/+4.4pct至15.0%，增幅明显主要系管理费率同环比+2.76/+2.01pct至6.3%，财务费率环比+1.56pct，研发费率同环比+0.99/+1.02pct,同时公司23Q1-Q3计提合同资产和应收账款等减值准备0.27亿元,减少Q1-Q3利润0.17亿元。
　　切入汽车零部件业务，绑定奇瑞带来业绩弹性
　　公司强资源禀赋支撑从冲压模具到一体压铸件和轻量化赛道的跨界可行性，获奇瑞定点已证明能力，静待良率和产能利用率爬升释放弹性：1）客户：冲压模具厂商比单一压铸件厂商更早介入车型设计开发，潜在客户合作黏性更强；2）工艺：深耕白车身自动化产线，奠定铝材料和大型件制造know-how；3）位置：安徽汽车产业集群中心，大型结构件运输优势&贴近核心车企产能基地。2023.10.17公司在互动平台表示，奇瑞为公司重要轻量化客户，公司已供应奇瑞智界S7/星际元ES及相关车型的部分冲压模具/产线/零部件，并在建设轻量化二期项目，新增多条一体化压铸产线。
　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告瑞鹄模具002997CHQ3利润快增在手订单饱满释放弹性华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月24日中国内地汽车零部件目标价人民币4140研究员宋亭亭Q3收入同环比94-77归母净利同环比257357SACNoS0570522110001songtingting021619htsccomSFCNoBTK945861063211166公司公告三季度业绩23Q1-Q3收入同比566至130亿元归母净利同比450至15亿元扣非归母净利同比647至13亿元Q3收入同联系人陈诗慧环比94-77至44亿元归母净利同环比257357至064亿SACNoS0570122070128chenshihuihtsccom元扣非归母净利同环比436347至056亿元Q3利润快增考虑SFCNoBTK466862128972228公司配套奇瑞客户业绩弹性充足且在手订单饱满我们上调23-25年利润为基本数据223343亿元前值203139亿元Wind一致预期下可比公司23年PE为36倍我们给予公司23年36倍PE对应目标价为4140元前值目标价人民币41403816元维持增持评级收盘价人民币截至10月23日4076市值人民币百万7860装备业务在手订单饱满奠定丰厚利润基盘轻量化业务放量塑造第二增长极6个月平均日成交额人民币百万21563周价格范围人民币公司基本盘制造装备业务客户覆盖BBA大众本田福特通用等强势外资522201-4980BVPS人民币813奇瑞吉利长城广汽红旗等主流自主T客户蔚来理想等新势力受益奇瑞蔚来等客户扩产海外客户新增越南印度新势力在手订单饱满22年股价走势图底订单303亿元订单确认收入一般需14-24个月交付规模扩张或带动瑞鹄模具Q3收入同比增长而环比略有下降或系收入确认周期因素导致Q2基数较人民币相对沪深300高同时23H1公司轻量化零部件业务开始小批量产Q3轻量化零部件业5011务量产爬坡或加速了业绩弹性释放436Q3毛利率改善或系低基数新业务产能爬坡计提减值准备略影响利润361盈利能力上23Q3毛利率同环比5895pct至292Q1-Q3毛利率同比295-024pct至240Q3环比改善明显可能系Q2公司海运费材料费增加2210Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23使得毛利率基数低且新业务产能爬坡改善毛利率费用端上1H23期间费率同比-467pct至115其中管理费率同比-22pct2Q23期间费率同环比资料来源Wind-205-207pct至105控费效果显著Q3公司期间费率同比28544pct至150增幅明显主要系管理费率同环比276201pct至63财务费率环比156pct研发费率同环比099102pct同时公司23Q1-Q3计提合同资产和应收账款等减值准备027亿元减少Q1-Q3利润017亿元切入汽车零部件业务绑定奇瑞带来业绩弹性公司强资源禀赋支撑从冲压模具到一体压铸件和轻量化赛道的跨界可行性获奇瑞定点已证明能力静待良率和产能利用率爬升释放弹性1客户冲压模具厂商比单一压铸件厂商更早介入车型设计开发潜在客户合作黏性更强2工艺深耕白车身自动化产线奠定铝材料和大型件制造know-how3位置安徽汽车产业集群中心大型结构件运输优势贴近核心车企产能基地20231017公司在互动平台表示奇瑞为公司重要轻量化客户公司已供应奇瑞智界S7星际元ES及相关车型的部分冲压模具产线零部件并在建设轻量化二期项目新增多条一体化压铸产线风险提示新客户拓展不及预期原材料涨价超预期技术研发风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万10451168183130093445-9991178567964341448归属母公司净利润人民币百万1152314005221713345143358-11482154583050882961EPS人民币最新摊薄060073115173225ROE10311127154119482064PE倍68215612354523501813PB倍679592507417339EVEBITDA倍42223760245215791192资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1瑞鹄模具002997CH图表1公司营收情况图表2公司归母净利情况收入亿元YOY右轴归母净利亿元YOY右轴5020007200450615040150053510030100042550205003015021000150050050001001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q231Q204Q203Q212Q221Q233Q201Q212Q214Q211Q223Q224Q222Q233Q232Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3公司毛利率与净利率情况图表4公司费用率情况毛利率净利率销售费率管理费率财务费率3530研发费率期间费率302525202015151010550053Q203Q221Q202Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q224Q221Q232Q233Q232Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q231Q21资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表收盘价EPS元PE倍证券代码证券简称元2023E2024E2025E2023E2024E2025E603348CH文灿股份4032088172258462316601689CH拓普集团6037214296395282015601799CH星宇股份14801414568717362621688533CH上声电子4250109166236392618002050CH三花智控2595085106130302520平均362418注EPSPE数据来源Wind一致预期截止2023年10月23日资料来源Wind华泰研究图表6瑞鹄模具PE-Bands图表7瑞鹄模具PB-Bands人民币人民币瑞鹄模具瑞鹄模具53553945x4170x40x57x2630x2844x25x31x131415x18x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2瑞鹄模具002997CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产22442930487274266896营业收入10451168183130093445现金52665601339428115491774营业成本7953589373140522992588应收账款2762127029586568216079052营业税金及附加9721346183130093445其他应收账款14882456372764345199营业费用34003315465170417716预付账款640710183158282691922020管理费用5348598386051414215226存货10631490252340453349财务费用30413610241100517其他流动资产2992644172623446763671025资产减值损失2611924549602344非流动资产651641095127915821673公允价值变动收益011044110010091100长期投资1626618542232212818133474投资净收益44344482400040004000固定投资3324236458493007262875553营业利润1254214140252513793249152无形资产39649281101501123012210营业外收入875399716663593其他非流动资产1169245175451994612146036营业外支出039046036040041资产总计28954025615090088569利润总额1337914493259313855549704流动负债16312111399364885606所得税960025259338564970短期借款10012002425919570792136净利润1241914518233383470044734应付账款35515388287803911321021少数股东损益896513116712491376其他流动负债12661702278743993664归属母公司净利润1152314005221713345143358非流动负债448343379443474591145426EBITDA1742320394315994879362538长期借款00000096825322047EPS人民币基本063076115173225其他非流动负债448343379433794337943379负债合计16762544443669476061主要财务比率少数股东权益622015231163981764719023会计年度202120222023E2024E2025E股本1836018361192841928419284成长能力资本公积5545855477554775547755477营业收入9991178567964341448留存公积41631519657530311001547营业利润9831274785850222958归属母公司股东权益11571328155018842318归属母公司净利润11482154583050882961负债和股东权益28954025615090088569获利能力毛利率23872347232723592486现金流量表净利率11891243127511531299会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE10311127154119482064经营活动现金109759517120233933241883ROIC28662088241530273556净利润1241914518233383470044734偿债能力折旧摊销459459666509962311939资产负债率57886322721477127073财务费用30413610241100517净负债比率360610785357141641投资损失44344482400040004000流动比率138139122114123营运资金变动4593102781115120208829速动比率068063054048059其他经营现金32933929164919121444营运能力投资活动现金1064845439198253490315952总资产周转率038034036040039资本支出1609823513196543418114726应收账款周转率326427427427427长期投资330023830467949595293应付账款周转率260240240240240其他投资现金21501905450842384067每股指标人民币筹资活动现金67444386913623117083每股收益最新摊薄060073115173225短期借款001100240588531163571每股经营现金流最新摊薄057049062204217长期借款43580009681564486每股净资产最新摊薄6006898049771202普通股增加000001000000000估值比率资本公积增加086019000000000PE倍68215612354523501813其他筹资现金23004284940195515644140PB倍679592507417339现金净增加额649879996440754526014EVEBITDA倍42223760245215791192资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3瑞鹄模具002997CH免责声明分析师声明本人宋亭亭兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4瑞鹄模具002997CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员瑞鹄模具002997CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师宋亭亭本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入瑞鹄模具002997CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5瑞鹄模具002997CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6