事件：23Q1-3实现营收47.50亿元/yoy+55.29%，归母净利润2.99亿元/yoy+109.02%，扣非归母净利润2.82亿元/yoy+111.43%，经营活动现金流3.55亿元/yoy+268.82%。其中3Q23实现营收17.58亿元/yoy+61.04%，归母净利润0.91亿元/yoy+52.47%，扣非归母净利润0.90亿元/yoy+60.89%。
　　前三季度子公司易佰网络业绩达到此前预告上限。公司23Q1-3实现营业收入47.23亿元，利润总额4.09亿元，净利润3.51亿元，达到此前预告上限。公司23Q3实现营业收入17.42亿元/yoy+61.60%，利润总额1.26亿元，净利润1.08亿元/yoy+45.75%。
　　管理费用率因为一次性超额业绩奖励和股份支付费用大幅提升，改善确定性较强。盈利能力方面，23Q1-3实现毛利率37.81%/同比-0.85pct，净利率6.30%/同比+1.51pct，3Q23实现毛利率37.11%/同比-0.49pct，环比-1.31pct，净利率5.19%/同比-0.31pct，环比-2.98pct。费用率方面，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为22.96%/6.87%/0.99%，分别同比变化-3.13/+0.33/-0.23pct，3Q23销售/管理/研发费用率分别为23.07%/6.50%/0.97%，分别同比变化2.63/+2.44/-0.30pct，管理费用率提升幅度较大，主要为易佰网络计提超额业绩奖励4676万元以及股份支付费用2990万元所致。
　　超额完成业绩承诺，计提超额业绩奖励约0.47亿元。2019-2024年子公司易佰网络业绩承诺分别为1.40/1.70/2.04/2.70/3.30/3.60亿元。2019-2022年公司超额完成业绩承诺，完成率分别为124.31%/213.86%/105.75%/109.11%，其中22年由于员工持股计划，业务团队放弃现金奖励。自2023年6月起，公司将易佰网络100%股权纳入合并报表范围。对于2023年的超额业绩奖励，奖励规则为（2023年实现净利润数-2023年承诺净利润数)*50%，23Q1-3子公司易佰网络已完成全年业绩目标，计提超额业绩奖励0.47亿元。
　　墨西哥仓储规模扩大，助力拉美蓝海市场开拓。年初公司计划加大拉美市场与海外仓的布局力度，亿迈生态平台也将拉美海外仓、美客多孵化等作为核心业务项目。截至7月中旬，墨西哥仓规模近100人，仓储面积近1万平，日处理量达到了3万+，为布局拉美市场提供了仓储物流支撑。新仓面积是原仓的2倍，更大的存储空间与更强的本土配送能力将助力亿迈商户开拓拉美蓝海市场。
　　投资建议：公司打造“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计23-25年公司实现归母净利润3.80/6.26/8.69亿元，分别同比75.7%/64.9%/38.7%，对应PE为17/10/7X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；海外经济大幅衰退；供应链中断；贸易政策变化。
　　

研究报告全文：华凯易佰300592SZ2023年三季报点评布局海外仓开拓拉美市场3Q23业绩表现依旧亮眼2023年10月24日事件23Q1-3实现营收4750亿元yoy5529归母净利润299亿元推荐维持评级yoy10902扣非归母净利润282亿元yoy11143经营活动现金流当前价格2224元355亿元yoy26882其中3Q23实现营收1758亿元yoy6104归母净利润091亿元yoy5247扣非归母净利润090亿元yoy6089前三季度子公司易佰网络业绩达到此前预告上限公司23Q1-3实现营业收TableAuthor入4723亿元利润总额409亿元净利润351亿元达到此前预告上限公司23Q3实现营业收入1742亿元yoy6160利润总额126亿元净利润108亿元yoy4575管理费用率因为一次性超额业绩奖励和股份支付费用大幅提升改善确定性较强盈利能力方面23Q1-3实现毛利率3781同比-085pct净利率630同比151pct3Q23实现毛利率3711同比-049pct环比-131pct净利分析师刘文正率519同比-031pct环比-298pct费用率方面23Q1-3销售管理研发执业证书S0100521100009费用率分别为2296687099分别同比变化-313033-023pct电话131228319673Q23销售管理研发费用率分别为2307650097分别同比变化-邮箱liuwenzhengmszqcom263244-030pct管理费用率提升幅度较大主要为易佰网络计提超额业研究助理刘彦菁执业证书S0100122070036绩奖励4676万元以及股份支付费用2990万元所致邮箱liuyanjingmszqcom超额完成业绩承诺计提超额业绩奖励约047亿元2019-2024年子公司易佰网络业绩承诺分别为140170204270330360亿元2019-2022年相关研究公司超额完成业绩承诺完成率分别为124312138610575109111华凯易佰300592SZ2023年中报点评其中22年由于员工持股计划业务团队放弃现金奖励自2023年6月起公开启一体两翼新战略推动业绩高增-20司将易佰网络100股权纳入合并报表范围对于2023年的超额业绩奖励奖230822励规则为2023年实现净利润数-2023年承诺净利润数5023Q1-3子公2华凯易佰300592SZ2022年年报及2023年一季报点评积极拥抱智能化盈利能司易佰网络已完成全年业绩目标计提超额业绩奖励047亿元力持续提升-20230421墨西哥仓储规模扩大助力拉美蓝海市场开拓年初公司计划加大拉美市场3华凯易佰300592SZ深度报告依托供与海外仓的布局力度亿迈生态平台也将拉美海外仓美客多孵化等作为核心业应链智能化优势打造出海泛品电商龙头-20230407务项目截至7月中旬墨西哥仓规模近100人仓储面积近1万平日处理量达到了3万为布局拉美市场提供了仓储物流支撑新仓面积是原仓的2倍更大的存储空间与更强的本土配送能力将助力亿迈商户开拓拉美蓝海市场投资建议公司打造泛品精品亿迈三大业务驱动模式在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下公司通过易佰云信息化系统的精细化运作有效实现降本增效经营业绩持续向好我们预计23-25年公司实现归母净利润380626869亿元分别同比757649387对应PE为17107X维持推荐评级风险提示行业竞争加剧海外经济大幅衰退供应链中断贸易政策变化盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元44176453852710802增长率1129461321267归属母公司股东净利润百万元216380626869增长率3474757649387每股收益元075131217300PE3017107PB29282217资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月23日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1华凯易佰300592商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入44176453852710802成长能力营业成本2742403551986426营业收入增长率11288461032132668营业税金及附加46911EBIT增长率116923663065103802销售费用1088153320312591净利润增长率34739757364853869管理费用243347432594盈利能力研发费用5277102134毛利率3792374839044051EBIT2834717781073净利润率490589735804财务费用-3598总资产收益率ROA69190411851316资产减值损失-10-8-9-11净资产收益率ROE981164321312281投资收益-36911偿债能力营业利润2864717761076流动比率309224238256营业外收支2000速动比率188140161183利润总额2884717761076现金比率136088107127所得税4471116161资产负债率2526413140823879净利润244400659914经营效率归属于母公司净利润216380626869应收账款周转天数2500300030003000EBITDA3405378571140存货周转天数7963700060005500总资产周转率145176180182资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金848116418312646每股收益075131217300应收账款及票据303514680861每股净资产76280010171317预付款项35149192238每股经营现金流099128237307存货598766846959每股股利000000000000其他流动资产140385505637估值分析流动资产合计1923298040555341PE3017107长期股权投资17223040PB29282217固定资产265264270274EVEBITDA17861131708533无形资产10610510299股息收益率000000000000非流动资产合计1205122612301262资产合计3128420552846603短期借款6292122122现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据35288811441414净利润244400659914其他流动负债208350439551折旧和摊销57657966流动负债合计623133017062087营运资金变动-30-78-81-126长期借款0200250250经营活动现金流285371687888其他长期负债168207201223资本开支-8-24-35-40非流动负债合计168407451474投资149000负债合计790173721572561投资活动现金流144-23-35-40股本289289289289股权募资0000少数股东权益135155188233债务募资54270680股东权益合计2338246831274042筹资活动现金流-82-3115-33负债和股东权益合计3128420552846603现金净流量360317667815资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2华凯易佰300592商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3