研究报告全文：TablePage公告点评互联网电商证券研究报告华凯易佰TableTitle300592SZ公司评级TableInvest买入786139当前价格2563元Q3计提超额业绩奖励业绩持续高增合理价值3467元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-12核心观点事件公司发布2023年Q3业绩预告12023Q1-3华凯易佰预相对市场TablePicQuote表现计实现归母净利润29-31亿元同比增长102-116单三季度实现归母净利润082-10亿元同比增长37-70若加回超额业绩奖144励计提部分4250-5250万元公司Q3净利润同比增长107-15711422023Q1-3子公司易佰网络预计实现营收47-48亿元实现净84利润375-395亿元单三季度实现营收17-18亿元同比增长58-5467实现净利润10-12亿元同比增长35-62若加回超额业24绩奖励计提部分4250-5250万元公司Q3净利润同比增长92--61022122202230423062308231023133华凯易佰沪深300公司财务质量持续提升易佰网络收入增速持续提升公司123H1收入增速为521Q3预计公司在基数越来越高的基础上增长持续分析师TableAuthor嵇文欣提速景气度向上2Q3亚马逊小包退货政策调整净利率略有波SAC执证号S0260520050001动但公司持续控制小包比例整体影响幅度不大SFCCENoAOB364公司跨境电商全业务线均实现强劲增长公司抓住机遇形成泛品021-38003653精品亿迈生态平台的业务组合在保证泛品基本盘稳健增长的基础jiwenxingfcomcn上推动精品和亿迈新业务高速发展且公司维持高效管理库存的稳健经营战略效率领先同行相关研究TableDocReport盈利预测与投资建议我们预计23-25年公司营业收入华凯易佰300592SZ基2023-08-216598891158亿元同比变化492348303归母净利润分本盘泛品增长超预期新业别为405470亿元23-25年同比变化855357278我们务打造第二增长极维持公司合理价值为3467元股的观点不变对应2023年25xPE估华凯易佰300592SZ利2023-07-15值维持买入评级润增长超预期三项业务均风险提示亚马逊平台集中度较高的风险境外经营和税收监管风险快速增长差异化竞争策略被替代或被复制的风险华凯易佰300592SZ易2023-04-25佰网络即将成为全资子公盈利预测司增厚公司盈利能力TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元207544176592888811576增长率143511129492348302联系人TableContacts杨起帆020-13868143366EBITDA百万元5340472614764yangqifangfcomcn归母净利润百万元-87216401544696增长率-399-855357278EPS元股-043076139188241市盈率x-1999184813621065ROE-4298171189194EVEBITDAx--15471147930数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText华凯易佰公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产17011923268629304388经营活动现金流323285-142464127货币资金485848235495431净利润-82244414553701应收及预付2973376597221083折旧摊销3157292929存货583598147413622351营运资金变动272-30-588-115-595其他流动资产336140317352522其它101153-2-8非流动资产12681205138215601729投资活动现金流-257144-205-201-186长期股权投资1717171717资本支出-40-8-213-212-200固定资产273265454641819投资变动-221149000在建工程30000其他4281114无形资产119106103102101筹资活动现金流287-82-266-4-4其他长期资产856817808800793银行借款2061000资产总计29693128406844906117股权融资4760-26200流动负债589623141012792205其他-209-142-4-4-4短期借款162626262现金净增加额338360-613260-63应付及预收45535211028901722期初现金余额141478838225485其他流动负债133208245327421期末现金余额478838225485422非流动负债192168168168168长期借款50000应付债券00000其他非流动负债187168168168168负债合计781790157714472373股本289289289289289资本公积17451691143014301430主要财务比率留存收益5927567612211916至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益20872203234228873582成长能力少数股东权益101135148156162营业收入增长14351129492348302负债和股东权益29693128406844906117营业利润增长8515915527335268归母净利润增长-399-855357278获利能力利润表单位百万元毛利率372379371362358至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-3955636261营业收入207544176592888811576ROE-4298171189194营业成本13022742414556727426ROIC-1697161175181营业税金及附加347912偿债能力销售费用5801088158920802697资产负债率263253388322388管理费用150243356471614净负债比率357338633475634研发费用295279107139流动比率289309191229199财务费用30-3899速动比率160188065091069资产减值损失-10-10-9-8-7营运能力公允价值变动收益20000总资产周转率070141162198189投资净收益3-381114应收账款周转率7781460114414601238营业利润-58286437583739存货周转率356738447653492营业外收支02-1-1-1每股指标元利润总额-59288436582738每股收益-043076139188241所得税2344222937每股经营现金流11020净利润-82244414553701每股净资产7227628109981239少数股东损益5281395估值比率归属母公司净利润-87216401544696PE-1999184813621065EBITDA5340472614764PB259199316257207EPS元-043076139188241EVEBITDA--15471147930识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText华凯易佰公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam嵇文欣首席分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗资深分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级分析师武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心杨起帆研究员香港大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText华凯易佰公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考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