研究报告全文：10月24日公司披露2023年三季报前三季度实现营收878亿元同比-24实现归母净利润312亿元同比-37实现扣非归母净利061亿元同比-78其中Q3实现营收271亿元同比-10环比-11实现归母净利润029亿元同比-78环比-83报表滞后反应前期热场低价价格回暖有望带来盈利回升Q3公司业绩同环比下滑较多预计主要因公司光伏热场业务收入确认周期较长报表反应的是前期低价热场订单叠加前期碳纤维价格处于较高水平公司盈利能力承压单三季度综合毛利率环比下降103PCT至2677三季度光伏硅片稼动率提升新增硅片拉晶产能释放带动热场需求提升光伏热场价格已有回暖迹象叠加后续国产碳纤维产能释放推动原材料价格下降公司光伏热场产品盈利有望触底回升人民币元成交金额百万元碳陶制动盘认证及研发推进低成本短纤盘有望快速放量20000700公司碳陶制动盘认证及研发快速推进目前已与10余家新能源车1790060050015800企开展碳陶制动盘的研发和试制获得3家车企定点10月2340013700日公司召开碳陶制动盘新品发布会发布定价999元盘的短纤碳30011600陶制动盘新产品同时公布20232025年刹车盘产能规划为200950010040400万盘年其中长纤盘与短纤盘占比约28公司短纤新产74000品相较海外产品大幅降本有望拓宽碳陶制动盘应用车型推动公221024司制动盘产品加速放量助力碳陶制动盘成为公司新的增长曲线成交金额金博股份沪深300新业务多点开花碳材料平台雏形初现公司全面推进碳材料产业化平台战略由单一产品向多元产品路线发展多领域技术创新稳步推进在负极领域公司成功开发锂电负极高温碳化用碳碳匣钵坩埚箱板立柱等热场产品依托使用寿命电耗等成本优势加速推进碳碳热场产品下游验证进度有望进一步提升碳碳材料市场空间此外公司稳步推进半导体热场材料及保温材料氢燃料电池碳纸储氢瓶等多领域研发预计四季度起各业务陆续放量不断贡献盈利增长点根据光伏热场竞争情况我们下调公司2023-2025年盈利预测至48-2884-21125-13亿元当前股价对应PE为24149倍考虑到公司新业务放量带来的高成长性维持买入评级产品价格及毛利率下降技术研发及市场开拓不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入42613381450144039536092货币资金147292294226611917增长率213784-071744541应收款项31069077387716832473主营业务成本-160-572-757-954-2634-4110存货47270191200424662销售收入374427522663666675其他流动资产5906063036291329773035毛利26776669348613191983流动资产109518584294421556957088销售收入626573478337334325总资产737632628551590613营业税金及附加-3-7-17-13-32-43长期投资1010111999999销售收入080612090807固定资产3198631953257430873593销售费用-19-61-93-79-198-244总资产215294286336320311销售收入444664555040无形资产34116240247255262管理费用-34-71-80-60-138-183非流动资产39010832543343539564470销售收入805355423530总资产263368372449410387研发费用-35-65-154-158-356-426资产总计1485294168377651965111557销售收入81491061109070短期借款0816434912671768息税前利润EBIT1765613501755961087应付款项40164300275627979销售收入413420241121151178其他流动负债119148211173209239财务费用0-8-12-9-25-37流动负债15939357579721042986销售收入000608070606长期贷款048214380380380资产减值损失-4-18-14-22-19-22其他长期负债33608606385105公允价值变动收益0312121414负债1921050849124025683470投资收益5811505050普通股股东权益129318915983640670768079税前利润271318905235其中股本808094139139139营业利润1955716085069151392未分配利润2386491125151121823185营业利润率456427419351232229少数股东权益005678营业外收支3312505050负债股东权益合计1485294168377651965111557税前利润1985756205569651442利润率464429427386244237比率分析所得税-29-73-69-72-125-1872020202120222023E2024E2025E所得税率148128111130130130每股指标净利润1695015514838401255每股收益210762485859346560249004少数股东损益000111每股净资产161582358063603460075082658029归属于母公司的净利润1695015514828391254每股经营现金净流0516-00195258271912954468净利率395375380335212206每股股利000000000250069312051801回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率13042650921753118515522020202120222023E2024E2025E总资产收益率113517048066318691085净利润1695015514838401255投入资本收益率11481880493212591920少数股东损益000111增长率非现金支出197485104109119主营业务收入增长率780521372839-067174415413非经营收益6-238-85-78-58EBIT增长率1261121851-3770-4998240608245营运资金变动-152-554-149-123-690-693净利润增长率1170319725999-124773844948经营活动现金净流41-2495379180622总资产增长率34072980613247119126151974资本开支-225-640-1204-945-560-560资产管理能力投资-5203-24067600应收账款周转天数6267051069150010001000其他000505050存货周转天数83110131111780600600投资活动现金净流-745-638-3611-819-510-510应付账款周转天数540647927500500500股权募资880831073600固定资产周转天数210620583086341214401058债权募资0676192449918501偿债能力其他-3932-186-112-204-306净负债股东权益-5580-985-4676-3559-2488-1957筹资活动现金净流8417163113373714194EBIT利息保障倍数-14935711284186235298现金净流量137762-68385307资产负债率129435701241162026613003来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价298005012022-04-19买入222382750027500266004022022-04-26买入182512750023400202003032022-08-28买入31800NA170002042022-10-30买入23018NA138001052023-04-21买入17200NA106007400062023-08-15买入9922NA211025220125221025230125220725220425230725来源国金证券研究所230425投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限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