【交易观点】
　　半导体行业（美股）：美进一步收紧AI芯片出口条件，关注国产替代
　　事件：10月17日，拜登政府更新了针对人工智能芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向特定国家出口先进的AI芯片。同一天，美国商务部下属的工业与安全局（BIS）将13家中国GPU企业列入实体名单，包括摩尔线程、壁仞科技等。
　　我们的观点：AI芯片出口条件进一步收紧，建议积极关注国产替代。美国新管制规定进行了更新（收紧），基于美国工业与安全局文件，主要政策变化如下：1.将主限制标准从互连带宽（interconnect bandwidth）更换成性能密度门槛（performance density threshold），意在防止通过合并多个小数据中心算力达到高性能算力标准；2.总部位于美国武器禁运目的地(包括中国)，或其最终母公司的总部位于这些国家，需要制定出口受控芯片的全球许可要求，意在防止通过海外子公司获得管制芯片；3.对部分其他国家出口先进芯片实施许可要求，以回应有关受关注国家使用第三国转移或获取受限物项的报告，意在防止通过第三国获得受管制芯片；4.对少量高端消费级芯片(设计应用于数据中心或达到总计算能力4800)的申报要求，意在防止通过消费产品获得先进算力芯片。我们分析当前的政策收紧短期内会对市场产生一定的冲击，消息发布后英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、阿斯麦（ASML.O）等相关企业的股价有所下挫。对国内来说，短期内AI相关的芯片会出现一定的短缺和涨价现象，考虑到各个大厂可能已经采取了囤货避险措施，短期内对国内市场的冲击不会太大。长期来看，美方的管制有利于中国芯片产业的健康发展，在总需求持续增长的大背景下，美方的管制会进一步刺激芯片企业通过自主技术创新来实现国产替代，中国芯片产业的成长大概率倒逼美方主动放宽限制，毕竟根据SIA的报告中国市场是美半导体行业近四成的营收来源

研究报告全文：2023年10月24日星期二交易观点半导体行业美股美进一步收紧AI芯片出口条件关注国产替代事件10月17日拜登政府更新了针对人工智能芯片的出口管制规定计划阻止英伟达等公司向特定国家出口先进的AI芯片同一天美国商务部下属的工业与安全局BIS将13家中国GPU企业列入实体名单包括摩尔线程壁仞科技等我们的观点AI芯片出口条件进一步收紧建议积极关注国产替代美国新管制规定进行了更新收紧基于美国工业与安全局文件主要政策变化如下1将主限制标准从互连带宽interconnectbandwidth更换成性能密度门槛performancedensitythreshold意在防止通过合并多个小数据中心算力达到高性能算力标准2总部位于美国武器禁运目的地包括中国或其最终母公司的总部位于这些国家需要制定出口受控芯片的全球许可要求意在防止通过海外子公司获得管制芯片3对部分其他国家出口先进芯片实施许可要求以回应有关受关注国家使用第三国转移或获取受限物项的报告意在防止通过第三国获得受管制芯片4对少量高端消费级芯片设计应用于数据中心或达到总计算能力4800的申报要求意在防止通过消费产品获得先进算力芯片我们分析当前的政策收紧短期内会对市场产生一定的冲击消息发布后英伟达NVDAO超威半导体AMDO阿斯麦ASMLO等相关企业的股价有所下挫对国内来说短期内AI相关的芯片会出现一定的短缺和涨价现象考虑到各个大厂可能已经采取了囤货避险措施短期内对国内市场的冲击不会太大长期来看美方的管制有利于中国芯片产业的健康发展在总需求持续增长的大背景下美方的管制会进一步刺激芯片企业通过自主技术创新来实现国产替代中国芯片产业的成长大概率倒逼美方主动放宽限制毕竟根据SIA的报告中证国市场是美半导体行业近四成的营收来源如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料请联系我司销售人员券研台积电TSMN先进制程营收占比持续增高AI持续拉动营收增长事件台积电公布了第三季度业绩第三季度净利润2110亿元台币市场预期1904亿元台究报币营收546733亿台币同比下滑108第三季度毛利率543预期529台积电预告计第四季度销售额为188亿至196亿美元预计第四季度毛利率为515至535市场预估523预计2023年全年资本支出为320亿美元此前预计为320亿至360亿美元1请务必阅读免责条款我们的观点AI浪潮持续拉动公司营收基于公司法说会信息先进制程需求拉动营收的增长本季度先进制程7纳米以下营收贡献占比持续增高先进制程营收占比接近六成人工智能需求仍然在持续放大公司正在努力满足需求但公司表示人工智能所带来的增长拉动不足以抵消业务的周期性公司CEO表示计划在2025年开始大规模生产2nm芯片结合公司法说会信息我们分析当前受宏观经济疲软影响短期内消费电子板块增长不会明显公司法说会表示业绩预计最迟在第二季度恢复健康增长同时我们关注到台媒报道先进制程代工报价将强势再涨3-6从营收角度来看高端制程先进封装对应的大概率是较高的的ASP叠加需求的恢复和客户的回归对台积电未来营收保持乐观建议积极关注如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料请联系我司销售人员奈飞NFLXO三季度业绩超预期广告加会员持续驱动收入增长奈飞第三季度财报显示营收录得8542亿美元同比增长78净利润增长20至1677亿美元在打击密码共享行为的举措下第三季度奈飞全球净增876万新用户远超华尔街预期的620万相比上年同期为241万公司预计未来几个季度还将有付费共享用户的新增包括数亿符合转换标准的智能电视家庭用户公司计划在未来几年完成转换另外奈飞希望通过广告来增加收入公司作为流媒体巨头层曾经以无广告的会员模式闻名然而随着市场竞争愈发激烈为增加收入来源提升盈利能力公司也开始探索广告模式的商业化变现公司称在12个市场推出了广告支持版本三季度这些市场中约有30的新客户选择了广告套餐令该套餐的会员数量季度环比增近70公司未来将继续取消原有的基础版计划以使广告版的定价更显优势预计渗透率将继续提升我们认为公司未来主要驱动力源自广告推动总营收增长付费用户在严控共享帐号的背景下较快增长以及持续高品质内容推出公司未来持续受益于经营效率优化和收入规模增长如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料请联系我司销售人员新股资讯锅圈食品2517HKIPO申购指南谨慎申购公司主要以锅圈食汇品牌加盟店模式经营业务提供好吃方便还不贵的在家吃饭餐食产品包括即食即热即煮和即配食材并专注于在家火锅和烧烤产品截至23年4月30日公司在中国已开设9844家锅圈食汇品牌门店覆盖29个省自治区及直辖市据沙利文按在家吃饭餐食产品零售额计公司于22年在中国所有零售商中排名第一市场份额23且是中国最大的在家火锅及烧烤品牌公司过去几年受益于宅经济门店网络快速扩张收入规模提升规模优势下实现扭亏为盈但伴随疫情消退居民外出就餐的增加红利退却后业绩增速短期展现疲态如需浏览报告全文请联系您的客户经理近期研报特步国际1368HK更新报告全年指引维持关注去库进度我们的观点跑鞋为特步优势品类今年以来场景及跑步赛事的恢复驱动了跑步增长对于未来增长驱动力预计主品牌未来增长主要由量驱动当前消费环境下同款产品定价稳定渠道上改扩店仍具备充足空间多品牌战略成效初现预计23E至25E营收分别为150818202180亿元同比166207198归母净利润分别为112139172亿元同比218235238如需浏览报告全文请联系您的客户经理债券快讯10月20日中资美元债一级市场发行1只债券济南高新控股惠誉BBB稳定拟发行RegS3年期28亿美元高级无抵押债券初始指导价77区域最终定价74中金公司BD国泰君安国际工银国际建银国际申万宏源香港兴业银行香港分行担任联席全球协调人联席账簿管理人和联席牵头经办人中国银行交银国际光大证券国际中国银河国际中信建投国际中信证券招银国际信银资本东兴证券香港海通国际华泰国际东方证券香港浦银国际担任联席账簿管理人和联席牵头经办人另有1家主体潜在发行福建漳龙集团惠誉BBB-稳定拟发行RegS固定利率以美元计价的高级无抵押蓝色票据该票据由福建漳龙集团发行预期发行评级为BBB-惠誉本次发行已委托中金公司中国银行兴业银行香港分行中信证券中信银行国际担任联席全球协调人联席账簿管理人和联席牵头经办人交通银行交银国际民银资本兴证国际中信建投国际国泰君安国际国联证券国际澳门国际银行浦银国际中泰国际担任联席账簿管理人和联席牵头经办人10月23日起召开固收投资者电话会议3市场综述上周五港股各种重要指数全部下跌截至10月20日恒生指数下跌072报收1717213点其中大型股中型股和小型股的涨跌幅分别为-074-07和-064与此同时中资企业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到-073和-103从行业来看多数行业出现下跌其中原材料业和地产建筑业表现相对较好涨跌幅分别为029和02电讯业和公用事业市场走势较弱涨跌幅分别为-109和-134内地股市方面截至10月23日上证指数收盘价为293929点下跌147深证综指收盘价为177671点下跌186陆港股通方面截至10月20日当日沪股通北上资金净流量为637亿元深股通北上资金净流量为-2283亿元共计陆股通资金净流入-1646亿元当日沪市港股通南下资金净流入14亿元深市港股通南下净流入为322亿元共计港股通资金净流入1722亿元美国三大股指涨跌不一截至10月23日道琼斯工业指数报收3293641点较前一个交易日下跌058标普500指数报收421704点较前一个交易日下跌017纳斯达克指数报收1301833点较前一个交易日上涨027此外费城半导体指数报收329854点较前一个交易日下跌053欧洲股市方面截至10月23日英国富时100指数报收737483点较前一个交易日下跌037法国CAC40指数报收685047点较前一个交易日上涨05德国DAX指数报收1480072点较前一个交易日上涨002期货市场方面截至10月20日恒生期货收盘价为2242438点较前一个交易日下跌068截至10月23日伦敦金现收盘价为197256美元盎司较前一个交易日下跌042布伦特原油收盘价为9251美元桶较前一个交易日上涨014此外截至10月23日人民币兑美元汇率报732元美元较前一个交易日未有明显涨跌4近期强势个股连涨连续涨序号代码名称收盘价交易日期Wind行业天数跌幅10489HK东风集团股份44823262023-10-20汽车与汽车零部件29878HK汇通达网络374431052023-10-20软件与服务30992HK联想集团26478232023-10-20技术硬件与设备40596HK浪潮数字企业25991772023-10-20软件与服务51268HK美东汽车24923842023-10-20零售业61415HK高伟电子248717242023-10-20半导体与半导体生产设备79966HK康宁杰瑞制药-B24599582023-10-20制药生物科技与生命科学81691HKJS环球生活23421212023-10-20耐用消费品与服装92219HK朝聚眼科22933862023-10-20医疗保健设备与服务101675HK亚信科技21608242023-10-20软件与服务资料来源Wind国元证券经纪香港整理经济数据海外市场重要指数收市价涨跌内地及香港重要指数收市价涨跌纳斯达克综合指数1301833027上证综合指数293929-147美元指数10560-053深证综合指数177671-186道琼斯工业指数3293641-058恒生指数1717213-072费城半导体指数329854-053恒生综合大型股指数156278-074伦敦金融时报100指数737483-037恒生综合中型股指数337190-070法兰克福DAX指数1480072002恒生综合小型股指数121671-064沪港通及深港通南下北上净流入其他重要指数收市价涨跌沪股通北上637恒生期货指数2242438-068深股通北上-2283伦敦金现197256-042沪市港股通南下1525布伦特石油连续9251014深市港股通南下343美元兑人民币CFETS732000资料来源Wind国元证券经纪香港整理近30日资金流向北向合计近30日资金流向南向合计5资料来源Wind国元证券经纪香港整理资料来源Wind国元证券经纪香港整理纳斯达克综合指数日道琼斯工业平均指数日1800040000160003500014000300001200025000100002000080001500060001000040005000200000资料来源Wind国元证券经纪香港整理资料来源Wind国元证券经纪香港整理美元指数与黄金价格深证综合指数日25001203000伦敦黄金现货美元盎司左轴美元指数右轴115250020001101052000150010095150010009010008550080500750070资料来源Wind国元证券经纪香港整理资料来源Wind国元证券经纪香港整理6恒生指数日全球主要金融市场指数日涨跌幅350000400303000002001025000000-01020000-02015000-030-04010000-050-0605000-0700资料来源Wind国元证券经纪香港整理资料来源Wind国元证券经纪香港整理恒生综合行业指数前日涨跌幅040020000-020-040-060-080-100-120-140-160资料来源Wind国元证券经纪香港整理7免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司GUOYUANINTERNATIONALHOLDINGSLIMITED香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话85237696888网址wwwgyzqcomhk8