23Q3收入同环比-4.4%/+2.3%,利润同环比-18.8%/-14.9%
　　23Q1-Q3公司收入同比+9.5%至35.75亿元,归母净利同比+16.4%至5.65亿元,扣非归母净利同比+17.3%至5.37亿元;23Q3收入同环比-4.4%/+2.3%至12.2亿元,归母净利同环比-18.8%/-14.9%至1.71亿元,利润短期略承压。考虑公司费率短期增加较多,我们下调23年利润至8.2亿元,维持24-25年11.8/15.4亿元的归母净利预期,Wind一致预期下可比公司23EPE 33x,给予公司23EPE 33x,对应目标价29.04元(前值32.90元),维持买入评级。
　　Q3毛利率环比改善或因产品结构调整，利润率承压或因汇兑损失
　　 23Q3毛利率同环比-0.27/+1.04pct至25.3%，我们认为环比增加可能系公司高毛利率产品产能爬坡;净利率同环比-2.45/-2.86pct至14.1%,主要系Q3期间费率同环比+4.70/+6.09pct至9.5%,其中财务费率同环比+2.77/+5.2pct至2.0%(可能系墨西哥汇兑损失增加);管理费率同环比+1.25/+0.48pct至2.9%。我们认为Q3表观利润略承压系汇兑正常调整，公司Q3经营性现金流表现亮眼,同环比+941%/+19%至1.8亿元,且23Q1-Q3盈利能力整体向好,毛利率同比+2.05pct至25.1%,净利率同比+0.94pct至15.8%。
　　持续斩获客户订单+客户结构优化，验证铝加工平台的业务拓展能力
　　公司为国内少有的具备铝加工三大工艺量产能力的厂商,链条完整且成熟的技术工艺能力支撑公司客户结构持续优化,当前公司客户矩阵多元,已覆盖了T客户/Rivian/Lucid/蔚小理/零跑等成长性充足的国内外造车新势力,长城/德国大众/北极星等业务成熟的国内外车企，采埃孚/法雷奥/海斯坦普/宁德时代等头部Tier1,2021-23H1前五大客户收入占比从66%降至60%,前五客户中T客户+赛科利的收入占比从49%降至40%以下。23H1公司获多个车企集成化项目订单验证能力,如国内新能源OEM年化收入9亿元/生命周期2.5年的定点,国内某新能源车企年化收入7亿元/生命周期4-6年的8个定点。
　　稀缺的铝加工平台型选手，国内外产能扩张为订单释放业绩弹性保驾护航
　　我们认为公司基于锻造/挤压/压铸三大铝加工工艺，可实现业务矩阵式拓张，具备量价齐升、高速成长的潜力，且其铝加工平台属性与量产能力较为稀缺，我们看好公司充分受益汽车轻量化发展趋势，客户持续突破。同时公司国内外产能按节奏扩张，截至23年9月国内已布局了宁波北仑10个工厂和南浔工厂，并通过可转债募资28亿元进一步扩产三电系统和车身的轻量化部件；国外公司拟累计投资2.8亿美元设立境外子公司和孙公司以及墨西哥工厂，生产新能源车三电系统壳体和铝制轻量化件。我们看好公司充足的产能储备为订单释放保驾护航，并通过一站式本地化服务拓展海外市场。
　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。