报告导读
　　食饮观点：贵州茅台业绩确定性仍强，看好Q4估值切换下的食饮投资机会。
　　白酒板块：三季报前后估值切换，重视白酒投资机会。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在政策催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观。我们当前认为白酒的投资建议是：以“老”带“新”，耐心比黄金，重点关注基本面确定性强的核心资产“老”标的，中期关注成长性强的“新”标的：①首选高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/山西汾酒/迎驾贡酒/古井贡酒/泸州老窖/今世缘；②同时关注趋势向好的成长性标的，如珍酒李渡/金徽酒；另中期关注泛全国性次高端名酒，如水井坊/舍得酒业等。
　　大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：仙乐健康、盐津铺子、立高食品、中炬高新、劲仔食品、安井食品。
　　10月16日~10月20日，5个交易日沪深300指数下跌4.17%，食品饮料板块下跌5.44%，调味发酵品（-7.26%）、白酒（-5.84%）跌幅较大。具体来看，本周白酒板块皇台酒业（-2.08%）、山西汾酒（-2.97%）跌幅较小，金徽酒（-10.66%）、舍得酒业（-13.30%）跌幅较大；本周大众品仙乐健康（+3.58%）、威龙股份（+1.84%）涨幅相对居前，皇氏集团（-16.53%）、莲花健康（-16.73%）跌幅相对较大。
　　【白酒板块】贵州茅台业绩确定性仍强，看好Q4估值切换下的白酒投资机会板块回顾：白酒板块有所调整
　　板块个股回顾：具体来看，皇台酒业（-2.08%）、山西汾酒（-2.97%）跌幅较小，金徽酒（-10.66%）、舍得酒业（-13.30%）跌幅较大。本周板块有所调整，主因1）基本面：市场对于茅台23H2及未来增长表现担忧、对于白酒三季度业绩、四季度及明年仍存担忧；2）资金面：本周北向资金净流出240.46亿元。
　　贵州茅台23Q3业绩符合预期，延续高质量发展态势，有望超额完成全年目标，未来三年业绩确定性仍高。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在政策催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观，看好在四季度和春节低基数下白酒头部企业的表现，继续看好高端酒和区域酒的核心资产标的。
　　贵州茅台23Q3季报点评:预收款蓄水池深厚，有望高质量超额完成目标
　　贵州茅台发布23Q3三季报，23Q3公司实现营业总收入343.29亿元，同比+13.14%；营业收入336.92亿元，同比+14.04%；实现归母净利润168.96亿元，同比+15.68%；23Q3收入符合预期。
　　产品端：供需关系支撑量价空间，产能扩张支撑长期发展
　　2023Q3公司茅台酒/系列酒实现营收279.91/ 55.20亿元（同比+14.55%/同比+11.69%），其中茅台酒销售占比同比提升0.4个百分点至83.5%。
　　1）茅台酒—飞天控量、非标放量：在飞天茅台投放较去年微增背景下，茅台酒收入优异或主因非标产品收入占比提升，当前非标茅台仍处供不应求状态。茅台双节表现稳健，节后回款进度快于往年，目前库存仍处低位，虽近期批价有所回落，但属于正常价格波动，无须过度担忧。预计茅台酒1.98万吨新增产能将于24年年末投产，支撑长期增长。
　　2）系列酒—结构提升、量价齐升：23Q3茅台系列酒维持稳健增长，1935在23年收入规模目标百亿，并加大了连锁型、社会化终端投放。10月19日贵州茅台酱香系列酒柑子坪生产区域正式官宣建成投产，系列酒新增7200吨产能，2024年系列酒产能将达5万吨。
　　渠道端：直销比例继续显著提升，i茅台收入延续高增
　　23Q3公司直销渠道实现营收147.87亿元（同比+35.26%），批发渠道实现营收187.24亿元（同比+1.52%），直销收入占比同比提升6.91pct至44.1%，主因23年加大直销比例。23Q1-3 “i茅台”实现酒类不含税收入148.7亿元（同比+75.75%），23Q3实现不含税收入55.33亿元（同比+36.77%）。
　　金徽酒23Q3季报点评：23Q3营收延续高增，产品结构持续升级
　　金徽酒发布业绩公告，23年前三季度公司实现营业总收入20.19亿元，同比增长+29.32%；实现归母净利润2.73亿元，同比+27.55%。23Q3实现营业总收入4.96亿元，同比+47.84%；实现归母净利润0.18亿元，同比+884.79%。
　　年份柔和引领高增，产品结构升级延续
　　23Q3公司高/中/低档产品收入分别为3.82/1.00/0.01亿元，收入增速分别同比+38.17%/+107.66%/-70.92%；收入占比分别同比变动-5.16/+6.05/-0.89个百分点至79.00%/20.78%/0.22%。今年甘肃省经济复苏好于往年，招商引资活动增加，省内消费升级趋势延续，百元以上产品占比显著提升，前三季度占比已提升至69%。
　　陇东南核心市场稳健增长，兰州/甘肃中西部区域高增