商品逻辑及投资机会：整体仍偏空对待，金价支撑较强
　　
　　整体看，尽管近期国内经济指标复苏延续，但是无论有色还是黑色乃至国内原油价格均以承压为主，带动化工品价格承压。主要原因在于国内汇率目标变化。在去年6月后，国内汇率目标由盯住美元转为盯住其他一揽子货币，实现货币政策以我为主，使得汇率预期不确定下，海外主要定价原材料（原油、铜及其他有色、铁矿等）价格大幅度抬升，造成了股债商品背离，以及国内定价商品价格相对海外定价商品承压的状态。但是近期随着国内目标变化，以及经济企稳预期，前期交易上涨商品反而出现回归，我们预计这种情况将持续，此时有色和黑色原材料价格均将继续承压。
　　而具体到国内方面，目前专项债发放不及预期，主要来自于政策及落地。以及施工的滞后性，这将助长对于国内商品的价格压力。但随着国内经济政策的不断加强，政府债券发放扩张，消费和地产政策拉动经济企稳，我们关注金九银十价格低点后带来的明年多头交易机会，简而言之，就是“短空长多”的逻辑。
　　此外地缘端成为我们新的关注项，我们分析认为，巴以冲突无论程度和持续性都将超预期，此时对贵金属和原油带来长期溢价，将使得波动性抬升。
　　有色方面，由于基本面的不同，走势略有分化。对于铜，虽然供应仍然维持高位，但是近期铜价下跌后，需求呈现出一定韧性。留意巴以冲突的动向，海外宏观对于铜仍然偏承压，短期内铜价偏区间震荡。对于铝，周内铝锭库存下降主因到货量下降，叠加进口窗口接近关闭，在低库存的背景下，铝价下方空间有限。目前供给已经接近天花板，同时，国内的需求仍处于预期向好的阶段，因此对于铝价仍有上涨预期。对于锌，短期来看，锌绝对库存偏低仍对价格有所支撑，但由于供强弱需，预计库存将持续累积，低库存对锌价支撑将会减弱。中长期来看，海外宏观偏空，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压
　　煤炭方面，下行拐点或已出现。电力需求进入淡季，非电需求放量有限，而煤炭生产仍处于高位，国内煤价弱势下行，港口库存小幅回升，进口煤相比国内煤价格优势走弱、叠加传统淡季需求减少推动煤炭进口高位回落，预计煤价和煤炭进口短期内均将稳弱运行。
　　黑色基本面仍将承压，需求进入验证期。美国经济韧性较强，美联储偏鹰表态，美债收益率和美元指数偏强，大宗商品整体承压。产业方面，五大材需求节后回补，弱于历史同期水平。铁水产量下降1万吨，五大材产量回落，负反馈压力增加。煤炭重提保供，供给缓慢恢复。钢材库存累积，炉料库存处于低位，短期矛盾累积，预计黑色维持偏震荡偏弱表现。
　　贵金属方面，对于风险的规避支撑贵金属价格，近期持续增加的不确定性，我们认为将对贵金属价格形成正反馈，即使本周新公布美国工业生产指数反弹，未来进一步收紧预期增强，对贵金属价格负向作用也有限。在风险常态下，贵金属价格易涨难跌，年底前甚至就有创新高可能。
　　农产品方面，豆类：美豆国内压榨保持增长，巴西出口预期下调，美豆出口下调担忧缓解；美豆收割加速，新作上市压力增大，且巴西大豆播种持续推进，产量预估再创新高。国内方面，豆粕现货成交一般，因猪价低迷，下游备货恐推迟。豆粕库存同环比继续走低，基差或企稳回升。中国大豆进口采购进度提高，留意持续性。多空交织，豆粕窄幅运行。生猪：气温逐步转凉，压栏客观条件进一步形成，猪价持续走低后，二育询价积极性和实际成交量均有增加，推动猪价近日持续上涨。二育表现来看，北方相对积极，涨价阶段刺激散户惜售情绪，下游屠宰收猪难度提升，被动接受提价。但从情绪变化来看，猪价连续上涨后二育实际成交有转弱倾向，猪价上涨动力或有转弱。长期来看，需求方面，节日效应结束，猪肉的需求处于缓慢恢复阶段，宰量低位反复震荡，需求对于猪价支撑力度不强。随天气逐步转凉，从10月往后，历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势，疫前均值来看，10-12月开工率分别为31%、37%、44%，猪肉需求将逐步回暖。但在消费降级趋势下，预计今年需求难有超预期表现