基于降波动因子刻画基金经理在控制波动上的表现：1）传统方法难以剥离持仓个股本身波动和组合层面控制波动两者的影响：计量波动性的传统指标侧重于展示组合的波动性结果，不仅受到持仓个股本身波动的影响，而且也反映组合层面控制波动的效果，两者的作用难以剥离。2）通过降波动因子重点关注组合层面控制波动的效果：基于组合波动率和持仓股票波动率来构建降波动因子，组合层面波动率相对基础资产波动率的下降幅度能够用来衡量基金经理在降低组合波动上的表现。
　　全市场主动权益基金的降波动因子测算：1）全市场低换手率主动权益基金的降波动因子测算：整体上，降波动因子排名越靠前的基金，在下跌市的收益率排名越靠前，表现出更强的抗跌性。2）组合波动管理表现突出的基金经理：降波动因子排名前25%的基金中，剔除量化策略、港股主题基金后，代表性的基金产品共86只。
　　擅长控制波动基金经理的风格拆解：1）股票仓位管理：广发睿阳三年定开（傅友兴）、景顺长城能源基建（鲍无可）、南方核心竞争（卢玉珊）、南方君信（茅炜等）、大成竞争优势（徐彦）等股票仓位偏低，组合降波动因子表现突出。鹏华睿投（刘方正）、中欧远见两年定开（成雨轩）、前海开源工业革命4.0（邱杰）、招商丰拓（侯杰,孙麓深）、嘉实瑞享（张金涛,张宇驰）仓位择时明显，降波动因子表现较优。2）行业配置特点：行业分散配置的产品中，嘉实瑞成两年持有期（张金涛）、工银创新动力（杨鑫鑫）、泓德瑞兴三年持有（王克玉,操昭煦）、圆信永丰优加生活（范妍）、招商核心价值（郭锐）等产品降波动因子的表现突出。行业配置适度集中的基金产品中，浦银安盛先进制造（杨岳斌）、国富中小盘（赵晓东）重点配置行业之间的相关性较弱，起到对冲波动的效果，降波动因子表现同样突出。3）持仓股票本身的波动性：基础资产低波动、持仓偏价值风格的产品中，工银创新动力（杨鑫鑫）、鹏华盛世创新（伍旋）、嘉实价值长青（谭丽）等产品降波动因子表现突出。基础资产低波动、持仓偏成长风格的产品中，大成优选（戴军）、富国天合稳健优选（张啸伟）等产品降波动因子表现突出，国富深化价值（刘晓）持仓股票的成长性更高。基础资产高波动、持仓偏成长风格的产品中，浦银安盛先进制造（杨岳斌）、富国文体健康（林庆）、泓德瑞兴三年持有（王克玉,操昭煦）、圆信永丰优加生活（范妍）等产品降波动因子表现突出。4）不同持仓风格降波动效果明显的基金经理：注重安全边际、偏价值风格的基金经理中，张金涛、杨鑫鑫、伍旋、谭丽等基金经理的降波动因子表现突出。偏大盘成长风格的基金经理中，杨岳斌、王克玉和操昭煦等基金经理的降波动因子表现突出。偏中小盘成长风格的基金经理中，林庆、范妍、张堃等基金经理的降波动因子表现突出。
　　风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。