预测逻辑与假设
　　9月，稳增长政策陆续落地，产需回暖。9月制造业PMI时隔5个月重新回到扩张区间。投资方面，“金九银十”旺季、特殊再融资债缓解地方信用风险、地产政策发力支持了投资表现，但基数影响下固投读数可能进一步回落。外需方面，运价、PMI都指向出口反弹，幅度有待观察。价格方面，CPI持平，PPI跌幅进一步收窄，未来两个月能否持续上行需要观察。金融数据方面，9月，季末月信贷强，社融小幅恢复。
　　经济：产需边际回暖，基数影响读数表现
　　9月生产持续回暖。全国制造业PMI录得50.2%，较前值上升0.5个百分点。从高频数据来看，全钢轮胎和高炉开工率9月分别环比提升0.1和0.6个百分点，粗钢产量自8月下旬的低位反弹至较高水平，沿海八省煤炭日耗同比亦有小幅回升。我们预测9-11月工增同比分别为4.2%、4.2%和4.1%，呈现筑顶迹象。我们通过对工业增加值、服务业生产指数、房地产开发投资完成额同比拟合GDP情况得到三季度同比约为4.7%，前三季度平均增速为5.2%。
　　基数影响下固投或有所下滑。9月建筑业PMI、建筑业新订单PMI分别回升2.4个百分点、1.5个百分点至56.2%、50.0%，“金九银十”及财政支出加速或都有贡献。但一方面，去年“824”国常会后基建提速，“保交楼”推动房地产竣工大幅增加，基数较高；另一方面，9月30城商品房成交面积同比下降16.3%，降幅收窄但保持低位。按照环比季节性，预计制造业、房地产、基建累计同比增速分别为5.9%、-9.0%、8.4%，固投累计同比下降0.1个百分点至3.1%。
　　出口边际改善。9月PMI新出口订单指数上行1.1个百分点至47.8%；9月中国出口集装箱运价指数CCFI环比上行0.2%。按照季节性规律，我们预计出口、进口同比增速分别约-8.6%、-5.4%。
　　汽车销售持平，社零预计平稳。据汽车工业协会数据，9月乘用车销量同比增长6.6%，与8月基本持平。9月电影票房保持低位，住宿、餐饮业PMI分别环比回落17.0、8.4个百分点，暑期结束或对居民长途出游有所压制。按两年复合增速3.5%计算，9月社零同比预计在4.5%左右。
　　价格：CPI持平，PPI跌幅收窄
　　CPI同比或持平。9月猪肉价格涨幅收窄，月均22省市猪肉价格环比上涨1.3%。能源方面，产油国减产时间延长，9月布伦特原油现货月均价环比上涨9.03%，带动国内92#汽油价格环比回升2.7%。我们预计9月CPI环比增速为0.2%，同比增速为0.1%，10-11月平稳。
　　工业品价格继续带动PPI回升。9月，商务部发布的生产资料价格指数连续三个月回升，环比上涨2.3%，为2021年11月以来的最大单月涨幅。从品种上看，布伦特原油现货、NEWC动力煤、铝月均价环比分别上涨9.03%、6.64%、4.72%。我们预计9月PPI环比、同比增速分别为0.5%、-2.4%，10-11月同比增速分别为-2.5%和-2.6%。
　　金融：信贷推动，社融或在3万亿以上
　　9月为季末信贷大月，6M国股行票据利率较8月末上行34BP，预计9月新增信贷为2.7万亿元，同比多增2000亿元。
　　其他融资方面，9月政府债发行节奏较8月有所放缓，但仍在年内较高水平。Wind口径政府债净融资额为6519亿元，其中，国债4557亿元、地方政府债1962亿元。信贷投放偏强或一定程度上挤压了企业债融资需求，wind口径企业债净融资额-597亿元。预计新增社融约3.4万亿元，同比增速为9.2%。
　　我们根据“五因素”框架，即△超额存款准备金=△外汇占款+△央行投放-△政府存款-△法定存款准备金-△M0，测算出9月末超额存款准备金率为1.7%。
　　风险提示：1）货币政策转向；2）通胀超预期；3）海外货币政策收缩持续性超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告9月基数效应影响经济读数2023年10月12日数据预测2023-09预测2023-082023-072023-06GDP49514145工增42453744投资31323438内需制造业59595760房地产-90-88-85-79基建849094102消费45462531出口-86-88-143-124外需进口-54-73-123-68CPI0101-0300物价PPI-24-30-44-54M2106106107113社融同比92908990金融社融规模3400031237535742265贷款规模2700013600345930500超储率17121016远期预测2023-092023-102023-11工增424241CPI0100-01PPI-24-25-26GDP515046来源wind平安证券研究所注投资为累计同比社融为存量同比其他分项为当月同比贷款规模为社融口径新增社融和贷款单位为亿元其他为月度GDP为根据模型估算注超储率7-9月份为模型测算值预测逻辑与假设9月稳增长政策陆续落地产需回暖9月制造业PMI时隔5个月重新回到扩张区间投资方面金九银十旺季特殊再融资债缓解地方信用风险地产政策发力支持了投资表现但基数影响下固投读数可能进一步回落外需方面运价PMI都指向出口反弹幅度有待观察价格方面CPI持平PPI跌幅进一步收窄未来两个月能否持续上行需要观察金融数据方面9月季末月信贷强社融小幅恢复1经济产需边际回暖基数影响读数表现9月生产持续回暖全国制造业PMI录得502较前值上升05个百分点从高频数据来看全钢轮胎和高炉开工率9月分别环比提升01和06个百分点粗钢产量自8月下旬的低位反弹至较高水平沿海八省煤炭日耗同比亦有小幅回升我们预测9-11月工增同比分别为4242和41呈现筑顶迹象我们通过对工业增加值服务业生产指数房地产开发投资完成额同比拟合GDP情况得到三季度同比约为47前三季度平均增速为52基数影响下固投或有所下滑9月建筑业PMI建筑业新订单PMI分别回升24个百分点15个百分点至562500金九银十及财政支出加速或都有贡献但一方面去年824国常会后基建提速保交楼推动房地产竣工大幅增加基数较高另一方面9月30城商品房成交面积同比下降163降幅收窄但保持低位按照环比季节性预计制造业房地产基建累计同比增速分别为59-9084固投累计同比下降01个百分点至31出口边际改善9月PMI新出口订单指数上行11个百分点至4789月中国出口集装箱运价指数CCFI环比上行02按照季节性规律我们预计出口进口同比增速分别约-86-54汽车销售持平社零预计平稳据汽车工业协会数据9月乘用车销量同比增长66与8月基本持平9月电影票房保持低位住宿餐饮业PMI分别环比回落17084个百分点暑期结束或对居民长途出游有所压制按两年复合增速35计算9月社零同比预计在45左右2价格CPI持平PPI跌幅收窄CPI同比或持平9月猪肉价格涨幅收窄月均22省市猪肉价格环比上涨13能源方面产油国减产时间延长9月布伦特原油现货月均价环比上涨903带动国内92汽油价格环比回升27我们预计9月CPI环比增速为02同比增速为0110-11月平稳工业品价格继续带动PPI回升9月商务部发布的生产资料价格指数连续三个月回升环比上涨23为2021年11月以来的最大单月涨幅从品种上看布伦特原油现货NEWC动力煤铝月均价环比分别上涨903664472我们预计9月PPI环比同比增速分别为05-2410-11月同比增速分别为-25和-263金融信贷推动社融或在3万亿以上9月为季末信贷大月6M国股行票据利率较8月末上行34BP预计9月新增信贷为27万亿元同比多增2000亿元其他融资方面9月政府债发行节奏较8月有所放缓但仍在年内较高水平Wind口径政府债净融资额为6519亿元其中国债4557亿元地方政府债1962亿元信贷投放偏强或一定程度上挤压了企业债融资需求wind口径企业债净融资额-597亿元预计新增社融约34万亿元同比增速为92我们根据五因素框架即超额存款准备金外汇占款央行投放-政府存款-法定存款准备金-M0测算出9月末超额存款准备金率为17分析师研究助理刘璐陈蔚宁投资咨询资格编号一般从业资格编号S1060519060001S1060122070016liulu979pingancomcnchenweining369pingancomcn风险提示1货币政策转向2通胀超预期3海外货币政策收缩持续性超预期免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利