事件：公司10月19日晚发布《2023年三季度报告》，实现营业收入20.72亿元，同比增长39.51%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长79.91%。2023年前三季度公司实现EPS 0.21元，同比增长90.91%。
　　1、净利润高增，互联网客户增量拉动机房业务持续向上
　　2023年前三季度公司实现营业收入20.72亿元，同比增长39.51%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长79.91%，实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长92.06%。考虑到股份支付费用的影响（前三季度股份支付影响净利润0.47亿元），还原后归母净利润2.57亿元，同比增长119.73%。主要系报告期内机房及机柜温控产品收入增加所致，传统机房温控业务中，互联网客户收入增量拉动公司业绩持续向上。
　　单季度来看，2023Q3公司实现营业收入8.33亿元，同比增长36.03%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长83.41%，实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长86.44%。考虑到股份支付影响（Q3股份支付影响净利润0.09亿元），还原后实现归母净利润1.27亿元，同比增长96.72%。
　　2、机房业务高端产品价值回归，毛利率、净利率稳步提升
　　毛利率方面，2023年前三季度公司实现毛利率水平32.63%，同比增长2.63pct，实现净利率水平10.37%，同比增长2.74pct。我们认为，主要系1）公司传统机房温控业务高端产品价值回归，带动公司毛利率稳步提升；2）公司降本增效成果显著，带动公司整体利润率水平提升。
　　单季度来看，2023Q3实现毛利率水平33.51%，同比增长1.85pct，实现净利率水平14.52%，同比增长4.07pct。
　　费用方面，公司2023年前三季度销售费用同比增长34.07%，销售费用率8.63%，同比降低0.35pct，主要系售后服务费用增长及计提股份支付费用所致；管理费用同比增长41.49%，管理费用率4.89%，同比增长0.07pct，主要系管理人员薪酬增长及计提股份支付费用所致；财务费用同比增长131.13%，财务费用率0.07%，同比增长0.40pct，主要系汇兑收益减少所致。
　　研发费用1.71亿元，同比增长37.83%，研发费用率8.25%，同比降低0.10pct，主要系报告期内研发人员增加及其薪酬增长、计提股份支付费用所致
　　3、经营性现金流短期承压，财务状况稳健
　　2023年前三季度公司实现经营现金流净额为0.23亿元，同比降低77.19%。主要系报告期支付供应商货款与职工工资薪酬增加所致。
　　存货方面，2023年前三季度公司存货余额6.94亿元，同比降低15.05%，较2022年末增长57.96%，主要系期末项目未验收的发出商品增加所致。其他方面，2023年前三季度公司合同负债余额1.70亿元，同比降低58.83%，较2022年末增长70.10%，主要系收到大额预收款所致。前三季度公司应收账款余额14.94亿元，同比增长35.90%，占总资产比例较2022年末降低2.63pct。
　　4、投资建议
　　投资建议：平台化温控解决方案龙头，未来可期。公司已初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，兼有差异化门槛与规模效应的双重优势；公司持续进行研发投入，针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案。此外，公司各主营业务模块都具备优质的客户基础助力巩固市场地位。
　　◆机房温控业务：1）传统风冷：受益于“新基建”和“碳中和”Beta驱动，公司在运营商及互联网侧中标份额持续提升，形成独立Alpha；2）液冷：AIGC带动公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，23年6月参与电信运营商液冷白皮书发布，23年7/8月同Intel发布冷板系统设计参考并签署合作备忘录；公司相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、液冷工质等，全链条平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。
　　◆机柜温控业务：公司储能温控产品在众多国内储能系统提供商中中标份额领先，行业Beta方面，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长；公司Alpha维度，公司持续完善从风冷到水冷再到BattCool全链条液冷解决方案，基于优秀的定制化平台能力持续地积极拓展国内外客户。
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.05亿元、5.50亿元、7.30亿元，对应EPS分别为0.72元、0.97元、1.29元，对应PE为37.6倍、27.6倍、20.8倍，维持“强烈推荐”评级
　　风险提示：原材料价格风险、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期。