业绩简评
　　2023年10月19日，公司披露2023年三季报，前三季度实现营收20.72亿元，同比增长39.51%；归母净利润2.10亿元，同比增长79.91%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长92.06%。业绩略超市场预期。
　　经营分析
　　温控散热市场高景气，公司盈利能力持续改善。公司Q3单季度实现收入8.33亿元，同比增长36.03%，归母净利润1.18亿元，同比增长83.41%。机房和机柜温控需求延续高景气，公司存货同比+60%、合同负债同比+70%。成本回落叠加业务优化，公司毛利率持续改善，三季度提升至33.51%，同比增加2PP。期间费用率较去年同期有明显优化，整体盈利能力提升显著，三季度净利润率14.5%，同比提升4PP。
　　持续正向研发迭代，推出大功率设备液冷散热新品。在算力设备高功耗+高能效要求下，液冷加速导入，公司联合英特尔、电信运营商等产业各方，加速液冷解决方案测试和推进，发布全链条液冷解决方案。三季度中标运营商风冷机房空调项目奠定收入增长基础。针对高功率5G基站场景，公司发布3D-TVC零功耗相变液冷方案，均温性能提升80%，新技术未来适用于服务器、储能、充电桩、电力电子等行业，有效解决热损耗超过10kW的IGBT模块散热问题。
　　平台型温控龙头，受益于AI算力拉动与下游应用扩张。公司历史十年总体营收与归母净利润复合增速近40%，并基于已有的全链条散热技术平台，实现多个专业细分领域的业务布局。AI算力需求带来新一轮高密度+低能耗数据中心建设，间接拉动IDC机房温控散热技术革新和产品需求。看好公司作为平台型温控龙头，创新引领液冷、间接蒸发冷却等技术推广，持续赋能新兴场景应用。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司23-25年归母净利润4.0亿元、5.2亿元、7.2亿元，对应PE分别为37x、28x、20x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　数据中心行业总体需求放缓、行业竞争激烈、新业务拓展不及预期、疫情持续影响宏观经济、商誉减值风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年10月19日公司披露2023年三季报前三季度实现营收2072亿元同比增长3951归母净利润210亿元同比增长7991扣非归母净利润187亿元同比增长9206业绩略超市场预期经营分析温控散热市场高景气公司盈利能力持续改善公司Q3单季度实现收入833亿元同比增长3603归母净利润118亿元同比增长8341机房和机柜温控需求延续高景气公司存货同比60合同负债同比70成本回落叠加业务优化公司毛利率持续改善三季度提升至3351同比增加2PP期间费用率较去年同期有明显优化整体盈利能力提升显著三季度净利润率人民币元成交金额百万元145同比提升4PP36002000持续正向研发迭代推出大功率设备液冷散热新品在算力设备33001500高功耗高能效要求下液冷加速导入公司联合英特尔电信运30001000营商等产业各方加速液冷解决方案测试和推进发布全链条液2700500冷解决方案三季度中标运营商风冷机房空调项目奠定收入增长2400基础针对高功率5G基站场景公司发布3D-TVC零功耗相变液21000冷方案均温性能提升80新技术未来适用于服务器储能充221019电桩电力电子等行业有效解决热损耗超过10kW的IGBT模块成交金额英维克沪深300散热问题平台型温控龙头受益于AI算力拉动与下游应用扩张公司历史公司基本情况人民币十年总体营收与归母净利润复合增速近40并基于已有的全链条散热技术平台实现多个专业细分领域的业务布局AI算力需求项目202120222023E2024E2025E带来新一轮高密度低能耗数据中心建设间接拉动IDC机房温控营业收入百万元22282923398654267359营业收入增长率30823119363636133563散热技术革新和产品需求看好公司作为平台型温控龙头创新归母净利润百万元205280395523717引领液冷间接蒸发冷却等技术推广持续赋能新兴场景应用归母净利润增长率12863669410332443694盈利预测与估值摊薄每股收益元06130645069709231264每股经营性现金流净额054044062067102我们预计公司23-25年归母净利润40亿元52亿元72亿元ROE归属母公司摊薄11041324160417862001对应PE分别为37x28x20x维持买入评级PE66675165368327812031风险提示PB736684591497406数据中心行业总体需求放缓行业竞争激烈新业务拓展不及预来源公司年报国金证券研究所期疫情持续影响宏观经济商誉减值风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入170322282923398654267359货币资金4365746667098261056增长率308312364361356应收款项94113291847214326943452主营业务成本-1151-1574-2052-2777-3800-5157存货468400439554750940销售收入676706702697700701其他流动资产359408334336389461毛利552654871120916262202流动资产220427123286374146585908销售收入324294298303300299总资产781785813820842865营业税金及附加-9-13-16-24-33-44长期投资1585555销售收入050606060606固定资产259269292304315323销售费用-161-174-212-291-396-537总资产927872675747销售收入947873737373无形资产270343325373418460管理费用-78-87-115-155-212-287非流动资产618745756821873921销售收入463939393939总资产219215187180158135研发费用-116-150-196-267-369-500资产总计282234564042456255316828销售收入686767676868短期借款480601536514545541息税前利润EBIT189229332471617833应付款项674687967113114952000销售收入111103114118114113其他流动负债179224288343448590财务费用-8-27-2-17-15-12流动负债133315121792198824893132销售收入041201040302长期贷款49049494949资产减值损失-20-22-57-47-44-48其他长期负债369493758092公允价值变动收益010000负债141816051934211226173273投资收益004333普通股股东权益140418572117246429313582税前利润010112070504其中股本322334435435435435营业利润202218318450601816未分配利润586721916126317292380营业利润率11998109113111111少数股东权益0-6-9-14-17-27营业外收支112111负债股东权益合计282234564042456255316828税前利润203219320451602817利润率11998109113111111比率分析所得税-22-21-43-61-81-1102020202120222023E2024E2025E所得税率10994133135135135每股指标净利润181199277390520707每股收益056406130645069709231264少数股东损益-1-6-3-5-3-10每股净资产435755554872434351666313归属于母公司的净利润182205280395523717每股经营现金净流003005390443061506651021净利率1079296999697每股股利015002300180018002000220回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1294110413241604178620012020202120222023E2024E2025E总资产收益率6445936938669461050净利润181199277390520707投入资本收益率8728471067135215201739少数股东损益-1-6-3-5-3-10增长率非现金支出4578122818291主营业务收入增长率273530823119363636133563非经营收益1430171717EBIT增长率302421234472418830853518营运资金变动-230-126-208-211-331-371净利润增长率134812863669410332443694经营活动现金净流10180192267289444总资产增长率201822491695128621242345资本开支-84-94-63-76-89-89资产管理能力投资000000应收账款周转天数140614731609160014501350其他10-22485333存货周转天数12421007747750750700投资活动现金净流-73-31823-74-86-86应付账款周转天数14021070969970920900股权募资03050000固定资产周转天数554424335248183134债权募资14450-27-3731-4偿债能力其他-115-126-100-100-108-117净负债股东权益589-1151-1135-1242-1337-1754筹资活动现金净流29229-128-137-77-121EBIT利息保障倍数252861379279419694现金净流量-378810157126237资产负债率502446444784462947324793来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价390060012022-09-19买入272935003500350050022022-10-26买入3625NA3100400270030032023-04-11买入3484NA230042023-04-27买入4530NA190020010052023-08-21买入2792NA150011000来源国金证券研究所211019220119221019230119231019220719220419230719230419投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个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