全球资产定价围绕地缘冲突，美债利率快速上升主要受供需影响。此前我们在《地缘冲突起，预期再切换》中指出，市场预期从美国两党博弈导致美债利率飙升扩散至中东局势，上周的市场表现印证了该观点，多数资产围绕着巴以冲突发酵而演绎。上周全球股市普跌，美股道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克涨跌幅-1.6%、-2.4%、-3.2%；欧洲市场德国DAX、英国富时100、法国CAC40跌幅在2.5%-3%；亚太地区表现较弱，日经225、韩国综合指数、恒生指数跌幅在3%-4%，越南VN30和恒生科技指数涨跌幅分别为-3.7%和-5.6%。伦敦金现上涨4.2%，布伦特原油升至92美元以上，美元指数维持在106以上的位置，VIX指数上升至21.7，显示市场以避险情绪为主导。
　　但是美债价格脱离避险逻辑，当前更多受到供需关系的影响，体现为长短端利率和期限溢价均在上行，10Y美债利率上升至5%附近，10Y与3M美债的期限溢价从上周的近-1%进一步升至-0.65%，显示市场对未来不确定性的担忧。这其中有对通胀固化的担忧，美国通胀预期上行至近2.5%，密歇根大学通胀预期指数升至3.8%，但更受关注的是美债的供需关系的影响，尤其是供给端的不确定性导致市场对长端美债产生接续风险的担忧，以至于当前10Y美债产生了不同于往日的风险溢价，全球大类资产价格之间的联动性走弱。
　　往后看，重点关注两方面因素：
　　一是巴以冲突的演绎短期将主导全球市场预期，未来事态发展不确定性较大，市场波动也将进一步放大。巴以局势有升级蔓延迹象，10月17日，加沙一医院发生爆炸预示着事态升级；10月20日，哈马斯下属武装派别宣布释放两名来自美国的人质；10月21日，以色列总理本杰明·内塔尼亚胡发誓要在加沙“战斗直至胜利”，并表示在哈马斯释放人质后，以色列军队的轰炸不会停止。
　　二是美债供给端的不确定性仍然存在，后续关注两党博弈的进展和美联储的表态，目前来看市场情绪可能已经达到极致位置。美债的供给端主要取决于两党博弈和发债节奏，在11月15日之前，两党博弈或进一步加剧，对不确定性的担忧短期难以缓和；从债务规模来看，美国TGA账户余额已经达到2022年5月的水平，短期大规模发债的需求不大。需求端主要取决于美联储，目前联储的抉择有两个方向，一是针对通胀预期升温释放鹰派信号，二是释放鸽派信号缓和美债的集中抛售。上周鲍威尔在周四晚的发言中表示通胀仍然过高，美国零售销售数据强劲，今年的经济增长令人惊讶，但是劳动力市场有所降温，对货币政策的表态更偏中性。针对美债利率的快速上行，美联储也并未释放明显的维稳动作，说明联储可能也在摇摆，倾向于相机抉择。从市场情绪来看，10Y美债利率已经接近情绪极致位置，周五摩根士丹利、高盛、美国银行等机构的分析师和交易员集体发声表示看涨美国国债，显示市场情绪可能阶段性见底，短期美债利率可能有回落动力，关注10Y美债利率在5%附近的阻力。
　　配置建议：在10Y美债收益率脱离无风险利率的背景下，全球资产联动性也脱离了以往的范式，资产定价需要更关注各自内在的逻辑。短期在全球不确定性加大的情况下，博弈事件单边演绎的胜率较低，做多各类资产的波动率是较好的选择，关注美股中能源周期相关的板块。
　　风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。